投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号宏观一、大宗商品行情综述与展望美国通胀全面超预期或压制商品反弹周三（4月10日），国内商品期市收盘多数上涨，基本金属多数上涨，沪锡涨近6%，沪锌涨逾3%，碳酸锂涨逾2%；黑色系多数上涨，焦煤、焦煤、铁矿石涨逾1%；能化品多数下跌，苯乙烯、低硫燃料油、LPG跌逾1%，烧碱则涨逾4%，纯碱涨逾2%；贵金属均上涨，沪银涨近1%；集运指数（欧线）涨近5%。热评：周三国内商品普遍延续上涨的势头，其中，市场情绪亢奋，黄金热度不减、涨势不止。受海外补库周期的驱动，有色板块继续偏强运行；而随着国内需求的逐步释放，黑色系商品延续反弹的走势。巴以局势出现反复，能源、集运走势波动加大，油系化工受到波及。农产品则涨跌不一，其中油脂炒作情绪降温，主力获利减仓，走势偏弱。值得注意的是，晚间公布的美国3月通胀数据全面超过市场预期，表明美国国内的通胀粘性极强，这使得美联储的降息预期进一步延后，或对风险偏好带来阶段性的压制，从而压制商品反弹的空间。展望后市：在内外需同步改善的背景下，国内商品或延续反弹走势。国内方面，一季度经济好于预期的迹象比较明显，但结构上的分化也比较突出：基建、制造业、出口表现较强、而房地产链条依旧偏弱（这也是近期铜强螺纹钢弱的原因之一）。未来随着财政、房地产等稳增长政策持续加码发力，预计内需有望持续得到改善。国外方面，全球多国制造业PMI普遍回升，尤其是美国部分行业补库带来的商品需求改善值得关注。不过，在经济强韧性、通胀高粘性的背景下，降息预期面临不断的修正，或阶段性压制风险偏好。地缘政治方面，消息显示以色列轰炸伊朗驻叙利亚大使馆造成人员伤亡，伊朗誓言报复，中东局势仍存在恶化的风险，需高度警惕。二、宏观消息面——国内1、七部门发布《关于进一步强化金融支持绿色低碳发展的指导意见》，进一步加大资本市场支持绿色低碳发展力度，支持符合条件的企业在境内外上市融资或再融资，募集资金用于绿色低碳项目建设运营。大力支持符合条件的企业、金融机构发行绿色债券和绿色资产支持证券。积极发展碳中和债和可持续发展挂钩债券。支持清洁能源等符合条件的基础设施项目发行不动产投资信托基金(REITS)产品。支持地方政府将符合条件的生态环保等领域建设项目纳入地方政府债券支持范围。加强对生态环境导向的开发模式(EOD)的金融支持，完善相关投融资模式。央行有关负责人就《关于进一步强化金融支持绿色低碳发展的指导意见》答记者问称，《指导意见》从多方面促进绿色金融产品和市场发展。推进碳排放权交易市场建设，研究丰富与碳排放权挂钩的金融国贸期货投研日报(2024-04-11)国贸期货研发出品期市有风险入市需谨慎 宏观·投研日报2产品及交易方式，逐步扩大适合我国碳市场发展的交易主体范围；鼓励金融机构利用绿色金融或转型金融标准，加大对能源、工业、交通、建筑等领域绿色发展和低碳转型的信贷支持力度；进一步加大资本市场支持绿色低碳发展力度，支持符合条件的企业在境内外上市融资或再融资，募集资金用于绿色低碳项目建设运营，规范开展绿色债券、绿色股权投融资业务。2、财政部回应惠誉下调中国主权信用评级展望称，很遗憾看到惠誉调降中国主权信用评级展望，惠誉主权信用评级方法论的指标体系，未能有效前瞻性反映财政政策“适度加力、提质增效”对推动经济增长、进而稳定宏观杠杆率的正面作用。2024年赤字率按3%安排，整体看是适度、合理的，有利于经济稳增长，也能较好控制政府负债率，为应对将来可能出现的风险挑战预留政策空间；经过各方面协同努力，地方债务风险得到整体缓解，目前我国地方政府债务化解工作有序推进，风险总体可控，下一步，会同有关方面不断加强地方政府法定债务管理，在高质量发展中逐步化解地方政府债务风险。