电驱产品突破北美市场，渗透率有望加速提升

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 杰瑞股份 002353.SZ 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 事件：根据公司官网，当地时间12月21日，杰瑞与北美知名油服公司签署电驱压裂成套车组订单，该项目含杰瑞7000型电驱压裂拖车、仪表拖车等高端装备。本订单是继23年10月杰瑞北美再度签署35MW移动式燃气轮机发电机组订单后的又一重大订单。根据官网，本次签约标志着中国电驱压裂成套装备首次进入北美高端市场，同时本次签约也创下了杰瑞在北美市场上单笔成交金额最高纪录。 ⚫ 持续突破北美市场，证明技术水平：受早先页岩油气革命成功的影响，北美的油田开发技术处于相对领先水平，当地业主对技术效率、稳定性、配套服务的要求较高。杰瑞与北美市场颇有历史渊源，根据公司官网，2011年由杰瑞制造的用于页岩气开发的全套压裂装备进入美国市场，杰瑞成为迄今为止唯一向北美提供页岩气开发成套压裂设备的中国企业，2019年杰瑞全球首套大功率涡轮压裂成套车组在北美实现销售，截至目前杰瑞在北美已实现了5套涡轮压裂整套车组的销售。2021年，杰瑞与北美客户签署35MW大型移动式燃气轮机发电机组销售合同，目前该机组已为电驱压裂作业提供了累计超1万小时的稳定供电支持。我们认为本次公司实现电驱产品的市场突破，将在海外形成示范效应，有助于加速其他客户的认可。 ⚫ 高油价+稳定需求，推动新能源设备渗透率提升。近期受全球经济预期波动、地缘政治冲突影响，布伦特原油期货价格震荡，但依然处于75美元/桶以上，油气行业的盈利能力较强。截止至12月15日，美国钻井平台623部，周环比稳定，活跃压裂队伍265个，与去年同期持平，设备景气度稳定。我们认为在下游盈利水平较高、资本开支中性的背景下，长使用周期下更具性价比的产品需求将明显好于行业。根据杰瑞官网，一台7000型电驱压裂装备的输出功率相当于3台2500型柴驱压裂车，能满足大排量、高压力、长时间作业的需要。单机功率的提升，也为油服公司带来装备购置费、维保支出等的大幅降低。我们认为北美行业需求将更快地倾向于新能源型（电驱或天然气涡轮）油气装备。 ⚫ 打开新市场，产品有望继续放量：北美页岩油气市场较大，本次公司实现产品突破将加快签单上升。考虑到国内资本开支保持稳定，我们维持预测2023-2025年归母净利润25.8/31.2/36.0亿元，维持2023年的16倍市盈率，对应目标价为40.32元，维持买入评级。 风险提示 经济复苏不及预期，低碳能源政策影响行业发展，石油天然气价格波动风险，市场竞争加剧 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8,776 11,409 14,664 16,113 18,380 同比增长(%) 5.8% 30.0% 28.5% 9.9% 14.1% 营业利润(百万元) 1,833 2,577 3,024 3,653 4,214 同比增长(%) -9.0% 40.6% 17.3% 20.8% 15.4% 归属母公司净利润(百万元) 1,586 2,245 2,576 3,124 3,597 同比增长(%) -6.2% 41.5% 14.8% 21.3% 15.1% 每股收益（元） 1.55 2.19 2.52 3.05 3.51 毛利率(%) 34.9% 33.2% 32.6% 34.1% 34.5% 净利率(%) 18.1% 19.7% 17.6% 19.4% 19.6% 净资产收益率(%) 13.5% 15.1% 14.0% 14.9% 15.0% 市盈率 17.4 12.3 10.7 8.8 7.7 市净率 2.2 1.6 1.4 1.2 1.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年12月22日） 26.97元 目标价格 40.32元 52周最高价/最低价 33.36/22.73元 总股本/流通A股（万股） 102,386/69,351 A股市值（百万元） 27,613 国家/地区 中国 行业 机械设备 报告发布日期 2023年12月24日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 1.35 -6.58 -14.73 -2.89 相对表现% 1.48 -0.73 -3.99 10.11 沪深300% -0.13 -5.85 -10.74 -13 杨震 021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002 香港证监会牌照：BSW113 刘嘉倩 liujiaqian@orientsec.com.cn Q3收入快速增长，期待技术升级带来市场突破：——杰瑞股份2023Q3点评 2023-10-29 业绩符合预期，北美市场取得积极进展：——杰瑞股份2023年中报点评 2023-08-14 油服市场景气上行，业绩再创新高：——杰瑞股份2022年报点评 2023-04-25 电驱产品突破北美市场，渗透率有望加速提升 ——杰瑞股份跟踪报告 买入 （维持） 杰瑞股份动态跟踪 —— 电驱产品突破北美市场，渗透率有望加速提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图1：布伦特油价 图2：美国钻机数量 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：ECF，东方证券研究所 图3：美国压裂队伍 图4：国内油气资本开支增速 数据来源：ECF，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 020406080100120140布伦特原油期货结算价（美元/桶）010020030040050060070080090021/0721/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0823/0923/1023/1123/12美国钻机数量（部）22023024025026027028029030021/0721/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0823/0923/1023/1123/12美国活跃压裂车队（个）-80-60-40-20020406080100120140石油和天然气开采业固定资产投资同比（%） 杰瑞股份动态跟踪 —— 电驱产品突破北美市场，渗透率有望加速提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,072 4,034 5,132 5,639 6,501 营业收入 8,776 11,409 14,664 16,113 18,380 应收票据、账款及款项融资 6,039 7,463 8,798 9,668 11,028 营业成本 5,717 7,618 9,885 10,619 12,034 预付账款 702 1,170 733 806 919 营业税金及附加 70 56 117 129 147 存货 4,151 4,970 6,919 7,539 8,665 销售费用 433 473 608 668 762 其他 1,050 4,207 3,220 3,280 3,373 管理费用及研发费用 685 785 1,026 1,128 1,287 流动资产合计 15,015 21,843 24,804 26,931 30,485 财务费用 21 (274) (159) 30 10 长期股权投资 138 227 239 251 263 资产、信用减值损失 170 399 345 68 108 固定资产 1,852 2,209 3,960 4,621 4,902 公允价值变动收益 3 19 10 10 10 在建工程 157 1,231 831 430 309 投资净收益 70 134 100 100 100 无形资产 641 813 784 755 726 其他 79 72 72 72 72 其他 1,726 2,902 1,781 1,781 1,781 营业利润 1,833 2,577 3,024 3,653 4,214 非流动资产合计 4,514 7,383 7,595 7,838 7,982 营业外收入 112 82 80 100 100 资产总计 19,529 29,226 32,399 34,769 38,467 营业外支出 60 45 50 50 50 短期借款 711 1,683 2,416 1,337 700 利润总额 1,885 2,613 3,054 3,703 4,264 应付票据及应付账款 2,913 5,398 5,634 6,053 6,860 所得税 273 325 428 518 597 其他 2,540 3,004 3,010 3,140 3,344 净利润 1,612 2,288 2,626 3,185 3,667 流动负债合计 6,164 10,085 11,060 10,529 10,904 少数股东损益 26 43 50 61 70 长期借款 239 552 552 552 552 归属于母公司净利润 1,586 2,245 2,576 3,124 3,597 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.55 2.19 2.52 3.05 3.51 其他 309 467 304 304 304 非流动负债合计 548 1,019 856 856 856 主要财务比率 负债合计 6,713 11,104 11,916 11,385 11,760 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 343 855 905 966 1,036 成长能力 实收资本（或股本） 958 1,027 1,024 1,024 1,024 营业收入 5.8% 30.0% 28.5% 9.9% 14.1% 资本公积 3,643 6,208 6,211 6,211 6,211 营业利润 -9.0% 40.6% 17.3% 20.8% 15.4% 留存收益 8,118 10,191 12,582 15,423 18,677 归属于母公司净利润 -6.2% 41.5% 14.8% 21.3% 15.1% 其他 (246) (159) (240) (240) (240) 获利能力 股东权益合计 12,816 18,122 20,482 23,384 26,707 毛利率 34.9% 33.2% 32.6% 34.1% 34.5% 负债和股东权益总计 19,529 29,226 32,399 34,769 38,467 净利率 18.1% 19.7% 17.6% 19.4% 19.6% ROE 13.5% 15.1% 14.0% 14.9% 15.0% 现金流量表 ROIC 11.6% 11.6% 11.1% 12.8% 1