核心观点
公司2025年前三季度归母净利润同比下滑20%，主要受新能源业务盈利下降影响。尽管营收同比增长6.07%，但净利润受美国光伏产能爬坡及双反政策影响显著下滑。期间费用率优化，但资产负债率提升，经营活动现金流净额同比大幅下降。
关键数据
- 营收与利润：2025年前三季度营收154.74亿元（同比+6.07%），归母净利润8.81亿元（同比-19.76%），扣非归母净利润8.81亿元（同比-16.73%）。单三季度营收52.52亿元（同比-8.12%），归母净利润2.05亿元（同比-55.53%），扣非归母净利润2.26亿元（同比-49.83%）。
- 毛利率与净利率：2025年前三季度毛利率13.20%（同比-2.53pct），净利率5.69%（同比-1.83pct）。单三季度毛利率11.35%（环比-2.67pct），净利率3.89%（环比-2.94pct）。
- 费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为1.35%/2.97%/2.31%/0.25%（同比下降0.43pct）。
- 资产负债率：截至2025年三季度末，资产负债率为55.54%（较2024年年末提升4.22pct）。
- 现金流：前三季度经营活动产生的现金流量净额为-12.32亿元（同比降幅较大），主要因美国工厂原材料及存货增加。
业务分析
- 光伏业务：受美国对越南光伏电池组件加征高额双反税率及美国电池组件产能爬坡成本高影响，三季度业绩下滑。
- 新材料业务：净利润同比有较大增长，销售量提升，产品结构持续改善。
投资建议
维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2025-2027年营业收入分别为193.16/239.50/251.01亿元（同比增速3.54%/23.99%/4.81%），归母净利润分别为12.09/13.93/17.37亿元（同比增速-10.5%/+15.14%/+24.75%），EPS分别为1.47/1.69/2.11，当前股价对应PE为15.3/13.3/10.6x。鉴于公司铜合金产品壁垒较高及新能源业务抓住美国市场机遇，维持“优于大市”评级。
风险提示
需求不及预期导致产销量不及预期；项目进度不及预期。
