半导体先进封装材料验证进展顺利

1 公司报告│公司半年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 德邦科技(688035) 半导体先进封装材料验证进展顺利 事件： 公司发布了2023年半年报，2023年上半年实现营业收入3.95亿元，同比增速5.01%；实现归母净利润0.50亿元，同比增速15.52%；实现扣非后归母净利润0.44亿元，同比增速13.31%。 ➢ Q2业绩维持相对稳定 从2023年Q2单季度来看，收入为2.20亿元，同比增速9.71%；归母净利润为0.26亿元，同比增速-0.42%；毛利率和净利率分别为30.08%、11.93%，同比变化分别为-1.36、-1.43个百分点，环比变化分别为0.81、-1.62个百分点；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.98%/7.10%/5.42%，同比变化分别为0.14/0.35/1.30个百分点。 ➢ 多项半导体先进封装材料获得关键客户验证通过 公司作为国内高端电子封装材料行业的先行者，2023年上半年在各前沿领域加强投入，继续聚焦关键技术环节材料。在集成电路领域，公司芯片固晶胶、晶圆UV膜等产品持续在国内多家著名集成电路封测企业批量供货。同时，芯片级底部填充胶、Lid框粘接材料、芯片级导热界面材料、DAF膜等产品进行验证测试，其中Lid框粘接材料已通过国内头部客户验证，获得小批量订单并实现出货；芯片级底部填充胶、芯片级导热界面材料、DAF膜材料部分型号获得关键客户验证通过。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为12.36/17.00/21.02亿元，同比增速分别为33.15%/37.50%/23.67%；归母净利润分别为1.62/2.44/3.38亿元，同比增速分别为31.65%/50.93%/38.38%；3年CAGR为40.09%，EPS分别为1.14/1.72/2.38元，对应PE分别为49/32/23倍。鉴于公司是国内半导体封装电子胶黏剂国内龙头之一，我们给予公司24年50倍PE，目标价85.91元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、产能扩张不及预期、集成电路封装材料验证进度不及预期、大客户集中等风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 584 929 1236 1700 2102 增长率（%） 40.07% 58.90% 33.15% 37.50% 23.67% EBITDA（百万元） 109 163 242 348 463 归母净利润（百万元） 76 123 162 244 338 增长率（%） 51.32% 62.09% 31.65% 50.93% 38.38% EPS（元/股） 0.53 0.86 1.14 1.72 2.38 市盈率（P/E） 103.9 64.1 48.7 32.3 23.3 市净率（P/B） 13.3 3.6 3.4 3.1 2.8 EV/EBITDA 73.0 37.6 27.7 19.4 14.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年08月17日收盘价 证券研究报告 2023年08月17日 行 业： 电子/电子化学品II 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 55.43元 目标价格： 85.91元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 142.24/30.80 流通A股市值(百万元) 1,707.05 每股净资产(元) 15.56 资产负债率(%) 10.53 一年内最高/最低(元) 91.42/49.88 股价相对走势 作者 分析师：熊军 执业证书编号：S0590522040001 邮箱：xiongjun@glsc.com.cn 分析师：王晔 执业证书编号：S0590521070004 邮箱：wye@glsc.com.cn 相关报告 1、《德邦科技（688035）：高端电子封装材料领军者，先进封装材料潜力大》2023.08.15 -40%-20%0%20%2022/92023/12023/42023/8德邦科技沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司半年报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 86 688 613 582 665 营业收入 584 929 1236 1700 2102 应收账款+票据 165 446 444 611 755 营业成本 383 647 880 1193 1448 预付账款 9 16 18 25 31 营业税金及附加 4 6 8 11 13 存货 133 146 238 323 392 营业费用 46 49 59 75 84 其他 16 740 755 771 785 管理费用 77 105 134 177 210 流动资产合计 408 2036 2069 2312 2629 财务费用 2 1 0 -1 -1 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -3 0 0 0 固定资产 196 268 399 514 612 公允价值变动收益 0 3 0 0 0 在建工程 103 139 115 92 69 投资净收益 0 2 1 1 1 无形资产 96 105 87 70 52 其他 12 4 13 14 15 其他非流动资产 22 36 32 28 28 营业利润 82 127 169 260 363 非流动资产合计 416 547 634 704 761 营业外净收益 3 9 9 9 9 资产总计 824 2583 2702 3016 3390 利润总额 85 136 178 269 372 短期借款 30 54 0 0 0 所得税 9 14 19 28 39 应付账款+票据 72 138 148 201 243 净利润 76 121 159 241 333 其他 63 125 150 203 246 少数股东损益 0 -2 -2 -4 -5 流动负债合计 166 317 298 403 489 归属于母公司净利润 76 123 162 244 338 长期带息负债 42 32 30 25 20 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 25 33 33 33 33 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 67 65 63 59 53 成长能力 负债合计 232 382 360 462 542 营业收入 40.07% 58.90% 33.15% 37.50% 23.67% 少数股东权益 -2 -4 -7 -10 -16 EBIT 52.65% 56.73% 30.94% 50.16% 38.36% 股本 107 142 142 142 142 EBITDA 45.11% 49.75% 49.04% 43.80% 33.07% 资本公积 367 1819 1819 1819 1819 归属于母公司净利润 51.32% 62.09% 31.65% 50.93% 38.38% 留存收益 121 244 387 603 902 获利能力 股东权益合计 592 2201 2342 2554 2848 毛利率 34.52% 30.29% 28.86% 29.83% 31.13% 负债和股东权益总计 824 2583 2702 3016 3390 净利率 13.03% 13.06% 12.90% 14.16% 15.84% ROE 12.76% 5.58% 6.90% 9.53% 11.81% 现金流量表 ROIC 18.86% 17.55% 15.51% 19.84% 22.29% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 76 121 159 241 333 资产负债率 28.15% 14.80% 13.34% 15.31% 15.98% 折旧摊销 21 26 64 80 92 流动比率 2.5 6.4 7.0 5.7 5.4 财务费用 2 1 0 -1 -1 速动比率 1.5 5.9 6.0 4.8 4.4 存货减少（增加为“-”） -69 -13 -92 -85 -69 营运能力 营运资金变动 -88 -223 -73 -168 -147 应收账款周转率 4.4 2.7 3.5 3.5 3.5 其它 70 3 93 86 71 存货周转率 2.9 4.4 3.7 3.7 3.7 经营活动现金流 12 -85 152 153 278 总资产周转率 0.7 0.4 0.5 0.6 0.6 资本支出 -174 -124 -150 -150 -150 每股指标（元） 长期投资 0 -711 0 0 0 每股收益 0.5 0.9 1.1 1.7 2.4 其他 22 -6 -1 -1 -1 每股经营现金流 0.1 -0.6 1.1 1.1 2.0 投资活动现金流 -152 -841 -151 -151 -151 每股净资产 4.2 15.5 16.5 18.0 20.1 债权融资 70 15 -57 -4 -6 估值比率 股权融资 7 36 0 0 0 市盈率 103.9 64.1 48.7 32.3 23.3 其他 109 1461 -19 -28 -38 市净率 13.3 3.6 3.4 3.1 2.8 筹资活动现金流 185 1512 -76 -32 -44 EV/EBITDA 73.0 37.6 27.7 19.4 14.5 现金净增加额 46 585 -76 -30 83 EV/EBIT 91.0 44.8 37.5 25.2 18.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年08月17日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的