22Q4用品出口承压，代理宠粮业务量利齐增

天元宠物（301335）公司研究概览

一、业绩概览

• 2022年：公司实现总收入18.87亿元，同比增长1.8%，归母净利润1.29亿元，同比增长19.8%。
• 2022Q4：收入3.77亿元，同比下滑27.5%；归母净利润0.34亿元，同比增长27.5%。

二、业务分析

• 宠物用品：受海外客户库存调整影响，收入13.49亿元，同比下降9.8%。其中，宠物窝垫、猫爬架、宠物玩具分别下滑23.3%、6.0%、16.7%。
• 宠物食品：受益于渠道建设和国内宠食高端化趋势，收入5.11亿元，同比增长54.0%。

三、市场表现与财务状况

• 市场环境：境外销售收入11.87亿元，同比下降10.1%；境内销售收入6.99亿元，同比增长31.2%，占总营收37.1%。
• 财务指标：
  • 毛利率20.0%，同比提升1.6%。
  • 综合费用率下降，其中财务费用-1777.22万元，同比变动-188.7%。
  • 研发费用1893.33万元，同比增长5.6%。

四、发展战略

• 协同销售：境内业务采取宠物食品与宠物用品协同发展策略，通过跨境电商模式进口国际知名品牌宠物粮食，以食品带动用品销售。
• 全球供应链布局：持续优化全球供应链，推进海外品牌和国内品牌的产品开发与推广。

五、投资建议

• 预期：预计2023-2025年营业收入分别为21.48亿元、26.31亿元、32.68亿元，同比增长13.8%、22.5%、24.2%；净利润分别为1.40亿元、1.69亿元、2.18亿元，同比增速分别为9.2%、20.0%、29.1%。
• 评级：维持“增持”评级。

六、风险提示

• 境外市场环境变化风险、新产品开发及推广风险、宠物粮食授权经营风险、汇率波动风险等。

七、财务概览

• 重要财务指标：营业收入、净利润、毛利率、ROE、每股收益、P/E、P/B、EV/EBITDA等。

八、分析师信息

• 王莺，华安证券农业首席分析师，具有丰富的行业研究经验与荣誉奖项，提供专业、独立的市场分析。