请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：16.24 分析师：陈鼎如 执业证书编号：S0740521080001 Email：chendr01@zts.com.cn 分析师：马梦泽 执业证书编号：S0740523060003 Email：mamz@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,482 流通股本(百万股) 1,469 市价(元) 16.24 市值(百万元) 24,060 流通市值(百万元) 23,851 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 业绩稳定增长，产能优化及一体化降本成效可期 20240315 产能结构优化和一体化降本，打造航空通用基础结构件制造平台 20230914 产能优化及成本工程深入推进，高质量发展业绩超预期 20230829 盈利能力持续提升，提质增效迎高质量发展 20230315 拟收购南山铝业锻造资产，强化大型锻件能力建设 20230111 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10,570 10,577 11,845 13,802 15,450 增长率yoy% 20% 0% 12% 17% 12% 净利润（百万元） 1,202 1,329 1,606 1,881 2,185 增长率yoy% 35% 11% 21% 17% 16% 每股收益（元） 0.81 0.90 1.08 1.27 1.47 每股现金流量 0.52 0.40 0.88 2.55 0.24 净资产收益率 11% 11% 12% 12% 13% P/E 20.0 18.1 15.0 12.8 11.0 P/B 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 备注：股价为4月9日收盘价 投资要点 ◼ 事件：4月8日公司发布2024年第一季度业绩预告，2024年第一季度预计实现营业收入26.48亿元，同增13%左右；归母净利润3.19亿元，同增18%左右。 ◼ 双流水专项进展顺利，外贸增长强劲。1）2024年或是公司产能/产品优化成效迎来收获期的一年。2023年公司大锻生产能力初步形成——①西安新区先进锻造产业基地建设项目于23年部分投入试制并实现效益2309.53万元；②宏山锻造于23年8月完成了该事项的工商变更；2024年600MN项目有望贡献产值——主设备大型模锻液压已完成安装，预计2024年12月具备试生产条件。24Q1陕西宏远多项经营指标刷新历史新高，助力市场份额持续提升。2）2024第一季度外贸实现收入2.64亿元（+96.42%）。2023年，贵州安大外贸份额同增100%，新增订单+48%至3.4亿元；液压环控业务切入大型柴油发动机市场，公司有望持续把握国际转包和外贸市场上升机遇。 ◼ 24Q1净利润率预计12%（同比/环比+0.5pct），一体化降本持续兑现。公司一体化降本取得初步成效：①原材料：中航特材24Q1圆满完成原材料保供任务，积极推进下料配送、材料循环等产业链延伸；②机加：安飞24Q1交货率、新品开发率均破新高；③增材：中航激光24Q1顺利通过承制资质扩项、产品研制实施方案双项评审；④返回料：青海聚能钛实现钛合金屑料绿色循环制造，降低生产成本50%以上。 ◼ 经营计划+预计关联交易彰显增长信心，基本面有望迎向上拐点。2024年公司营业收入预算目标119亿元（yoy+12.51%），利润总额预算目标18.6亿元（yoy+15.86%）。公司2024年预计关联交易总额153.50亿元中，销售商品及提供劳务预计实现45亿元，较2023年实际发生增长38.86%。 ◼ 聚焦主业需求景气+产品产能优化+配套层级提升一体化降本，航空锻造龙头有望持续高质量发展。1）聚焦主业提质增效，需求景气持续。①聚焦主业：公司基本完成为期十年低效资产剥离及军品主业聚焦；②提质增效：二期股权激励落地。③行业景气：据我们23年8月发布的《产能结构优化和一体化降本，打造航空通用基础结构件制造平台》测算，未来10年增量军机及航发锻件市场空间逾2500亿元。2）布局高附加值材料牌号和大型锻件产能，产品结构优化引领盈利能力改善。①难变形金属在装备中占比提升，有望带来更高毛利贡献；②公司通过内部建设（18年和21年定增）+外部收购（宏山锻造80%股权）横向补足高附加值大锻产能。3）提升配套层级一体化降本，打造航空通用基础结构供应商。①上游布局：依托聚能钛、中航上大等平台，牵头钛合金/高温合金返回料攻关；②下游布局：成立安飞公司整合精加工产能，提升整体功能部件交付能力；③厂所协同：成立技术研究院提升配套层级实现一体化降本。 ◼ 投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入为118.45/138.02/154.50亿元，归母净利润为16.06/18.81/21.85亿元。对应EPS分别为1.08/1.27/1.47元，对应PE分别为15X/13X/11X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：军品订单波动风险；外贸业务进展不及预期；锻件业务规模效应不及预期。 