伦敦国际金融中心发展历程及与香港比较

研究报告 阅读摘要 伦敦是第一个被公认的国际金融中心，17世纪-18世纪末，圈地运动推动的工业化发展衍生庞大金融需求，海外贸易的扩张对金融服务提出更高要求，伦敦逐步形成完善的银行、证券、保险业务体系，为伦敦金融业的发展奠定了基础。19世纪中叶-19世纪末，工业革命推升英国经济实力，英镑成为国际货币进一步助推伦敦超越阿姆斯特丹成为国际金融中心。20世纪初至30年代，大萧条重挫英国经济，英政府停止英镑对黄金的兑换、并实行外汇管制，英镑国际结算与储备货币地位跌落，国际金融重心向纽约转移。20世纪80年代以来，两次重大金融改革提振伦敦金融中心的影响力。在近年《全球金融中心指数》（GFCI）排名中，伦敦稳居第二位。 横向比较香港与伦敦金融业务竞争力水平，伦敦综合实力相对更优。金融市场方面，伦敦股票市场规模略高于香港，香港股市流动性更优；伦敦债市、汇市和衍生品市场规模优于香港。金融机构方面，伦敦银行数量居世界城市之首，世界银行1,000强榜单中伦敦、香港各有10家、5家银行上榜。此外，伦敦的证券、保险机构数量均高于香港，但保险密度、渗透率、保费收入发展均不及香港。新兴金融方面，伦敦在可持续金融领域处于世界领先地位，但近年香港绿色金融领域发展迅速，已成为亚洲绿色金融中心。伦敦是世界第二大资产管理中心，香港的海外投资者占比较高、逾半数。 欢迎扫码关注工银亚洲研究 比较而言，伦敦与香港营商环境各具优势。汇率制度方面，英国采取浮动汇率制度，英镑走势表现与英国经济休戚相关、近年整体呈现走弱态势，香港采取联系汇率制度为港币交易提供稳定的货币环境。上市制度方面，英国采用核准制、香港为注册制，最低市值要求香港高于伦敦。伦敦和香港均有较为完备的支付清算体系，但总体而言伦敦金融基础设施影响力更大。财税制度方面，香港税制简单、税收负担轻，避税港特征更为突出。产业基础方面，香港和伦敦的制造业占比均偏低，两地均是重要的商贸和航运枢纽。宜居环境方面，伦敦宜居指数优于香港，两地教育资源水平相近，医疗保障制度均较为完善。 中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心李卢霞曹凤文王靖斐 伦敦国际金融中心发展历程及与香港比较 一、伦敦国际金融中心发展历程 伦敦作为全球最早的国际金融中心，从16世纪起，就是英国及全球金融中心。伴随英国经济及对外贸易关系变化、产业结构和监管政策等变化轨迹，伦敦国际金融中心的发展历程可划分为四个阶段： 第一阶段（奠定期，17世纪-18世纪末）：圈地运动推动的工业化发展衍生庞大金融需求，伦敦逐步形成完善的银行、证券、保险业务体系，金融中心初具雏形。 16世纪以来，圈地运动推动英国社会经济结构和生产方式变革，新兴工业（采矿业、冶铁业以及玻璃制造业等）、对外贸易迅速发展，伦敦凭借其人口、区位优势，迅速成为英国的商贸中心，大量的资金流动与融资需求推动了金融服务体系形成。该时期伦敦银行数量激增1，不仅形成了以英格兰银行发挥中央银行职能、由私人银行2和地方银行3组成的、较为完善的银行体系，还通过发展规模庞大的票据贴现市场搭建起伦敦的货币市场，形成了高效运转的信贷体系。同时，由公债市场逐渐完善并形成了包括债券、股票、衍生品在内的资本市场，吸引大量的证券公司开展证券交易业务。1773 年在伦敦柴思胡同的乔纳森咖啡馆成立的伦敦证券交易所，是英国最早的交易所，并于1802年得到英国政府正式批准。此外，伦敦的外贸及航运优势4催生海上保险业务发展壮大，进而推动伦敦逐渐成为英国保险业中心。 第二阶段（发展期，19世纪中叶-19世纪末）：英国经济快速崛起提振英国金融业国际化发展，英镑成为国际货币进一步助推伦敦超越阿姆斯特丹成为国际金融中心。 工业革命推动英国实现了传统农业社会转向现代工业社会的重要变革，纺织品、煤炭、钢铁和造船业发展成为其优势产业，海外殖民地快速扩张，英国迅速崛起为世界上最强大的工业国家之一。