公司2025年半年度报告显示，营收/归母净利润/扣非归母净利润同比分别增长9.31%/18.08%/15.29%，其中Q2单季度表现更为亮眼，营收/归母净利润/扣非归母净利润同比分别增长13.50%/31.42%/24.28%。
收入端：门店拓展符合预期，单店收入恢复正增，团餐收入增长提速。Q2特许加盟/团餐渠道收入同比分别增长2.37%/26.20%至3.22/1.06亿元。加盟店数量Q2净增加41家至5685家，毛开店316家符合全年规划；单店收入剔除并表影响后同比增长小个位数，通过门店改造、外卖运营赋能等措施优化单店模型；团餐渠道通过系统性梳理产品体系、划分直营和经销实施精准服务，直营渠道挖掘大客户，经销商渠道逐步构建全国网络。
利润端：受益原料价格低位+规模效应+经营效率提升，盈利能力改善。Q2归母净利率/扣非归母净利率同比分别提升2.77pct/1.16pct至20.31%/13.40%，其中净利率提升幅度大于扣非归母净利率主要因为营业外收入增加。毛利率同比提升1.85pct至28.23%，主要受猪肉等原料价格低位及产能利用率提升影响；期间费用率方面，销售费用率改善主要因为门店装修补贴、职工薪酬及房租物业费用减少，财务费用率提升主要因为存款利率下降导致利息收入减少。
投资建议：公司通过内部精细化管理、优化组织架构、加快数智化转型和优化供应链体系，外部扎实推进特许加盟、团餐渠道双轮驱动的全国化布局，有望凭借强门店运营能力和供应链能力，通过内生+外生的方式全国布局特许加盟店，团餐渠道在优化产品、渠道细分收入有望保持快速增长。预计公司2025-2027年收入分别为18.62、20.97、23.55亿元，同比+11.38%、+12.62%、+12.32%，归母净利润分别为2.72、3.08、3.45亿元，同比-1.80%、+13.46%、+11.95%，当前股价对应的PE为19.7、17.4、15.5倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：门店拓展不及预期；团餐渠道拓展不及预期；食品安全问题等风险。
