油气钢管业务承压，海外订单大幅增长

业绩简评 2024年8月7日公司发布24年半年报，1H24实现营业收入38.86亿元，同比下降8.87%；实现归母净利润0.66亿元，同比增长1.1%。2Q24实现营业收入22.13亿元，同比减少5.07%，环比增长32.36%；实现归母净利润0.4亿元，同比增长3.06%，环比增长59.68%。 经营分析 油气钢管需求放缓导致业绩承压，石油设备稳健增长。上半年受 国内油气干线管网建设速度整体放缓、部分项目开工滞后影响，公司油气钢管业务收入5.22亿元，同比下降63%，毛利率1.37%，同比下降3.33pcts；石油机械设备实现收入22.94亿元，同比增长16.29%，继续保持稳健增长，毛利率17.72%，同比提升0.69pcts；钻头及钻具实现收入4亿元，同比下降7.61%，毛利率 24.15%，同比提升0.28pcts。 人民币(元)成交金额(百万元) 海外市场订单大幅增长。上半年公司新签订单57.58亿元，同比 增长5%，其中国际市场订单10.5亿元，同比增长66%，海外市场布局获得突破订单大幅增长。公司钢管产品实现海外订单5.7亿 元；首次中标尼日利亚天然气压缩机、委内瑞拉氢气压缩机项目。氢能装备订单继续突破，成长前景良好：上半年公司取得一系列 系列氢能压缩机、加氢站及制氢设备订单，建成国内首座站内碱水制氢加氢一体站和首座万方级供氢中心，氢能装备实现新增订货6231万元，已经接近公司23年全年氢能装备订单量6300万元。后续有望继续深化与中石化和中石化体系内研究院的合作，围绕中石化需求在技术研发和产业化落地上实现突破，在氢能领域领跑其他企业，打造公司新能源业务成长“第二曲线”。 盈利预测、估值与评级 预计公司24至26年分别实现归母净利润1.47/2.45/3.48亿元，对应当前PE35X/21X/15X，考虑公司国企改革有望带动利润高增长，同时氢能业务紧跟中石化布局成长前景广阔,维持“买入”评级。 风险提示 油公司资本开支不及预期、氢能业务开拓不及预期、国企改革效 果低于预期。 8.00 7.00 6.00 5.00 230807 231107 240207 240507 成交金额石化机械沪深300 350 300 250 200 150 100 50 240807 0 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,752 8,398 9,307 10,365 11,333 营业收入增长率 11.51% 8.33% 10.83% 11.37% 9.33% 归母净利润(百万元) 52 92 147 245 348 归母净利润增长率 15.82% 78.29% 59.44% 67.40% 41.68% 摊薄每股收益(元) 0.055 0.096 0.153 0.257 0.364 每股经营性现金流净额 0.51 0.72 0.32 0.35 0.36 ROE(归属母公司)(摊薄) 1.78% 3.08% 4.70% 7.29% 9.36% P/E 99.07 56.43 35.41 21.15 14.93 P/B 1.76 1.74 1.66 1.54 1.40 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 6,951 7,752 8,398 9,307 10,365 11,333 货币资金 53 967 1,416 313 594 430 增长率 11.5% 8.3% 10.8% 11.4% 9.3% 应收款项 2,067 2,657 2,860 3,020 3,079 3,211 主营业务成本 -5,770 -6,547 -7,063 -7,801 -8,615 -9,343 存货 3,587 3,622 3,385 3,403 3,622 3,782 %销售收入 83.0% 84.5% 84.1% 83.8% 83.1% 82.4% 其他流动资产 493 751 480 755 811 858 毛利 1,181 1,205 1,335 1,506 1,750 1,990 流动资产 6,201 7,997 8,141 7,490 8,106 8,282 %销售收入 17.0% 15.5% 15.9% 16.2% 16.9% 17.6% %总资产 76.3% 80.4% 81.1% 79.6% 80.8% 81.2% 营业税金及附加 -39 -46 -47 -56 -62 -68 长期投资 86 106 130 130 130 130 %销售收入 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 1,609 1,626 1,542 1,568 1,581 1,583 销售费用 -336 -349 -387 -419 -456 -487 %总资产 19.8% 16.4% 15.4% 16.7% 15.8% 15.5% %销售收入 4.8% 4.5% 4.6% 4.5% 4.4% 4.3% 无形资产 124 113 114 108 102 96 管理费用 -338 -342 -375 -419 -461 -494 非流动资产 1,923 1,944 1,903 1,919 1,923 1,916 %销售收入 4.9% 4.4% 4.5% 4.5% 4.4% 4.4% %总资产 23.7% 19.6% 18.9% 20.4% 19.2% 18.8% 研发费用 -276 -311 -376 -410 -456 -499 资产总计 8,124 9,941 10,044 9,409 10,029 10,198 %销售收入 4.0% 4.0% 4.5% 4.4% 4.4% 4.4% 短期借款 2,351 2,450 2,347 1,670 1,844 1,561 息税前利润（EBIT） 193 158 151 203 