公司点评●半导体行业业绩环比稳步改善，关注公司新品起量节奏

2024年04月11日 核心观点： 分析师 ⚫全 年 业 绩 小 幅 承 压 ，单 季 度 业 绩 环 比 持 续 改 善。公 司 全年 业 绩 小 幅 承压 ， 主 要 系2023年全 球服 务 器 需 求 下 滑， 叠 加客 户 去 库 存周 期， 公 司DDR4内 存 接 口 芯 片 与 津 逮服 务 器出 货 量 较 上 年 同 期 明 显 减 少 ， 营 业 收入 较 上 年 同 期 减 少37.76%，公 司投 资 收 益 及 公 允 价 值 变 动 收 益 总 额 较 上年 同 期 减 少4.62亿 元， 同 时 公 司2023年 度 计 提资 产 减 值 损 失 为1.93亿元。从公 司单 季 度业 绩表 现 来 看 ，23Q4实 现 营 业 收 入7.61亿 元(yoy:-3.90%,qoq:+27.26%)； 实 现 归 母 净 利 润2.17亿 元(yoy:-27.72%，qoq:+42.76%)； 实 现 扣 非 归 母 净 利 润2.14亿 元(yoy:+82.91%，qoq:+40.79%)，从23Q1起 ， 公 司 业 绩 逐季好 转 ， 环 比 持 续 改 善 。 王子路：010-80927632：wangzilu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522050001 ⚫互 联 类 芯 片 创 历 史 新 高 ， 持 续 投 入 研 发 壁 垒 。从 收 入 拆分 来 看 ， 公 司全 年互 连 类 芯 片 产 品 线 销 售 收 入 约 为6.95亿 元 ， 创 历 史 新 高，津 逮®服务 器 平 台 产 品 线 销 售 收 入 约 为0.39亿 元 。从 公 司 部 分 新 品 来 看 ， 包 括PCIeRetimer、MRCD/MDB芯 片开 始 规 模 出 货，其 中PCIeRetimer芯 片 成功 导 入 境 内 外 主 流 云 计 算/互 联 网 厂 商 的AI服 务 器 采 购 项 目 。公 司 持 续加 强 研 发 投 入 ，2023年 公 司 研 发 投 入 为6.82亿 元(yoy:+21%)， 占 营 收 比为29.83%。 研 发 人 员 总 数 为767人 ， 研 发 技 术 人 员 占 比77%。 ⚫行 业地 位 领 先 ，关 注 公 司 新 品 起 量 节 奏 。公 司 在2023年互 联 类 芯 片 产品 全 年 毛 利 率 为61.36%(yoy:+2.64pct)， 从 各 类 芯 片 种 类 来 看 ， 公 司 目 前DDR5第 二 子 代RCD产 品 已 于23H2出 货 ， 第 三 子 代 产 品 目 前 已 试 产 。同 时 公 司 开 拓PCIeRetimer、CKD、MXC等 多 款 新 品， 截 至24Q1， 公司PCIe芯 片出 货 量 约15万 颗，超 过 该 产 品2023年 全 年 出 货 量 的1.5倍，同 时 随 着AI PC趋 势 推 动 ，SPD和CKD将 成 为 内 存传 输速 率超 过6400MT/s的 必 备 品 ， 打 开 公 司长 期成 长 天 花 板 。 ⚫投 资 建 议 ：公 司 是 全 球 内 存 接 口 芯 片 头 部 厂 商 ，我 们 认 为 随 着 公 司新 品逐 步 放 量 ， 持 续 突 破 公 司 市 场 整 体 天 花 板 ，长 期 看 好 公 司 发 展。我 们预计 公 司2024-2026年营 业 收 入 为41.42/60.81/76.63亿 元，归 母 净 利 润 分别 为12.05/21.77/24.22亿 元 ，对 应PE为40.87x/22.62x/20.33x，维 持“ 推荐”评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：行 业 竞 争 加 剧的 风 险 ；新 品 研 发 推 广 不 及 预 期的 风 险；国 际宏 观 环 境 和 监 管 的 风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 附录： 分析师承诺及简介 高 峰 ， 北 京 邮 电 大 学 电 子 与 通 信 工 程 硕 士 ， 吉 林 大 学 工 学 学 士 。2年 电 子 实 业 工 作 经 验 ，6年 证 券 从 业 经 验 ， 曾 就 职 于 渤 海 证券 、 国 信 证 券 、 北 京 信 托 证 券 部 。2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 担 任 电 子 团 队 组 长 ， 主 要 从 事 硬 科 技 方 向 研 究 。 王 子 路 ，英 国 布 里 斯 托 大 学 金 融 与 投 资 硕 士 ，山 东 大 学 经 济 学 学 士 ，3年 科 技 产 业 研 究 经 验 ，2020年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ，从 事 电 子 行 业 研 究 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn