敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 半导体材料Q4恢复良好，新品验证进展顺利 [Table_StockNameRptType] 鼎龙股份（300054） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-04-14 [Table_BaseData] 收盘价（元） 20.43 近12个月最高/最低（元） 30.17/15.36 总股本（百万股） 946 流通股本（百万股） 736 流通股比例（%） 77.78 总市值（亿元） 193 流通市值（亿元） 150 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001 邮箱：chenyaobo@hazq.com [Table_CompanyReport] 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件 公司发布2023年报，根据公告，公司23年实现收入26.67亿元，同比减少2%；实现归母净利润2.22亿元，同比减少43.08%；实现扣非净利润1.64亿元，同比减少52.79%；毛利率36.95%，净利率10.79%。 23Q4，公司实现单季度收入7.95亿元，同比增长3.72%，环比增长11.50%；实现单季度归母净利润0.46亿元，同比下滑51.99%，环比减少42.50%；实现单季度扣非归母净利润0.35亿元，同比下滑55.63%，环比减少42.62%；毛利率39.70%，环比增长0.76pct，净利率8.63%。 ⚫ 研发投入增长，叠加汇率波动影响，公司23年利润有所影响 公司23年营收同比下滑2%，若剔除合并报表范围减少珠海天硌收入因素影响，公司营收同比基本持平。公司23年归母净利润同比下滑，主要原因系：①研发费用投入力度加大，影响归母净利润同比减少0.31亿元；②仙桃产业园建设影响银行贷款利息支出增加及因汇率波动影响汇兑收益同比下降，两项因素合计影响归母净利润减少约0.30亿元；③参股公司按照权益法核算的长期股权投资收益同比下降，影响归母净利润减少0.23亿元；④旗捷科技实施员工持股计划影响权益变动并确认股权激励成本，及北海绩迅新三板上式中介费用支出，影响归母净利润同比下降约0.12亿元。 ⚫ CMP抛光垫恢复情况良好，CMP抛光液、清洗液放量进展顺利 公司CMP抛光垫业务23年逐季恢复，23Q4单季度实现收入1.49亿元，同比增长49.21%，环比增长25.68%，创历史单季收入新高，逐季度呈现明显的复苏和增长趋势。并且，公司在抛光垫原材料自主化方面持续突破，自制CMP抛光硬垫用微球完成中试工作，已开始产业化建设，后续将实现CMP抛光硬垫三大原材料（预聚体、微球、缓冲垫）的全面自产。在CMP抛光液、清洗液方面，公司持续在市场进行推广，23Q4单季度收入约0.29亿元，同比增长294.61%，环比增长32.96%，进入快速上量阶段。 ⚫ 半导体显示材料销量增量明显，高端晶圆光刻胶业务快速推进 公司在OLED显示关键材料领域的布局日趋完善，23Q4实现收入0.67亿元，同比增长174.86%，环比增长17.46%，稳定放量趋势明显。目前，公司已成为国内部分主流面板客户YPI、PSPI产品的第一供应商，确立YPI、PSPI产品国内供应领先地位，规模化生产的体系能力持续提升。此外，公司薄膜封装材料TFE-INK已经通过下游大客户认证，在23Q4取得批量订单。在高端晶圆光刻胶方面，公司目前已布局16支国内还未突破的主流晶圆光刻胶，包括8支高端KrF光刻胶和8支浸没式ArF光刻胶，均为客户主动委托开发的型号，已完成-48%-30%-13%5%23%4/237/2310/231/24鼎龙股份沪深300 [Table_CompanyRptType1] 鼎龙股份（300054） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 7支产品的客户送样。在先进封装材料方面，公司封装PI与临时键合胶产品在客户端验证进展顺利。 ⚫ 投资建议 我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为4.29/5.75/6.97亿元，对应PE为46.02/34.36/28.33倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 下游需求恢复不及预期、新品投放进度不及预期、市场竞争加剧。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:亿元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 26.67 32.79 37.53 41.32 收入同比（%） -2.0% 23.0% 14.4% 10.1% 归属母公司净利润 2.22 4.29 5.75 6.97 净利润同比（%） -43.1% 93.3% 33.9% 21.3% 毛利率（%） 36.9% 41.7% 44.3% 46.1% ROE（%） 5.0% 9.0% 10.8% 11.6% 每股收益（元） 0.24 0.45 0.61 0.74 P/E 100.83 46.02 34.36 28.33 P/B 5.12 4.16 3.71 3.28 EV/EBITDA 42.82 24.37 18.73 15.52 