一季度喜迎开门红，双流水专项&一体化降本步入收获期 中航重机(600765.SH)/国防军工 证券研究报告/公司点评 2024年4月10日 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03中航重机沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 数据来源：中泰证券研究所，wind 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金5,1926,5959,3409,012营业收入10,57711,84513,80215,450应收票据2,9913,5324,1154,606营业成本7,2688,0189,30110,353应收账款5,6475,4046,8337,349税金及附加61687988预付账款8189103115销售费用928894105存货3,7214,4643,1994,900管理费用7648469801,103合同资产0000研发费用661675759772其他流动资产203227265297财务费用1262-55-113流动资产合计17,83520,31123,85626,278信用减值损失-85-85-85-85其他长期投资10101010资产减值损失-94-94-94-94长期股权投资892892892892公允价值变动收益0000固定资产4,6414,7884,8444,805投资收益222200在建工程811761761811其他收益350-200-330无形资产516564613699营业利润1,5981,9332,2662,633其他非流动资产724734745758营业外收入8888非流动资产合计7,5947,7497,8657,974营业外支出1111资产合计25,42928,06031,72134,253利润总额1,6051,9402,2732,640短期借款1,1471,1471,1471,147所得税208251294342应付票据1,2942,6162,9783,206净利润1,3971,6891,9792,298应付账款5,7374,6446,3646,541少数股东损益698397113预收款项0000归属母公司净利润1,3291,6061,8822,185合同负债713592552463NOPLAT1,4071,7431,9312,199其他应付款624624624624EPS（按最新股本摊薄）0.901.081.271.47一年内到期的非流动负债2201,1101,1101,110其他流动负债8889681,1041,216主要财务比率流动负债合计10,62311,70213,88014,308会计年度20232024E2025E2026E长期借款1,9202,0701,8701,970成长能力应付债券0000营业收入增长率0.1%12.0%16.5%11.9%其他非流动负债631631631631EBIT增长率6.9%23.8%10.8%13.9%非流动负债合计2,5512,7012,5012,601归母公司净利润增长率10.6%20.9%17.2%16.1%负债合计13,17414,40316,38116,909获利能力归属母公司所有者权益11,48812,80614,39316,283毛利率31.3%32.3%32.6%33.0%少数股东权益7678509481,061净利率13.2%14.3%14.3%14.9%所有者权益合计12,25513,65715,34117,344ROE10.8%11.8%12.3%12.6%负债和股东权益25,42928,06031,72134,253ROIC11.1%11.7%12.0%12.2%偿债能力现金流量表资产负债率51.8%51.3%51.6%49.4%会计年度20232024E2025E2026E债务权益比32.0%36.3%31.0%28.0%经营活动现金流5941,3073,780352流动比率1.71.71.71.8现金收益1,7652,2102,4022,674速动比率1.31.41.51.5存货影响-405-7431,264-1,700营运能力经营性应收影响-1,926-212-1,932-925总资产周转率0.40.40.40.5经营性应付影响1,6432302,082404应收账款周转天数161168160165其他影响-482-178-35-101应付账款周转天数210233213224投资活动现金流-2,116-591-595-599存货周转天数174184148141资本支出-2,890-603-583-586每股指标（元）股权投资-39000每股收益0.901.081.271.47其他长期资产变化81312-12-13每股经营现金流0.400.882.550.24融资活动现金流962687-440-81每股净资产7.758.649.7110.99借款增加6791,040-200100估值比率股利及利息支付-282-540-602-670P/E18151311股东融资79000P/B2221其他影响486187362489EV/EBITDA96777063单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券