市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：机械设备|公司点评报告 2024年4月12日 股票投资评级 增持|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 32.41 总股本/流通股本（亿股） 10.24 / 6.93 总市值/流通市值（亿元） 332 / 225 52周内最高/最低价 33.16 / 23.11 资产负债率(%) 36.6% 市盈率 13.45 第一大股东 孙伟杰 研究所 分析师:刘卓 SAC登记编号:S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com 研究助理:陈基赟 SAC登记编号:S1340123010003 Email:chenjiyun@cnpsec.com 杰瑞股份(002353) 业绩稳健增长，电驱压裂设备突破北美市场 ⚫ 事件描述 公司发布2023年年度报告，全年实现营收139.12亿元，同增21.94%；实现归母净利润24.54亿元，同增9.33%；实现扣非归母净利润23.87亿元，同增12.27%。 ⚫ 事件点评 油气装备制造及技术服务贡献主要增长，海外市场表现突出。分产品来看，油气装备制造及技术服务、维修改造及配件销售、环保工程服务分别实现收入117.56、18.63、2.53亿元，同比增速分别为28.75%、14.18%、-58.62%。分区域来看，国内、国外分别实现收入73.93、65.18亿元，同比增速分别为0.60%、60.57%，国外收入占比提升至46.85%，表现突出。 毛利率基本保持稳定，费用率有所增加。公司毛利率同比微降0.18pct至33.05%，其中油气装备制造及技术服务毛利率同比增长0.21pct至33.32%，维修改造及贸易配件毛利率同比下滑1.49pct至30.79%。费用率方面，公司期间费用率同比上升2.14pct至10.77%，其中销售费用率同比下降0.29pct至3.85%；管理费用率同比下降0.35pct至3.31%；财务费用率同比上升2.33pct至-0.07%，主要受2022年汇兑收益较高影响；研发费用率同比上升0.46pct至3.67%。 电驱压裂等设备突破北美市场，彰显公司产品力。北美市场方面，公司成功实现第二套燃气轮机发电机组的销售及交付，推动多个油服客户试用电驱压裂设备并获得客户认可，成功与战略客户签订在北美市场首套电驱压裂成套设备订单，公司在北美高端市场成功实现柴驱压裂、涡轮压裂、电驱压裂、发电机组的全系列高端装备突围，北美客户对公司品牌和产品认可度进一步提升。 新签订单持续增长，保障未来业绩。全年公司累计获取订单金额为 139.56 亿元，同比增长 9.65%，其中，海外新增订单占比 36.78%，同比保持增长，保障未来业绩。 ⚫ 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入为148.34、169.49、188.03亿元，同比增速为6.63%、14.26%、10.94%；归母净利润为27.01、31.32、34.96亿元，同比增速为10.03%、15.99%、11.61%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为12.29、10.59、9.49倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示： 海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2023-042023-062023-092023-112024-012024-04杰瑞股份机械设备 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13912 14834 16949 18803 增长率(%) 21.94 6.63 14.26 10.94 EBITDA（百万元） 3452.97 4250.38 4847.37 5368.19 归属母公司净利润（百万元） 2454.38 2700.67 3132.46 3496.04 增长率(%) 9.33 10.03 15.99 11.61 EPS(元/股) 2.40 2.64 3.06 3.41 市盈率（P/E） 13.52 12.29 10.59 9.49 市净率（P/B） 1.72 1.56 1.40 1.26 EV/EBITDA 7.99 7.16 6.13 5.19 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 13912 14834 16949 18803 营业收入 21.9% 6.6% 14.3% 10.9% 营业成本 9314 9944 11362 12607 营业利润 13.7% 8.8% 16.2% 11.7% 税金及附加 76 82 93 103 归属于母公司净利润 9.3% 10.0% 16.0% 11.6% 销售费用 536 556 627 686 获利能力 管理费用 461 475 534 583 毛利率 33.0% 33.0% 33.0% 33.0% 研发费用 511 519 585 639 净利率 17.6% 18.2% 18.5% 18.6% 财务费用 -9 -24 -72 -97 ROE 12.7% 12.7% 13.2% 13.3% 资产减值损失 -44 -48 -53 -58 ROIC 10.1% 12.0% 12.7% 13.0% 营业利润 2932 3190 3708 4142 偿债能力 营业外收入 20 56 48 46 资产负债率 36.6% 35.0% 35.3% 33.0% 营业外支出 22 36 33 32 流动比率 2.33 2.38 2.33 2.50 利润总额 2930 3210 3723 4155 营运能力 所得税 436 465 540 603 应收账款周转率 2.29 2.30 2.54 2.57 净利润 2493 2745 3183 3553 存货周转率 2.76 3.00 3.01 3.01 归母净利润 2454 2701 3132 3496 总资产周转率 0.46 0.45 0.47 0.48 每股收益（元） 2.40 2.64 3.06 3.41 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 2.40 2.64 3.06 3.41 货币资金 4799 6143 6703 8357 每股净资产 18.87 20.83 23.14 25.65 交易性金融资产 1751 1751 1751 1751 估值比率 应收票据及应收账款 7997 8215 8917 9883 PE 13.52 12.29 10.59 9.49 预付款项 488 696 795 882 PB 1.72 1.56 1.40 1.26 存货 5124 4769 6487 6005 流动资产合计 22618 24024 27270 29578 现金流量表 固定资产 3255 4373 5119 5537 净利润 2493 2745 3183 3553 在建工程 1086 794 582 424 折旧和摊销 636 648 723 779 无形资产 726 771 793 793 营运资本变动 -2196 118 -1360 -810 非流动资产合计 9159 10102 10752 11110 其他 115 267 285 305 资产总计 31777 34126 38022 40688 经营活动现金流净额 1049 3777 2832 3827 短期借款 2062 1962 1862 1762 资本开支 -1709 -1566 -1353 -1117 应付票据及应付账款 4597 5071 6480 6477 其他 503 148 161 169 其他流动负债 3039 3066 3337 3575 投资活动现金流净额 -1206 -1417 -1192 -948 流动负债合计 9698 10098 11679 11814 股权融资 0 -81 0 0 其他 1931 1831 1731 1631 债务融资 1161 -200 -200 -200 非流动负债合计 1931 1831 1731 1631 其他 76 -734 -880 -1025 负债合计 11629 11929 13410 13445 筹资活动现金流净额 1237 -1016 -1080 -1225 股本 1024 1021 1021 1021 现金及现金等价物净增加额 1103 1344 561 1654 资本公积金 6256 6177 6177 6177 未分配利润 11970 13652 15546 17597 少数股东权益 827 870 921 978 其他 71 476 946 1471 所有者权益合计 20148 22197 24612 27244 负债和所有者权益总计 31777 34126 38022 40688 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予