3、国家金融监管总局表示，为更好地促进小微企业融资，要求银行实现保量、稳价、优结构，保量就是要保持普惠信贷支持力度不减，努力实现普惠型小微企业贷款增速不低于各项贷款增速；稳价就是稳定信贷价格，指导银行合理确定普惠型小微企业贷款利率；要求银行严格规范与第三方机构合作，推动社会综合融资成本稳中有降；优结构就是优化信贷结构，加大首贷、续贷投放，增加小微企业法人贷款。数据显示，今年一季度，全国新发放普惠型小微企业贷款利率4.42%，较2023年下降0.35个百分点，2018年以来累计下降3.51个百分点。截至今年3月末，全国普惠型小微企业贷款余额31.4万亿元，同比增速21.1%，较各项贷款增速高12个百分点。国家金融监管总局表示，将修订商业银行小微企业金融服务监管评价制度，进一步完善评价指标体系，丰富评价维度，突出服务效果的评价，完善监管协同联动机制；修订小微企业贷款风险分类办法，根据小微企业贷款特点，完善差异化的分类标准。4、知情人士透露，香港特区政府考虑新的税收规定，对包括私募信贷和基础设施在内的另类投资提供更优惠的待遇。知情人士称，这些将纳入咨询文件的建议，将对另类投资特殊目的工具的利息收入等项目提供免税，涵盖私募信贷、混合型证券、房地产和基础设施等。5、国家发改委投资司组织召开全国发展改革系统动员推进视频会，解读政府和社会资本合作新机制（PPP新机制）的有关精神。会议强调，各地要高度重视、全力推动PPP新机制实施，将PPP新机制作为促进民间投资的重要抓手，把工作抓好抓实。下一步，国家发改委投资司将扎实做好PPP新机制推进工作，切实加强政策指导，组织各地尽快推出一批符合PPP新机制要求的项目。6、央行上海总部、国家金融监督管理总局上海监管局组织召开上海经营性物业贷款集中签约会议，8家沪上主要商业银行以及12家房地产企业参会，签约贷款金额146亿元。此次签约活动是2024年“潮涌浦江”之上海金融支持民营经济高质量发展服务月系列活动之一，12家签约企业中民营房地产企业有10家、共获贷款126亿元。三、宏观消息面——国际1、美国3月未季调CPI同比上涨3.5%，创2023年9月以来新高，预期3.4%，前值3.2%；季调后CPI环比上涨0.4%，预期0.3%，前值0.4%。美国3月未季调核心CPI同比上涨3.8%，预期3.7%，前值 宏观·投研日报33.8%；环比上涨0.4%，预期0.3%，前值0.4%。2、世界贸易组织发布新一期《全球贸易展望与统计》报告，预计2024年全球商品贸易量将增长2.6%，2025年将增长3.3%。据世贸组织统计，2023年全球商品贸易量下降1.2%，从商品贸易额看则降幅更大，达到5%。国际货币基金组织（IMF）表示，在缺乏重大技术进步或结构性改革的情况下，预计2030年全球经济增速将达2.8%，低于历史平均水平3.8%。IMF预计，2030年全球劳动力供应增长率将达到0.3%，不到新冠疫情前十年平均水平的三分之一。到2030年，提高生产率改革可能使全球增长率提高1.2个百分点；人工智能可能贡献0.8个百分点。3、日本央行行长植田和男表示，日本经济正在逐渐复苏，但仍存在一些结构问题，在日本经济的部分领域能看到疲软，潜在通胀趋向逐渐抬升，需要关注外汇水平及其对通胀的影响，预计日本金融状况将继续保持宽松；如果国债收益率飙升，将增加购债总量；预计银行间贷款利率不会大幅上升；如果基础通胀上升，将减少宽松程度；不会仅仅为了应对外汇波动而改变货币政策；日本央行持有日本整个股市约7%的份额；决定ETF持有量是一项艰巨的任务；2%的通胀目标是适当的，是全球标准；对中性利率有一系列的估计；展示预期利率路径最终可能造成混乱。