美护行业专题系列之六：合规监管趋势下关注射频增长机会 [Table_Industry] 商业贸易 [Table_ReportDate] 2024年4月10日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业专题研究（普通） [Table_StockAndRank] 商业贸易 投资评级 看好 上次评级 看好 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮 箱：liujiaren@cindasc.com 周子莘 美护行业分析师 执业编号：S1500522110001 联系电话：13276656366 邮 箱：zhouzixin@cindasc.com 李汶静 美护行业研究助理 联系电话：17380152149 邮 箱：liwenjing@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 美护行业专题系列之六：合规监管趋势下关注射频增长机会 [Table_ReportDate] 2024年4月10日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 写在前面：根据药监局要求，自2024年4月1日起，射频治疗仪、射频皮肤治疗仪类产品未依法取得医疗器械注册证不得生产、进口和销售，射频治疗仪进入合规严监管时代。此前家用美容仪市场的火热证明了消费者对于射频抗衰祛皱的旺盛需求，上游生产商积极布局合规III类院线/家用射频仪器，在需求旺盛的情况下有望通过更优的产品效果和使用体验、差异化的功效定位/营销策略抢占更多市场份额。 ➢ 射频美容仪器市场监管合规化、精细化。根据“国家药监局关于调整《医疗器械分类目录》部分内容的公告”，明确了设备的作用部位以及对于人体细胞组织可能形成的影响；针对仪器“预期用途”进行了更加详细的描述，此前仅提到用于“非创伤性浅表治疗”，调整后明确了设备可能提供的“治疗皮肤松弛、紧致”、“减轻皱纹、收缩毛孔”等效果。当前合规的III类医美射频仪器来看，以进口为主，核心功效为减轻皱纹、改善疤痕。 ➢ 部分射频设备来自国内上市公司旗下子公司或已通过代理等形式达成合作。上市公司旗下子公司具备射频产品布局的包括：（1）复锐医疗科技（Alma）：黄金热拉提2.0等。（2）华东医药（Viora）：芮艾瑅/Reaction。（3）昊海生科（EndyMed）：美迪迈相控微针。此外，部分公司通过代理形式与海外企业达成合作，如：（4）四环医药：与VIOL（韩国维奥）就SYLFIRM X™（黄金微针）产品达成独家代理协议，获得在中国大陆、香港及澳门的独家代理权，产品已于24年3月获批。（5）爱美客：与Jeisys签署经销协议，爱美客获得射频类Density（以及超声类LinearZ）在中国内地（不含香港、澳门、台湾）的推广、分销、销售和相关服务的排他性权力，我们预计射频类产品Density当前处于临床准备阶段，有望于2026年获批。当前部分头部医美上市公司陆续布局光电赛道，如何进行差异化的营销推广以及多项目联合疗程的搭配或成为验证公司运营能力的核心要素之一。 ➢ 复盘射频类王牌产品热玛吉的“兴起”，产品效果与营销推广均不可或缺。从百度指数来看，2020年热玛吉词条的热度快速攀升，于2020年下半年达到峰值，除热玛吉效果契合消费者对于紧致抗衰的且无创易恢复的诉求外，在产品营销方面，多位明星代言热玛吉或在节目中推荐热玛吉的产品效果，在小红书平台也涌现了较多热玛吉体验反馈笔记进一步促进消费者种草与转化，虽然部分营销策略在当前合规监管的趋势下不再成立，但通过C端营销提升消费者认知度进而促进B端销售依然是上游厂商需要探索的方向之一。 ➢ 其他射频产品需寻找较头部产品热玛吉的差异化定位，公司需提升综合运营能力以实现设备销售持续增长。热玛吉的效果已得到较多消费者认可，但此前假货泛滥一定程度上提升了消费者的辨别门槛，叠加仪器治疗痛感较为明显、单次价格相对较高，若其他射频产品能够相较于热玛吉差异化定位，则有望抢占射频类更多市场。参考当前上市公司旗下已获批/已达成经销合作的三款射频类产品（黄金热拉提2.0、芮艾瑅、Density），均强调：（1）射频触达层位的精细化，提供针对性/定制化的治疗服务；（2）低痛感。价格定位来看，芮艾瑅价格定位较为高端，而黄金热拉提2.0疗程价格略低于热玛吉，相对更具备性价比。在光电设备类赛道中头部优势已相对明显、设备前期固定成本投入较高的背景下，我们认为后续产品的持续增长或取决于：①C端的持续教育以及产品营销以提高仪器设备认知度；②为B端提供更加差异化的卖点、多产品的联合疗程以达到更优的治疗效果，配备完善的售后团队以提供全生命周期服务；光电类设备的运营或更加考验品牌商的综合运营能力。 ➢ 投资建议：建议重点关注上游厂商龙头爱美客，布局高景气度重组胶原蛋白赛道的巨子生物、锦波生物、创健医疗（已启动IPO辅导），以及弹性标的中有新品催化逻辑的江苏吴中；此外华东医药亦有望通过伊妍仕稳定增长+EBD提供增量兑现医美业务较好增速；同时建议24H1关注昊海生科（第四代玻尿酸）、伟思医疗（皮秒激光治疗仪）、24H2关注巨子生物&锦波生物（胶原蛋白医美注射剂）、科笛的产品获批节奏。 ➢ 风险因素：细分赛道竞争加剧、新品认可度不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 写在前面 ......................................................................................................................................................... 