加盟、团餐双改善，盈利能力提升

巴比食品(605338.SH) 加盟、团餐双改善，盈利能力提升 食品饮料｜食品加工 2025年08月22日评级买 入评级变动首次 投资要点： 事件：公司发布2025年半年度报告，2025H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.35/1.32/1.01亿元，同比+9.31%/+18.08%/+15.29%。其中，2025Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为4.65/0.94/0.62亿元，同比+13.50%/+31.42%/+24.28%。 收入端：门店拓展符合预期、单店收入恢复正增，团餐收入增长提速。2025Q2公司特许加盟/团餐渠道收入分别同比+2.37%/+26.20%至3.22/1.06亿元，特许加盟渠道收入恢复正增长，团餐渠道收入增速提升。（1）加盟店数量：2025Q2公司加盟门店净增加41家至5685家，毛开店316家符合公司全年毛开店1000家的规划，其中巴比品牌净开店70家至4888家；（2）单店收入：剔除并表影响后，我们测算2025Q2公司特许加盟店单店收入贡献同比增长小个位数，公司通过门店改造、外卖运营赋能、培训扶持等方面优化单店模型，效果显现；（3）团餐渠道：公司系统性梳理产品体系，划分直营和经销实施精准服务，直营渠道挖掘美团快驴、永辉超市、大润发等大客户，通过柔性供应链精准把握盒马、美团小象超市、天猫等零售渠道业务，同时通过经销商渠道逐步构建全国网络，贡献增量收入。 胡 跃才分 析师执业证书编号:S0530525070001huyuecai@hnchasing.com 利润端：受益原料价格低位+规模效应+经营效率提升，盈利能力改善。2025Q2公 司归 母 净利 率/扣 非归 母 净利 率 分别 同 比+2.77/+1.16pct至20.31%/13.40%，归母净利率提升幅度大于扣非归母净利率，主要因为以政府补助为主的营业外收入增加约1600万元。（1）毛利率：2025Q2公司毛利率同比+1.85pct至28.23%，我们认为主要受猪肉等原料价格低位影响，以及随公司规模增长产能利用率提升。（2）期间费用率：2025Q2公司销售/管理/研 发/财 务费 用 率 分 别 同 比-0.53/+0.09/-0.11/+0.75pct至3.88%/6.86%/0.63%/-1.19%，销售费用率改善主要因为门店装修补贴、职工薪酬以及房租物业费用减少，财务费用率提升主要因为存款利率下降导致利息收入减少。 投资建议：公司面对消费环境压力，内部精细化管理、优化组织架构、加快数智化转型和优化供应链体系，外部扎实推进特许加盟、团餐渠道双轮驱动的全国化布局，特许加盟店“提效拓量”，团餐渠道“双线拓量”，重归收入、盈利能力双改善的通道。公司成功与浙江知名包点连锁品牌“馒乡人”达成战略 投资合作，并于2025年7月1日完成“馒乡人”旗下约250家加盟门店的供应链切换，公司外延并购再进一步。我们认为，公司有望凭借强门店运营能力和供应链能力，通过内生+外生的方式全国布局特许加盟店，团餐渠道在优化产品、渠道细分收入有望保持快速增长。随公司收入规模增长产能利用率、经营效率提升，公司利润端或录得快于收入端的增长。我们预计公司2025-2027年收入分别为18.62、20.97、23.55亿元，同比+11.38%、+12.62%、+12.32%，归母净利润分别为2.72、3.08、3.45亿元，同比-1.80%、+13.46%、+11.95%，当前股价对应的PE为19.7、17.4、15.5倍。考虑公司经营改善以及公司长期全国化扩张能力，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：门店拓展不及预期；团餐渠道拓展不及预期；食品安全问题 等风险。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438