4、新西兰联储维持基准利率在5.5%不变，连续第六次暂停加息，符合市场预期。新西兰联储表示，新西兰经济如货币政策委员会预期的那样持续发展，继续采取紧缩的货币政策立场以进一步减轻产能压力和通胀；在全球增长疲软的环境中持续实施紧缩货币政策可能导致通胀下降速度超出预期；3月CPI有上行风险。5、世界白银协会数据显示，2023年全球白银需求总量为35551吨，2023年全球白银缺口为4400吨左右。同时，世界白银协会也对2024年进行了预测：预计2024年在矿产银产量复苏的带动下，全球白银总供应量将增加2%-3%，达到31700余吨；白银总需求预计增加1%，达到36700余吨；供需缺口仍将高企，达到5000吨左右。6、瑞士政府提议一套包含22项措施的方案，以加强金融部门的“大而不能倒”制度。瑞士政府表示，应有针对性地加强系统重要性银行的定量和定性资本要求；很难对上调的资本要求的确切影响做出最终判断；考虑加强市场监管机构的权力，包括高级管理人员制度、奖金规定和潜在罚款；提议应能显著降低瑞士另一家系统重要银行遭遇严重危机并需要紧急国家措施的可能性。四、贵金属美国3月CPI创半年新高，贵金属承压回落（1）重要消息：以色列总理内塔尼亚胡4月9日重申，以军将继续在加沙地带南部城市拉法发动军事行动。美国3月CPI环比增长0.4%，高于预期，同比增长3.5%，高于预期，为2023年9月以来最高水平。美国3月核心CPI环比增长0.4%，高于预期，3月核心CPI同比增长3.8%，高于预期持平前值。受此影响，互换市场显示，美联储年内仅降息50个基点，且完全消化的美联储首次降息时间从9月推迟至11月。世界白银协会数据显示，2023年全球白银需求总量为35551吨，2023年全球白银缺口为4400吨左右。 宏观·投研日报4同时，世界白银协会也对2024年进行了预测：预计2024年在矿产银产量复苏的带动下，全球白银总供应量将增加2%~3%，达到31700余吨；白银总需求预计增加1%，达到36700余吨；供需缺口仍将高企，达到5000吨左右。（2）行情回顾：4月10日（周三），沪金期货主力合约价格报收558.78元/克，涨0.61%；沪银期货主力合约价格报收7204元/千克，涨0.85%。（3）逻辑观点：美国3月通胀数据全线高于预期，其中3月CPI同比增长3.5%，反弹至半年高位；受通胀顽固影响，市场预期美联储6月不会降息，且年内或仅会降息50bp，提振美元指数反弹至105附近，2年期美债收益率涨至4.9%上方，10年期美债收益率上涨至4.5%上方，均创近5个月高位，贵金属价格因此承压回落。展望后市，虽然美国通胀顽固弱化年内降息预期，但地缘政治风险紧张持续，且市场仍有可能继续交易“再通胀”逻辑，因此我们预计贵金属价格短期涨势或放缓，料以高位震荡为主，建议暂时观望。但长期来看，美联储下半年启动降息周期仍是大概率事件，加上全球地缘冲突风险频发和美国大选不确定性或加剧全球动荡局势，去美元化背景下各国央行料维持净购金需求等，在金融属性和货币属性的双重支撑下，贵金属价格长期上涨趋势不变，建议以回调做多为主。（4）操作建议：短期观望。长期，多单继续持有。表1：贵金属重点数据监测个人观点，仅供参考。研究员：国贸期货郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223国贸期货白素娜执业证号：F3023916 宏观·投研日报5投资咨询号：Z0013700