该时期，伦敦金融业国际化发展趋势持续加强。在《银行合伙人法案》允许自由建立股份公司银行机构后，由于国际贸易、跨境投资蓬勃发展，大量股份制银行和海外银行在伦敦设立总部、分支机构、代办处。19世纪70年代，英镑代替黄金执行了国际货币的各种职能，成为全世界广泛使用的货币。伦敦凭借英镑的国际货币地位超过阿姆斯特丹，发展成为真正的国际金融中心。 第三阶段（低谷与恢复期，20世纪初至30年代）：大萧条重挫英国经济，国际金融重心向纽约转移，英国政府系列金融自由化政策支持金融业重振。 19世纪末以来，由于占有广阔的殖民市场导致企业缺乏技术更新的紧迫性，英国经济发展缓慢。1929-1933年，大 萧条令英国经济雪上加霜。相关资料显示，英国工业生产指数自危机前最高点下降约24％，钢铁、造船等主要工业部门生产萎缩严重，1929-1933年间平均失业率超22％。传统优势产业出口由于海外新兴产业（电力、化学、石油和汽车工业等）冲击而大幅下降，1929年出口贸易额下降约66％。银行倒闭潮引发市场恐慌，大量黄金储备流出。1931年9月21日，英国政府停止了英镑对黄金的兑换、实行外汇管制，英镑作为国际结算货币与储备货币的地位急剧跌落，国际资本市场重心转移到纽约。20世纪50年代以来，为摆脱危机困境，英国政府采取包括取消汇率管制、取消资本流动限制等一系列金融自由化政策，为伦敦国际金融业竞争力提升提供空间5。 第四阶段（巩固与监管期，20世纪80年代至今）：经济改革、金融业监管体制持续完善，助力伦敦重振国际金融中心地位。 自20世纪80年代以来，英国推行国有企业私有化、削减国家福利支出、放松外汇管制、促进自由贸易等经济政策，1983年-1989年GDP增速保持在2.3%-5.7%之间。同时，随着“金融大爆炸”改革推进，英国金融市场实现自由化，金融机构“混业经营”快速发展。此外，为适应市场发展需要，英国金融监管体系经历了“放松管制——统一监管——双峰模式”的不断健全和完善。受益于系列经济金融改革，伦敦 国际金融中心的地位得到重振（见图表1）。 二、香港与伦敦金融业务竞争力比较 （一）金融市场：伦敦股票市场规模略高于香港、香港股市流动性更优，伦敦债市、汇市和衍生品市场规模优于香港、衍生业务产品体系与香港有较大差异 1.股市6：伦敦股票市场规模略高于香港，但流动性不及香港。 从市场规模看，截至2023年底，伦敦证券交易所（LSE）上市公司共有1,810家，股票市值3.54万亿英镑（约4.51万亿美元），港交所上市公司数量更多、但总市值略低于伦交所（2,609家、3.97万亿美元）。近年伦敦IPO融资规模不及香港，2023年伦敦IPO市场23只新股上市、较2022年的45只大幅减少，IPO募资规模9.98亿英镑（约12.4亿美 元）；低于港交所68只新股上市，IPO募资规模463亿港元（59.12亿美元）。 香港股市市场流动性优于伦敦，2023年LSE年交易额为9,285亿英镑（约1.16万亿美元）、较2022年减少20.1%，日均交易量为36.99亿英镑（约46.02亿美元）；而港交所年度交易额为25.52万亿港元（约3.26万亿美元），较2022年减少17%，日均交易额为1,050.12亿港币（约134.13亿美元）。两个市场行业与参与主体也有较大差异，伦敦股票市场中信息技术、可选消费行业流通市值最高，参与主体以海外投资者为主（持股占比54%），国际化程度较高；而香港金融、可选消费行业占比最高，参与主体同样以外资为主（占比41%）。 2.债市7：伦敦债券市场规模较高，本币公债占比较高，香港非本币债券占优、发行人主要来自内地。 从债券存量规模看，截至2022年末，英国债券未偿余额为4.79万亿美元、较上年同期下降29.7%；截至2022年末香港债券市场未偿还债券余额10,241亿美元，外汇基金票据及债券余额为12,075亿港元（约1,546亿美元），合计共11,787亿美元。 