2021年中报点评：页岩油气开发保障压裂设备需求成长，北美市场获得新突破

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月27日 公司研究 页岩油气开发保障压裂设备需求成长，北美市场获得新突破 ——杰瑞股份（002353.SZ）2021年中报点评 买入（维持） 业绩持续增长，盈利能力保持稳定 杰瑞股份2021年上半年实现营业收入36.7亿元，同比增长10.6%；归母净利润7.6亿元，同比增长10.8%，每股收益0.80元。综合毛利率37.6%，同比上升0.4个百分点；净利率21.1%，同比持平。 各业务板块收入均实现增长 21年上半年公司油气装备制造及技术服务收入28.7亿元，同比增长10.4%，主要得益于公司压裂设备需求持续增长。维修改造及贸易配件业务收入5.5亿元，同比增长1.8%；环保服务实现收入2.4亿元，同比增长35.6%；其他业务收入1321.8万元，同比增长149.7%。 订单饱满保障成长，北美市场新获4亿压裂设备大单 根据公司中报披露，截至21年6月30日，公司新增订单52.62亿元，同比增长12.92%；在手订单54.75亿元，饱满订单为后续业绩的成长提供了充足保障。根据公司投资者关系活动记录表披露，公司已经中标6月中石油的压裂车采购招标，并已签订了合同。根据公众号“杰瑞股份”发布的文章，7月22日公司与北美某知名油服公司成功签署2套涡轮压裂整套车组大单，合同金额超4亿元人民币，标志着公司大功率涡轮压裂设备再次赢得北美高端主流市场认可。 25亿定增预案发布，助力公司提升压裂设备产能、改善盈利能力 8月16日，公司发布25亿定增预案修订稿：①11.5亿投向数字化转型一期项目，以达到降本增效的目的；②7.5亿投向新能源智能压裂设备项目，扩充电驱和涡轮压裂设备产能，本项目建成后，预计达产年销售收入22.8亿元，年净利润 8亿元；③6亿用于补充流动资金。通过定增项目，公司压裂设备产能有望进一步提升，盈利能力有望改善。 维持“买入”评级 公司21年上半年信用减值损失等有所增加，我们相应下调21年利润预测2.5%至20.0亿元，对应21年EPS为2.09元，维持22-23年EPS预测2.48/2.83元。在国内，能源安全战略背景下页岩油气开发持续推进；在海外，设备及油服需求随油价复苏，公司压裂设备及油服等业务需求前景仍然良好，新市场新客户开拓有望出现进一步突破；我们维持公司“买入”评级。 风险提示：国内油气开发政策变化风险；国际油价波动风险；汇率波动风险；产品竞争加剧风险；新产品推广不及预期风险，海外疫情防控不利风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6,925 8,295 9,501 10,843 12,333 营业收入增长率 50.66% 19.78% 14.54% 14.12% 13.74% 净利润（百万元） 1,361 1,690 2,001 2,373 2,710 净利润增长率 121.16% 24.23% 18.39% 18.56% 14.22% EPS（元） 1.42 1.76 2.09 2.48 2.83 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.93% 15.26% 15.51% 15.74% 15.45% P/E 25 20 17 15 13 P/B 3.5 3.1 2.7 2.3 2.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-08-26 当前价：36.12元 作者 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：王锐 执业证书编号：S0930517050004 010-56513153 wangrui3@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 9.58 总市值(亿元)： 345.98 一年最低/最高(元)： 25.03/57.89 近3月换手率： 54.52% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -5.30 1.94 -9.84 绝对 -7.81 -7.81 -7.81 资料来源：Wind 相关研报 国内市场继续受益于非常规油气大开发，海外业务有望实现新突破——杰瑞股份（002353.SZ）2020年报点评（2021-04-09） 业绩符合预期，国内业务受益投资上行，海外业务有望继续突破——杰瑞股份（002353.SZ）2020年业绩快报点评（2021-02-28） 业绩维持稳健增长，涡轮压裂设备等新产品实现交付——杰瑞股份（002353.SZ）2020年三季度业绩点评（2020-10-29） -16%9%35%60%86%07/2011/2002/2105/21杰瑞股份沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 杰瑞股份（002353.SZ） 图表1：公司收入变化（单位:百万元人民币） 图表2：公司净利润变化（单位:百万元人民币） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表3：公司21H1分业务收入结构 图表4：公司盈利能力变化 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表5：公司新签订单情况（单位：亿元） 图表6：公司在手订单情况（单位：亿元） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 0%10%20%30%40%50%60%0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 20172018201920202021H1主营收入营业收入增速-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 20172018201920202021H1净利润净利润增速78.2%15.0%6.5%0.4%油气装备制造及技术服务维修改造及配件销售环保工程服务其他业务收入26.8%31.7%37.4%37.9%37.6%2.4%13.9%20.1%20.8%21.1%0%5%10%15%20%25%30%35%40%20172018201920202021H1毛利率净利率020406080100120新签订单0102030405060在手订单原点资产 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 杰瑞股份（002353.