2023年三季报点评：业绩稳健增长，期待北美市场电驱破局

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年10月27日 证 券研究报告•2023年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 29.49元 杰瑞股份（002353） 机 械设备 目标价： ——元（6个月） 业绩稳健增长，期待北美市场电驱破局 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.24 流通A股(亿股) 6.94 52周内股价区间(元) 23.11-34.29 总市值(亿元) 301.94 总资产(亿元) 306.87 每股净资产(元) 17.96 相关研究 [Table_Report] 1. 杰瑞股份（002353）：海外市场拓展迅速，业绩有望再创新高 (2023-08-18) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收87.6亿元，同比增长23.1%；实现归母净利润15.6亿元，同比增长4.6%。Q3单季度来看，实现营业收入33.4亿元，同比增长30.7%，环比增长6.2%；实现归母净利润5.2亿元，同比增长1.6%，环比减少24.7%。营收增长符合预期。  “油气+新能源”双主线进展顺利，短期业务结构变化导致毛利率下降。油气领域，2023年9月22日，杰瑞装备与瑞典阿法拉伐集团签署战略合作协议，双方将协同开拓海工业务，在海洋工程、高端装备制造、新能源等领域，建立优势互补、资源共享的战略合作关系，此次合作将加速公司在海工领域的发展。新能源领域，杰瑞新能源锂离子电池负极材料项目全产线拉通，已实现批量生产，产能持续攀升，订单项目不断交付，运营情况良好，截止2023年9月，已完成生产或正在生产中的产品达4000吨以上。毛利率方面，2023年前三季度，公司综合毛利率为33.5%，同比减少0.8个百分点；Q3单季度为30.0%，同比减少4.1个百分点，环比减少5.4个百分点，毛利率下降主要系低毛利率业务区域本期贡献较多收入，业务结构短期变化拉低综合毛利率。  汇兑收益减少导致期间费用率上行，盈利能力短期承压。2023年前三季度，公司期间费用率为9.8%，同比增加3.0个百分点；Q3单季度为10.8%，同比增加4.4个百分点，环比增加6.2个百分点。2023年前三季度，净利率为18.3%，同比减少3.1个百分点；Q3单季度净利率为15.9%，同比减少4.6个百分点，环比减少6.7个百分点。2023年前三季度期间费用率增长较多主要系同期汇兑收益较高达3.06亿元，本期汇兑收益仅为0.46亿元，财务费用率同比增加3.8个百分点。  高油价驱动资本开支增长，油服行业景气度继续向上；持续关注北美电驱进展情况。2023年第三季度，国际油价持续走高，高油价驱动上游资本开支增长，油服行业景气度有望持续提升。根据中海油、中石化2023年三季报，中海油和中石化前三季度资本支出合计为1976.3亿元，同比增长14.4%，其中中海油年度资本支出预算从年初的1000-1100亿元上调至1200-1300亿元，助力国内油气增储上产。根据Spears & Associates预测，2023年全球油田服务市场规模达3226亿美元，同比增长19.8%。公司压裂设备在非常规油气开发领域优势明显，伴随非常规油气开采力度持续增强，有望持续受益。公司在北美电驱压裂市场开拓顺利，多家排名靠前的压裂服务公司正在试用杰瑞电驱压裂设备，公司有望凭借电驱产品在北美市场打开成长空间。  盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为25.5、31.9、37.1亿元，对应EPS为2.50、3.11、3.62元，当前股价对应PE为12、9、8倍，未来三年归母净利润复合增长率18.2%，维持“买入”评级。  风险提示：油气价格波动风险、原材料价格上涨风险、汇率波动风险、新能源项目拓展或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11409.01 14106.24 17091.66 19921.78 增长率 30.00% 23.64% 21.16% 16.56% 归属母公司净利润（百万元） 2244.95 2554.71 3185.98 3707.52 增长率 41.54% 13.80% 24.71% 16.37% 每股收益EPS（元） 2.19 2.50 3.11 3.62 净资产收益率ROE 12.63% 12.74% 14.01% 14.37% PE 13 12 9 8 PB 1.75 1.55 1.36 1.19 数据来源：Wind，西南证券 -31%-22%-12%-3%6%16%22/1022/1223/223/423/623/823/10杰瑞股份 沪深300 杰 瑞股份（002353）2023年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 11409.01 14106.24 17091.66 19921.78 净利润 2288.04 2602.71 3244.98 3780.52 营业成本 7617.60 9381.84 11352.49 13350.99 