一主两翼持续深化，能服+特气加速成长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 九丰能源(605090.SH) 2024年04月10日 买入（维持） 所属行业：公用事业/燃气II 当前价格(元)：26.73 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 研究助理 卢璇 邮箱：luxuan＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -7.83 2.65 -5.07 相对涨幅(%) -6.69 -1.50 -11.51 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《九丰能源（605090.SH）：23年预计归母净利润符合预期，提升股东回报彰显长期发展信心》，2024.1.25 2.《九丰能源（605090.SH）：拟投建海南商发特气项目，特气“自建”模式里程碑》，2023.11.3 3.《九丰能源（605090.SH）：23Q3归母净利润yoy+40%，能服&特气布局逐渐完善》，2023.10.24 4.《九丰能源（605090.SH）：扣非归母净利润同比增长20%，能服+特气打开成长空间》，2023.8.15 5.《九丰能源（605090.SH）：23Q1盈利能力稳步提升，氦气业务表现亮眼》，2023.4.18 九丰能源（605090.SH）：一主两翼持续深化，能服+特气加速成长 投资要点  事件：公司发布2023年业绩公告，2023年公司实现营业收入265.66亿元，同比增长10.91%；实现归母净利润13.06亿元，同比增长19.82%；扣非后归母净利润13.35亿元，同比增长26.25%；基本每股收益2.11元。单Q4实现收入70.27亿元，同比增长87.6%，归母净利润1.75亿元，同比增长17.29%。  气价下降提振下游需求，LNG销量大幅增长。2023年，公司LNG业务实现收入146.9亿元，yoy+18.64%，毛利率7.28%，yoy+0.63pct。得益于气价下降背景下大工业客户及燃气电厂需求提升，2023年LNG（含PNG）销气量可比口径下同比增长超30%，达227.6万吨，单吨毛利保持基本稳定。资源方面，公司“海陆双资源池”格局已基本形成，2023年在继续执行原有长约合同基础上，自主可控的国内天然气回收处理配套服务项目和液厂LNG产量超60万吨，成为内陆资源压舱石。销售方面，公司已实现广东省以外诸多区域的市场开拓，有望进一步打开大客户直供、燃气电厂等终端需求，实现销量进一步增长。  LPG单吨毛利及销量保持稳定，化工原料用气市场拓展顺利。2023年公司LPG业务实现收入88.09亿元，yoy-15.03%，毛利率5.56%，yoy+0.48pct，销售量191万吨，单吨毛利及销量基本持平。公司深耕LPG市场多年，具备扎实的民用气基础，并在此基础上积极拓展化工原料用气，公司LPG业务有望实现稳定增长。  能源服务业务稳定器作用初显，高毛利有望进一步改善公司盈利结构。2023年公司能源作业&物流服务分别实现收入15.58/2.8亿元，毛利率分别为19.28%和32.05%，合计收入占比6.9%，毛利润合计占比19%。（1）辅助排采方面：随着国家推进天然气增储上产，低压低效井重要性日益凸显，辅助排采服务有望迎来快速发展期，截至2023年，公司服务的低产低效井涉及内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林、山西吕梁、四川达州等区域，在运营气井数超 110口，2024年，公司将重点拓展神府、临兴区块作业服务项目，并推进川渝地区作业服务项目试点，目标新增100口低产低效井辅助排采项目。（2）回收处理方面：商业模式决定了业务自身具备维持单吨毛利基本稳定的特点，2023年实现配套服务作业量为38万吨，公司具有加工处理的LNG的自主销售权，回收处理业务可从“资源+毛利”两方面提升能服业务的稳定性。  特种气体销量增长迅速，有望乘航空航天快速发展之风起航。2023年，特种气体实现收入1.6亿，其中氦气0.49亿，氢气及其他1.1亿，毛利率分别为83.85%、21.79%，销售量分别为31万方（占国产氦气产量的比例10%）、5258万方，销售量同比增速达2984%、100%。公司相继完成正拓气体等项目收购后，前端具备特种气体制取能力，后端连接航空航天等新兴领域，服务终端客户超800家，已形成高效的“资源+终端”业务链条。随着特气资源布局落地，后端客户辐射范围拓展，高毛利的特气业务有望进一步增强公司盈利能力。  投资建议与估值：根据公司2023年业绩情况，我们调整此前盈利预测，并新增2026年预测，预计公司2024-2026年收入分别为294.43亿元、316.32亿元、330.02亿元，增速分别为10.8%、7.4%、4.3%，归母净利润分别为15.08亿元、17.64亿元、20.27亿元，增速分别为15.5%、17 %、14.9%。对应PE分别为11.2X、9.6X、8.3X。维持“买入”投资评级。  风险提示：全球经济波动风险，上游采购及其价格波动风险，汇率波动风险，项-29%-14%0%14%29%43%57%2023-042023-082023-122024-04九丰能源沪深300 公司点评 九丰能源（605090.