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 6,925 8,295 9,501 10,843 12,333 营业成本 4,338 5,151 5,932 6,765 7,684 折旧和摊销 321 335 223 239 258 税金及附加 39 69 76 87 99 销售费用 391 372 428 488 555 管理费用 287 295 333 380 432 研发费用 273 304 361 412 469 财务费用 -4 147 17 -15 -39 投资收益 35 50 55 60 65 营业利润 1,660 2,013 2,385 2,816 3,209 利润总额 1,618 1,996 2,368 2,799 3,192 所得税 225 274 331 392 447 净利润 1,392 1,722 2,036 2,408 2,745 少数股东损益 32 32 35 35 35 归属母公司净利润 1,361 1,690 2,001 2,373 2,710 EPS(按最新股本计) 1.42 1.76 2.09 2.48 2.83 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 233 315 1,543 1,743 2,047 净利润 1,361 1,690 2,001 2,373 2,710 折旧摊销 321 335 223 239 258 净营运资金增加 776 975 966 1,144 1,822 其他 -2,225 -2,685 -1,647 -2,013 -2,743 投资活动产生现金流 -412 745 -530 -475 -470 净资本支出 -512 -546 -530 -530 -530 长期投资变化 122 127 -5 -5 -5 其他资产变化 -22 1,164 5 60 65 融资活动现金流 587 -67 -1,403 -289 -302 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 824 279 -1,214 -100 -100 无息负债变化 2,404 678 259 443 455 净现金流 444 919 -390 979 1,275 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 16,519 18,810 19,719 22,266 25,125 货币资金 2,202 2,904 2,514 3,493 4,768 交易性金融资产 794 233 250 250 250 应收帐款 2,975 3,257 3,552 4,001 4,455 应收票据 1,193 2,004 2,185 2,386 2,590 其他应收款（合计） 117 96 97 110 125 存货 4,165 4,841 5,289 5,826 6,385 其他流动资产 876 315 315 315 315 流动资产合计 12,985 14,610 15,178 17,439 20,031 其他权益工具 13 7 7 7 7 长期股权投资 122 127 132 137 142 固定资产 1,545 1,696 1,685 1,715 1,769 在建工程 340 135 364 535 664 无形资产 353 498 518 537 556 商誉 90 68 68 68 68 其他非流动资产 244 157 157 157 157 非流动资产合计 3,534 4,201 4,542 4,828 5,094 总负债 6,479 7,436 6,482 6,825 7,179 短期借款 1,270 1,035 0 0 0 应付账款 1,949 1,598 1,661 1,827 1,998 应付票据 988 1,255 1,305 1,421 1,537 预收账款 834 0 0 0 0 其他流动负债 626 1,538 1,538 1,538 1,538 流动负债合计 6,187 6,631 5,763 6,196 6,640 长期借款 133 570 470 370 270 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 100 89 89 89 89 非流动负债合计 292 805 719 629 539 股东权益 10,040 11,374 13,238 15,442 17,946 股本 958 958 958 958 958 公积金 4,041 4,050 4,201 4,201 4,201 未分配利润 4,845 6,376 8,053 10,222 12,692 归属母公司权益 9,766 11,078 12,907 15,076 17,545 少数股东权益 274 296 331 366 401 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 37.4% 37.9% 37.6% 37.6% 37.7% EBITDA率 29.0% 30.6% 28.1% 28.1% 28.0% EBIT率 24.4% 26.6% 25.8% 25.9% 25.9% 税前净利润率 23.4% 24.1