清洁能源为盾，能服、航天特气为矛

2024年04月10日 清洁能源为盾，能服、航天特气为矛 --九丰能源2023年报点评 分析师 核心观点： ⚫盈 利 能 力 稳 中 有 升 ， 经 营 现 金 流 持 续 优 异。 梁悠南：010-80927656：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 报 告 期公 司盈 利 能 力 稳 中 有 升 ， 销 售毛 利 率、 净 利 率 分 别 为7.82%、4.95%，同 比+1.32pct、+0.39pct；期 间 费 用 率1.84%，同 比+0.77pct；ROE(加 权)17.85%，同 比+0.18pct。报 告 期 公 司 资 产 负 债 率43.41%， 同 比+6.91pct， 虽 然 有 所 上 升但 仍 处 于 较 低 水 平 ，并 且 公 司 流 动 比 率 、速 动 比 率 分 别 为2.63、2.18，债 务 风险 较 小。公 司 经 营 现 金 流 延 续 优 良 表 现 ，报 告 期 公 司 经 现 净 额21.58亿 元 ，同比增 长27.27%， 收 现 比104.6%、净 利 润 现 金 含 量165.26%。 ⚫清 洁 能 源 ：LNG稳 定 增 长 ，LPG蓄 势 待 发 。 LNG：2023年 公 司LNG、PNG等 产 品 销 量 达227.60万 吨 ， 收 入146.87亿元，同 比 增 长18.64%；整 体 毛 差 在470元/吨 左 右 ， 毛 利 率 小 幅 提 升 至7.28%。随着 森 泰 的 并 表 ，公 司 国 内 天 然 气 回 收 及LNG液 化 产 能 达60万 吨 ，资 源 得 保 障能 力 得 到 较 大 提 升 ；市 场 端 ，公 司 积 极 拓 展 广 西 、江 西 、湖 南 等 泛 华 南 市 场 ，天 然 气 是 稳 定 清 洁 的 低 碳化 石 能 源,公 司未 来LNG销 售 有 望 保 持 稳 定 增 长 。LPG：2023年销 量 达190.99万 吨 ，实 现 销 售 收 入88.09亿元；收 入 和 销 量 均 有一 定 幅 度 下 滑 ， 毛 差256元/吨 ， 保 持 了 相 对 稳 定。公 司 惠 州5万 吨 级 液 化 烃码 头 及 配 套LPG仓 储 基 地 已动 工 建 设 ，预 计2026年 投 产 ，同 时 公 司 也 大 力 开拓 原 料 气 市 场 ， 届 时 公 司LPG业 务 将 打 开 新 的 成 长 空 间 。 ⚫能 源 服 务：LPG船 建 成 、 运 营 气 井 有 望 大 幅 增 长 ， 能 服 迎 高 增 长。 能 源 物 流 ：2023年公 司 能 源物 流 服 务收 入2.83亿元保 持 相 对 稳 定，目 前 公 司自 主 控 制8艘 船 舶 运 力 ， 年 周 转 能 力 预 计 达400-500万 吨 。公 司 利 用 自 身 船舶 、 码 头 、 槽 车 等 提 供LNG船 舶 运 力 服 务 、 接 卸 与 仓 储 服 务 、 槽 运 服 务 等 。2023年7月 ，公 司 与 粤 文 能 源 达 成LNG接 收 站 窗 口 期 综 合 服 务 合 作 ，为 其 提供LNG接 卸 、 仓 储 、 气 化 输 出 等 服 务 ；今 年 年 初 公 司 一 艘9.3万m³LPG船 建成， 或 成 为 公 司 重 要 的 业 绩 增 长 点 。 能 源 作 业 ：2023年公 司 能 源作 业收 入15.58亿元 ，实 现 较 快 增 长。辅 助 排 采 方面 ，公 司 并 购 河 南 中 能70%权 益 ，目 前 运 营 超 过110口 天 然 气 井 ，未 来 随 着 四川 等 区 域 市 场 的 拓 展 ，能 源 作 业 业 务 有 望 迎 来 高 速 增 长 期 。回 收 处 理 方 面 ，公司 在 运 项 目3个 ，天 然 气 处 理 规 模172万方/天 ，全 年 作 业 量 达38万 吨 ，四 川地 区 天 然 气 井 回 收 市 场 需 求 巨 大 ， 公 司 该 领 域持 续增 长 可 期 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫特 种 气 体:依 托 自 主 氦 气 资 源 ， 航 天 特 气 引 领 特 气 业 务 战 略 布 局。 2023年 度 ，公 司 特 种 气 体 业 务 实 现 销 售 收 入1.60亿 元 ， 取 得 业 务 突 破 。公 司拟 投 资4.93亿 元 建 设 海 南 商 业 航 天 发 射 场 特 燃 特 气 配 套 项 目 ， 为 火 箭 发 射 提 供 液 氢 、液 氧 、液 氮 、氦 气 、高 纯 度 液 态 甲 烷 等 产 品 ，该 项 目 是 我 国 商 业 航 天发 射 场 首 个 特 燃 特 气 综 合 配 套 项 目 ，具 有 里 程 碑 意 义。航 空 航 天 特 气 业 务将成为 公 司 战 略 发 展 方 向 。 氦 气：2023年公 司 高 纯 度 氦 气 产 销 量 达30万 方 ， 占 国 产 氦 气 产 量 的 比 例 达10%，公 司积 极 布 局 液 氦 槽 罐 资 产打 开 进 口 氦 气 资 源 保 障 能 力 ，同 时 公 司 在 建50万 方/年 氦 气 产 能 ， 氦 气 业 务 具 备 长 足 增 长 动 力 。 氢 气 ：2023年公 司并 购正 拓 气 体70%权 益 ，提 升了公 司 多 种 制 氢 技 术 实 力 和氢 气 运 营 管 理 能 力 ， 公 司 氢 气 现 场 制 气 项 目 在 运 行 产 能 规 模 达2万 方/小 时，公 司在 建 广 州 南 沙首 座 电 解 水 制 氢 加 氢 一 体 综 合 能 源 站 项 目， 氢 气 业 务 将 逐步 在 全 国 范 围 开 花 结 果。 ⚫盈 利 预 测 与 投 资 评 级： 预 计 公 司2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为15.26亿 元 、17.56亿 元 、20.50亿元 ， 对 应PE分 别 为11.09倍 、9.64倍 、8.25倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示： LNG/LPG价 格 波 动 的 风 险 ， 公 司 能 源 服 务 、特 种 气 体 业务 开 拓不 及 预 期 的 风险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 ， 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ， 独 立 、 客 观 地 出 具 本 报 告 ， 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过去 不 曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 陶 贻 功 ， 环 保 公 用 行 业 首 席 分 析 师 ， 毕 业 于 中 国 矿 业 大 学 （ 北 京 ）， 超 过10年 行 业 研 究 经 验 ， 长 期 从 事 环 保 公 用 及 产 业 链 上下 游 研 究 工 作 。 曾 就 职 于 民 生 证 券 、 太 平 洋 证 券 ，2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 梁 悠 南 ， 公 用 事 业 行 业 分 析 师 ， 毕 业 于 清 华 大 学 （ 本 科 ）， 加 州 大 学 洛 杉 矶 分 校 （ 硕 士 ）， 纽 约 州 立 大 学 布 法 罗 分 校 （ 硕 士 ）。于2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 ， 从 事 公 用 事 业 行 业 研 究 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：上海地区：北京地区：