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目推进不及预期风险，政策推进不及预期风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 632.89 流通A股(百万股)： 268.58 52周内股价区间(元)： 20.82-30.85 总市值(百万元)： 16,917.23 总资产(百万元)： 14,409.20 每股净资产(元)： 12.13 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 23,954 26,566 29,443 31,632 33,002 (+/-)YOY(%) 29.6% 10.9% 10.8% 7.4% 4.3% 净利润(百万元) 1,090 1,306 1,508 1,764 2,027 (+/-)YOY(%) 75.9% 19.8% 15.5% 17.0% 14.9% 全面摊薄EPS(元) 1.76 2.11 2.38 2.79 3.20 毛利率(%) 6.5% 7.8% 8.4% 8.6% 9.0% 净资产收益率(%) 15.7% 16.8% 17.9% 19.0% 19.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 九丰能源（605090.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 26,566 29,443 31,632 33,002 每股收益 2.11 2.38 2.79 3.20 营业成本 24,489 26,965 28,897 30,042 每股净资产 12.29 13.28 14.64 16.44 毛利率% 7.8% 8.4% 8.6% 9.0% 每股经营现金流 3.41 2.35 3.95 3.88 营业税金及附加 30 27 30 33 每股股利 0.40 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 价值评估(倍) 营业费用 204 277 297 291 P/E 13.24 11.22 9.59 8.34 营业费用率% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% P/B 2.27 2.01 1.83 1.63 管理费用 298 296 327 348 P/S 0.63 0.57 0.53 0.51 管理费用率% 1.1% 1.0% 1.0% 1.1% EV/EBITDA 8.33 7.35 6.26 5.25 研发费用 4 2 2 3 股息率% 1.4% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 盈利能力指标(%) EBIT 1,588 1,857 2,101 2,349 毛利率 7.8% 8.4% 8.6% 9.0% 财务费用 -17 90 63 47 净利润率 4.9% 5.1% 5.6% 6.1% 财务费用率% -0.1% 0.3% 0.2% 0.1% 净资产收益率 16.8% 17.9% 19.0% 19.5% 资产减值损失 -93 0 0 0 资产回报率 9.1% 9.4% 9.8% 10.1% 投资收益 -23 -57 -26 10 投资回报率 11.6% 11.3% 11.7% 11.7% 营业利润 1,488 1,775 2,046 2,313 盈利增长(%) 营业外收支 -1 3 2 2 营业收入增长率 10.9% 10.8% 7.4% 4.3% 利润总额 1,487 1,778 2,048 2,315 EBIT增长率 40.1% 16.9% 13.1% 11.8% EBITDA 1,933 2,127 2,380 2,656 净利润增长率 19.8% 15.5% 17.0% 14.9% 所得税 172 259 274 274 偿债能力指标 有效所得税率% 11.6% 14.5% 13.4% 11.9% 资产负债率 43.4% 39.4% 36.1% 32.9% 少数股东损益 9 11 10 14 流动比率 2.6 3.2 3.7 4.2 归属母公司所有者净利润 1,306 1,508 1,764 2,027 速动比率 2.2 2.7 3.1 3.5 现金比率 1.8 2.2 2.5 2.9 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 5,463 5,629 6,166 7,179 应收帐款周转天数 6.4 6.9 5.6 6.3 应收账款及应收票据 532 654 588 669 存货周转天数 14.5 15.3 15.3 15.1 存货 975 1,132 1,213 1,239 总资产周转率 1.8 1.8 1.8 1.6 其它流动资产 1,063 1,022 1,146 1,195 固定资产周转率 9.8 9.4 9.0 8.5 流动资产合计 8,032 8,436 9,112 10,282 长期股权投资 621 769 958 1,123 固定资产 2,699 3,131 3,515 3,871 在建工程 1,575 1,765 1,915 2,065 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 298 351 421 469 净利润 1,306 1,508 1,764 2,02