从债券发行结构来看，英国英镑公债占比最高（42%），另外美元、欧元债也是重要组成部分（占比分别约33%、21%），其他币种仅占比4%；而香港非本币债券占比较高，约76%以 其他货币计价（主要为美元和欧元）。伦敦是全球最主要的国际债券发行市场，2023年英国国际债券发行额为11,399亿美元，远高于香港的1,754亿美元。 3.汇市8：英国是全球最大的外汇交易中心、美元兑欧元交易占比近30%，香港市场美元兑人民币交易量最大。 伦敦外汇市场参与主体包括商业银行、投资银行、传统和电子市场的经纪人和投资人，以美元兑欧元（27%）、美元兑英镑（14%）、美元兑日元（12%）为主要交易币种。根据BIS（国际清算银行）最新报告9，2022年4月英国外汇市场平均每日交易额为37,546.6亿美元，而香港为6,943.6亿美元。香港外汇市场中，美元兑人民币（26.8%）、港元兑美元（13.6%）、美元兑欧元（13.3%）、美元兑日元（12.3%）为主要交易品种。 4.衍生品市场10：伦敦期货交易规模更大，以利率期货、期权为主，香港市场股票是衍生品业务重要交易标的。 伦 敦 主 要 的 衍 生 品 市 场 是 欧 洲 洲 际 交 易 所11(ICEFutures Europe)和伦敦金属交易所(LME)12，前者交易标的涵盖股票指数、固定收益、货币和商品等领域；后者是世界上最大的金属交易市场。 从场内衍生品交易规模看，2023年欧洲洲际交易所成交期货合约108,564万张、较2022年增加12.4%，以利率期货（Interest Rates Futures）、布伦特期货（Brent Futures）为主；成交期权合约18,332万张、较2022年增长8.1%，利率期权（Interest Rates Option）占比超45%。而2023年香港成交期货合约14,902万张，以恒生指数期货、恒生国企指数期货为主；成交期权合约18,245万张，以股票期权为主。 （二）金融机构：英国银行业规模较香港更大、两地国际化程度均较高，伦敦证券业机构数量略高于香港，保险密度和渗透率不及香港、两地寿险均为最主要险种 1.银行13：英国银行业规模较香港更大，两地外币资产占比均超50%。 从机构数量来看，截至2023年初，英国受审慎监管局(PRA)监管的存款机构共773家，其中信用合作社（CreditUnion）、银行（Bank）分别为403家、319家。截至2023年末，香港银行业共有认可机构179家，其中持牌银行151家、占比达84.4%。 从资产规模来看，截至2023年末，英国货币金融机构（除央行外）总资产规模达9.17万亿英镑（约11.41万亿美元），外币资产占比高达52.2%；存款总额8.42万亿英镑 （约10.47万亿美元），其中外币存款占比53.6%。香港银行业所有认可机构资产总额27.28万亿港元（约3.48万亿美元），其中外币资产占比达到63.1%；存款总额16.22万亿港元（约2.07万亿美元），外币存款占比53.0%。 根据英国《银行家》杂志（The Banker）发布的“2022年度世界银行1000强榜单”(Top 1000 World Banks byTier 1-2022)，伦敦、香港各有10家、5家银行上榜。其中，截至2021年末，伦敦上榜银行资产总额6.99万亿美元，2021年净利润达357.37亿美元；而香港5家上榜银行规模总额仅0.28万亿美元，净利润18.83亿美元（见图表2）。 2.证券：伦敦证券业机构数量略高于香港。 根据有关资料，伦敦证券交易所由169家证券经纪商和21家证券交易商的3,600个会员组成，主要证券公司包括巴克莱、汇丰控股、渣打银行、劳埃德银行、施罗德国际商人银行等；截至2023年末，香港证券持牌机构共3,257家。 3.保险14：英国拥有更多保险公司，但保险密度、渗透率、保费收入发展均不及香港，两地寿险均为最主要险种。 截至2022年7月末，英国保险市场是欧洲第一、世界上第四大保险市场，雇员总数约32.1万人15，截至2023