折旧与摊销 564.10 273.22 273.22 273.22 营业税金及附加 55.64 91.69 105.97 121.52 财务费用 -273.61 -56.42 -85.46 -89.65 销售费用 473.08 550.14 666.57 757.03 资产减值损失 -44.83 325.00 295.00 195.00 管理费用 418.58 994.49 1196.42 1394.52 经营营运资本变动 -250.96 -2754.13 -2205.27 -1885.97 财务费用 -273.61 -56.42 -85.46 -89.65 其他 -1274.86 -415.39 -361.42 -148.85 资产减值损失 -44.83 325.00 295.00 195.00 经 营活动现金流净额 1007.87 -25.01 1161.05 2124.27 投资收益 134.48 150.00 150.00 150.00 资本支出 -1619.11 -1300.00 -800.00 -300.00 公允价值变动损益 19.04 10.00 15.00 15.00 其他 -2279.29 1196.83 165.00 165.00 其他经营损益 0.00 50.00 55.00 55.00 投 资活动现金流净额 -3898.39 -103.17 -635.00 -135.00 营业利润 2577.41 3029.50 3780.68 4412.36 短期借款 971.61 717.14 -900.00 -500.00 其他非经营损益 36.03 32.51 36.95 35.31 长期借款 312.77 0.00 0.00 0.00 利润总额 2613.45 3062.01 3817.63 4447.67 股权融资 2633.72 0.00 0.00 0.00 所得税 325.41 459.30 572.64 667.15 支付股利 -171.86 -448.99 -510.94 -637.20 净利润 2288.04 2602.71 3244.98 3780.52 其他 -355.12 113.88 85.46 89.65 少数股东损益 43.09 48.00 59.00 73.00 筹 资活动现金流净额 3391.12 382.03 -1325.48 -1047.55 归属母公司股东净利润 2244.95 2554.71 3185.98 3707.52 现金流量净额 571.12 253.84 -799.43 941.72 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4033.71 4287.55 3488.11 4429.84 成长能力 应收和预付款项 8822.96 10398.83 12809.84 14928.32 销售收入增长率 30.00% 23.64% 21.16% 16.56% 存货 4969.67 6165.23 7565.68 8851.25 营业利润增长率 40.64% 17.54% 24.80% 16.71% 其他流动资产 4016.64 2731.14 2871.63 3004.80 净利润增长率 41.96% 13.75% 24.68% 16.50% 长期股权投资 227.25 227.25 227.25 227.25 EBITDA 增长率 26.46% 13.19% 22.24% 15.81% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 3440.18 4558.98 5177.78 5296.57 毛利率 33.23% 33.49% 33.58% 32.98% 无形资产和开发支出 900.86 809.41 717.96 626.50 三费率 5.42% 10.55% 10.40% 10.35% 其他非流动资产 2814.58 2814.01 2813.44 2812.88 净利率 20.05% 18.45% 18.99% 18.98% 资产总计 29225.83 31992.38 35671.68 40177.42 ROE 12.63% 12.74% 14.01% 14.37% 短期借款 1682.86 2400.00 1500.00 1000.00 ROA 7.83% 8.14% 9.10% 9.41% 应付和预收款项 5831.88 6387.32 7864.74 9354.10 ROIC 19.09% 18.84% 18.62% 19.01% 长期借款 551.77 551.77 551.77 551.77 EBITDA/销售收入 25.14% 23.01% 23.22% 23.07% 其他负债 3037.57 2218.56 2586.41 2959.46 营运能力 负债合计 11104.08 11557.65 12502.92 13865.32 总资产周转率 0.47 0.46 0.51 0.53 股本 1026.95 1023.86 1023.86 1023.86 固定资产周转率 5.62 6.66 8.82 11.34 资本公积 6288.78 6291.88 6291.88 6291.88 应收账款周转率 2.04 2.01 2.02 1.97 留存收益 10190.83 12296.55 14971.59 18