315 441 应付款项 2,821 3,598 3,601 3,883 4,009 4,045 %销售收入 2.8% 2.0% 1.8% 2.2% 3.0% 3.9% 其他流动负债 443 733 819 854 912 955 财务费用 -133 -75 -70 -38 -23 -19 流动负债 5,616 6,781 6,768 6,407 6,765 6,561 %销售收入 1.9% 1.0% 0.8% 0.4% 0.2% 0.2% 长期贷款 400 0 0 -400 -400 -400 资产减值损失 -36 -40 -15 -17 -19 -21 其他长期负债 100 107 129 102 95 89 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 6,116 6,887 6,897 6,110 6,460 6,250 投资收益 -8 8 5 5 5 5 普通股股东权益 1,854 2,897 2,987 3,121 3,367 3,714 %税前利润 n.a 11.1% 4.1% 2.6% 1.6% 1.1% 其中：股本 778 941 956 956 956 956 营业利润 43 76 114 183 307 436 未分配利润 59 108 196 342 588 935 营业利润率 0.6% 1.0% 1.4% 2.0% 3.0% 3.8% 少数股东权益 153 157 161 178 202 234 营业外收支 17 0 6 10 10 10 负债股东权益合计 8,124 9,941 10,044 9,409 10,029 10,198 税前利润 60 76 120 193 317 446 比率分析 利润率 0.9% 1.0% 1.4% 2.1% 3.1% 3.9% 所得税 0 -9 -11 -29 -48 -67 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 0.6% 11.2% 9.5% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 60 68 109 164 270 379 每股收益 0.057 0.055 0.096 0.153 0.257 0.364 少数股东损益 15 16 17 17 24 31 每股净资产 2.384 3.079 3.126 3.264 3.521 3.885 归属于母公司的净利润 45 52 92 147 245 348 每股经营现金净流 0.354 0.507 0.718 0.318 0.347 0.356 净利率 0.6% 0.7% 1.1% 1.6% 2.4% 3.1% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 2.40% 1.78% 3.08% 4.70% 7.29% 9.36% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 0.55% 0.52% 0.92% 1.56% 2.45% 3.41% 净利润 60 68 109 164 270 379 投入资本收益率 4.02% 2.55% 2.48% 3.78% 5.34% 7.34% 少数股东损益 15 16 17 17 24 31 增长率 非现金支出 247 280 263 202 215 228 主营业务收入增长率 11.88% 11.51% 8.33% 10.83% 11.37% 9.33% 非经营收益 128 77 66 39 17 15 EBIT增长率 16.21% -18.04% -4.60% 34.77% 55.10% 40.17% 营运资金变动 -159 53 248 -100 -171 -282 净利润增长率 525.35% 15.82% 78.29% 59.44% 67.40% 41.68% 经营活动现金净流 276 477 686 304 332 340 总资产增长率 -0.99% 22.37% 1.04% -6.32% 6.59% 1.68% 资本开支 -188 -155 -108 -242 -190 -190 资产管理能力 投资 0 8 0 0 0 0 应收账款周转天数 83.4 92.4 100.2 100.0 90.0 85.0 其他 3 2 2 5 5 5 存货周转天数 241.4 201.0 181.1 160.0 155.0 150.0 投资活动现金净流 -185 -146 -106 -237 -185 -185 应付账款周转天数 130.6 120.3 127.9 130.0 120.0 110.0 股权募资 0 995 60 -2 0 0 固定资产周转天数 81.4 72.7 61.0 52.1 43.8 36.9 债权募资 -64 -380 -131 -1,090 174 -284 偿债能力 其他 -64 -42 -59 -66 -32 -30 净负债/股东权益 134.41% 48.58% 29.59% 28.99% 23.81% 18.50% 筹资活动现金净流 -128 572 -131 -1,159 142 -314 EBIT利息保障倍数 1.5 2.1 2.1 5.4 13.7 22.8 现金净流量 -39 914 449 -1,092 289 -159 资产负债率 75.29% 69.28% 68.66% 64.94% 64.41% 61.29% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 0 0 0 1 增持 0 1 1 3 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 2.00 2.00 2.00 1.00 来源：聚源数据 市场中相关报告