内销量利承压，海外出口大幅增长

投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收10.3亿元，同比下降2.7%； 归母净利润为1.7亿元，同比下降31.4%。Q4单季度来看，实现营收2.2亿元，同比下降13.3%，环比下降18.4%；归母净利润为0.06亿元，同比下降88.0%，环比下降87.4%。 内销承压，外销同比+31%，总营收保持稳健；规模效应不足，毛利率下降。2023年公司内销收入同比下降5.8%（数控刀片产品内销降幅更大），海外市场收入同比增长31.4%（数控刀片产品出口增幅更大），带动总营收保持相对平稳。2023年公司综合毛利率为29.3%，同比下降7.4个百分点，主要系数控刀片产能利用率下降，规模效应不足。Q4单季度公司综合毛利率为17.6%，同比下降17.5个百分点，环比下降14.7个百分点。 规模效应不足，期间费用率提升，净利率明显承压。2023年期间费用率为14.3%，同比增加2.9个百分点，其中研发、销售费用率分别同比增加1.2、2.0个百分点；Q4单季度为23.6%，同比增加13.4个百分点，环比增加12.4个百分点，同比增加主要系销售、研发费用率同比分别增加6.0、8.3个百分点。2023年公司净利率为16.2%，同比减少6.8个百分点；Q4单季度为2.9%，同比减少18.1个百分点，环比减少15.9个百分点。 国内周期底部向上，公司将充分受益；长期国产替代+海外拓展，成长空间广阔。 短期从库存周期角度来看，工业企业自2022年5月开始去库存，至2024年2月已历经22个月，2024年2月中国工业企业产成品存货同比增加2.4%，底部徘徊向上，参考历史规律，我们判断当前我国工业行业已处于去库存尾声，即将迎来新的补库周期，公司主流产品数控刀片、棒材、其他硬质合金等产品均为顺周期产品，行业景气度有望反转。长期来看，国内数控刀片国产化率仍处于较低水平，国产替代空间较大；此外，海外刀具市场规模约是国内的4倍，公司作为国产刀具领军企业，凭借产品力与性价比重点开拓海外市场，2023年数控刀具海外收入占比由2022年的10%提升到19%，海外市场增量贡献越来越明显。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.0、2.8、3.9亿元，未来三年归母净利润复合增长率为33%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，海外市场拓展或不及预期，原材料价格波动风险。 Table_MainProfit] 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：随着国内周期底部向上，叠加出口持续高增长，假设2024-2026年公司数控刀片产能利用率逐步提升，并超过80%； 假设2：随着棒材产能逐渐释放，硬质合金制品业务将稳健增长，假设2024-2026年该板块收入增速分别为21%、19%、16%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 我们选取华锐精密、中钨高新2家公司作为可比公司，2024-2025年平均PE分别为21、16倍。欧科亿聚焦硬质合金刀具领域，技术壁垒较高，重点拓展整包业务和海外市场，成长空间广阔。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.0、2.8、3.9亿元，未来三年归母净利润复合增长率为33%，给予公司2024年20倍PE，目标价25.40元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（截至2024年4月9日）