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 鼎龙股份（300054） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 28 30 35 42 营业收入 27 33 38 41 现金 11 10 13 19 营业成本 17 19 21 22 应收账款 9 10 11 13 营业税金及附加 0 0 0 0 其他应收款 1 1 1 1 销售费用 1 2 2 2 预付账款 0 1 1 1 管理费用 2 2 3 3 存货 5 6 6 6 财务费用 0 0 0 0 其他流动资产 2 2 2 2 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 39 42 44 46 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 4 4 5 5 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 16 17 18 19 营业利润 3 6 8 10 无形资产 3 2 2 1 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 16 18 19 21 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 67 71 79 88 利润总额 3 6 8 10 流动负债 9 9 10 10 所得税 0 1 1 1 短期借款 3 3 3 3 净利润 3 5 7 9 应付账款 3 3 3 4 少数股东损益 1 1 2 2 其他流动负债 3 3 3 4 归属母公司净利润 2 4 6 7 非流动负债 9 9 9 9 EBITDA 5 8 10 12 长期借款 6 6 6 6 EPS（元） 0.24 0.45 0.61 0.74 其他非流动负债 3 3 3 3 负债合计 18 18 19 19 主要财务比率 少数股东权益 4 5 7 9 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 9 9 9 9 成长能力 资本公积 17 17 17 17 营业收入 -2.0% 23.0% 14.4% 10.1% 留存收益 18 21 26 33 营业利润 -34.7% 91.5% 31.3% 21.1% 归属母公司股东权益 45 48 53 60 归属于母公司净利润 -43.1% 93.3% 33.9% 21.3% 负债和股东权益 67 71 79 88 获利能力 毛利率（%） 36.9% 41.7% 44.3% 46.1% 现金流量表 净利率（%） 8.3% 13.1% 15.3% 16.9% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 5.0% 9.0% 10.8% 11.6% 经营活动现金流 5 6 9 11 ROIC（%） 5.3% 8.4% 10.2% 10.8% 净利润 3 5 7 9 偿债能力 折旧摊销 2 2 3 3 资产负债率（%） 27.3% 25.7% 23.8% 21.9% 财务费用 0 0 0 0 净负债比率（%） 37.6% 34.5% 31.3% 28.0% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 3.02 3.18 3.54 4.07 营运资金变动 0 -3 -1 -1 速动比率 2.32 2.34 2.71 3.26 其他经营现金流 3 8 9 10 营运能力 投资活动现金流 -11 -5 -5 -5 总资产周转率 0.43 0.47 0.50 0.49 资本支出 -10 -5 -5 -5 应收账款周转率 3.08 3.46 3.50 3.44 长期投资 -1 0 0 0 应付账款周转率 5.37 5.90 6.26 6.19 其他投资现金流 0 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 6 -2 0 0 每股收益 0.24 0.45 0.61 0.74 短期借款 2 0 0 0 每股经营现金流（摊薄） 0.57 0.59 0.92 1.15 长期借款 4 0 0 0 每股净资产 4.73 5.02 5.63 6.37 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -1 0 0 0 P/E 100.83 46.02 34.36 28.33 其他筹资现金流 2 -2 0 0 P/B 5.12 4.16 3.71 3.28 现金净增加额 1 -1 3 6 EV/EBITDA 42.82 24.37 18.73 15.52 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 鼎龙股份（300054） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 4 证券研究报告 [Table_Reputation] 分析师与研究助理简介 分析师：陈耀波，华安证券电子行业首席分析师。北京大学金融管理双硕士，有工科交叉学科背景。曾就职于广发资管，博时基金投资部等，具有8年买方投研经验 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