海伦司是一家转型为平台型公司的酒馆连锁企业,其通过嗨啤合伙人模式加速扩张。截止2024年3月19日,公司已经开设了503家酒馆,覆盖32个省份和200个城市,其中嗨啤合伙人门店已累计签约383家,已开业188家,覆盖136个城市,新进市场数量为67个。2023年直营酒馆日销水平达7.3千元/天,较2022年7.0千元/天改善明显。嗨啤合伙人门店日销水平跟直营店基本持平,2023年整体表现为7.1千元/天。嗨啤合伙人门店采用全新单店模型,保本点更低,运营效率显著提升,2023年单店日均坪效为34元/㎡,远高于直营门店的19元/㎡。虽然同店相对承压,但毛利率回升。2023年酒馆门店恢复正常经营,门店层面毛利率从64%提升至70.1%。自有酒饮毛利率同比提升0.1pct至75.7%;第三方品牌酒饮毛利率同比提升4.7pct至54.8%。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润2.34/2.94/3.45亿元,分别对应PE16.75/13.37/11.38,维持“增持”评级。