4 1、射频美容仪器市场监管合规化、精细化 ............................................................................................... 4 2、射频类产品针对当前需求痛点差异化定位 ........................................................................................... 6 3、投资建议与风险提示 ............................................................................................................................. 10 表 目 录 表1、药监局针对于特定预期用途的射频治疗设备纳入III类医疗器械管理 ......................................... 4 表2、部分已获得III类医疗器械注册证的射频产品梳理 ......................................................................... 5 图 目 录 图1、 答记者问中明确了属于医疗器械的射频类产品定义 ..................................................................... 5 图2、 相关单位4月1日前购入的设备依旧可以继续使用 ..................................................................... 5 图3、 百度指数来看，2020年热玛吉热度明显提升 ................................................................................ 7 图4、 热玛吉通过射频加热深层皮肤以达到紧致以及促进胶原再生的作用，效果维持时间较长 ...... 7 图5、 新氧邀请伊能静参与“热玛吉狂欢夜”直播活动 ............................................................................. 7 图6、 以波相匹配、波形压缩及相位移动等技术实现精准加热 ............................................................. 8 图7、 针对不同皮肤不同深度实现差异化效果 ......................................................................................... 8 图8、 具备不同深度层次的三档调节功能 ................................................................................................. 8 图9、 强调“细节精雕”&“安睡级”治疗体验............................................................................................... 8 图10、 Density通过环保气体冷却功能保护皮肤，安全输送高频能量至皮下 ...................................... 9 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 写在前面 根据《国家药监局关于调整〈医疗器械分类目录〉部分内容的公告》（2022年第30号）要求，射频治疗仪需按照III类医疗器械进行注册管理，自2024年4月1日起，射频治疗仪、射频皮肤治疗仪类产品未依法取得医疗器械注册证不得生产、进口和销售，射频治疗仪进入合规严监管时代，相关暂未取得III类注册证的家用射频美容仪设备目前已无法在购物平台展示，但此前家用美容仪市场的火热证明了消费者对于射频抗衰祛皱的旺盛需求，上游生产商积极布局合规III类院线/家用射频仪器，在需求旺盛的情况下有望通过更优的产品效果和使用体验、差异化的功效定位/营销策略抢占更多市场份额。 1、射频美容仪器市场监管合规化、精细化 药监局明确特定用途的射频设备纳入III类医疗器械管理。根据“国家药监局关于调整《医疗器械分类目录》部分内容的公告”，针对于高频治疗设备中的射频治疗设备，其二级产品类别由射频浅表治疗设备改为射频治疗（非消融）设备，在产品描述中，由“浅表局部加热”调整为“作用于人体皮肤及皮下组织，使人体组织、细胞发生病理/生理学改变”，明确了设备的作用部位以及对于人体细胞组织可能形成的影响。 表1、药监局针对于特定预期用途的射频治疗设备纳入III类医疗器械管理 子目录 一级产品类别 二级产品类别 产品描述 预期用途 品名举例 管理类别 调整前 09物理治疗器械 07高频治疗设备 02 射频浅表治疗设备 通常由射频发生器、温度测量装置、治疗电极、电缆、中性电极（若有）等组成，利用治疗电极向患者传输射频能量（一般以电流的形式）达到浅表局部加热的目的，且不引起组织不可逆的热损伤反应。 用于面部、体部、颈部等非创伤性浅表治疗。 高频电场皮肤热治疗仪 II 调整后 09物理治疗器械 07高频治疗设备 02射频治疗（非消融）设备 通常由射频发生器、温度测量装置、治疗电极、电缆、中性电极（若有）等组成