2023年年报点评：布局资源，产业链一体化进一步完善

2024年04月09日 布局资源，产业链一体化进一步完善 --2023年年报点评 核心观点： 分析师 电 解 铝 产 量 稳 定，氧 化 铝产 量 大 幅 增长 ，电 池箔形 成 出 货：报 告 期 内 ，公 司 生 产 经 营 稳 定 ，2023年 电 解 铝 产 量116.55万 吨 ， 同 比 增 长0.64%；氧 化 铝 产 量211.90万 吨 ， 同 比 增 长37.57%；阳 极 碳 素 产 量59.89万 吨 ，同 比 增 加16.86%；高 纯 铝 产 量4.28万 吨 ，同 比 增 长3.38%；电 池铝 箔 产量0.1万 吨 ， 同 比 增 长233.33%。 铝 价 下 跌 致 使 电 解 铝 毛 利 下 滑 ，氧 化 铝盈 利改 善 ， 高 纯 铝 业 绩 待 释放：尽 管 报 告 期 内 因 预 焙 阳 极 和 煤 炭 发 电 成 本下 降， 公 司 电 解 铝 单 吨 销售 成 本 同 比 下 降328元 至13108元/吨 ， 但2023年 国 内 电 解 铝均 价 同 比下 跌6.2%至18699.63元/吨， 使 公 司2023年 电 解 铝 单 吨 毛 利 同 比 减 少14.06%至3438元/吨 ， 自 产 电 解 铝 业 务 毛 利 率 同 比 下 降2.16个 百 分点 至20.78%。2023年 公 司 氧 化 铝 单 位 售 价 上 涨3.05%至2840元/吨 ， 因 铝 土矿 成 本 上 升 公 司 氧 化 铝 单 吨 销 售 成 本 同 比 增 长1.62%至2440元/吨 ， 公司 单 吨 氧 化 铝 毛 利 同 比 增 厚36元 至72元/吨 ，再 叠 加 氧 化 铝 产 量 的 大 幅增 长 ， 使 公 司2023年 氧 化 铝 贡 献 毛 利 润 同 比 增 长216.78%至1.23亿 元 。报 告 期 内 ， 公 司 高 纯 铝 板 块 受 出 口 关 税 调 整 及 国 内 消 费 电 子 市 场 疲 软 等因 素 的 影 响 ， 积 累 了 一 定 的 库 存 ， 导 致 高 纯 铝 未 实 现 销 售 毛 利 约1.8亿元 。目 前 高 纯 铝 出 口 关 税 政 策 问 题 已 解 决 ，公 司 正 在 积 极 组 织 拓 展 海 外市 场 ，同 时 积 极 开 发 国 内 新 客 户，高 纯 铝 未 实 现 销 售 毛 利 有 望 在2024年得 到 释 放 。 上 下 游 铝 产 业 链 一 体 化 进 一 步 完 善：报 告 期 内 ， 为 加 强 上 游 铝 土 矿 资源 的 保 障 ， 提 升 成 本 竞 争 力 ， 公 司 在 几 内 亚 完 成 了 一 家 本 土 矿 业 公 司 的股 权 收 购 并 获 得 矿 产 品 独 家 优 先 购 买 权 ， 直 接 锁 定 铝 土 矿 资 源 供 应 和 采购 成 本 ，2024年 项 目 已 进 入 规 模 开 采 并 即 将 运 回 国 内 ，满 足 国 内 氧 化 铝生 产 原 料 的 需 求 。 项 目 规 划 年 产 能500-600万 吨 铝 土 矿 ， 全 面 达 产 后 将基 本 解 决 公 司 氧 化 铝 生 产 的 原 料 需 求 ，公 司 将 形 成 从 铝 土 矿 原 料-氧 化 铝生 产-预 焙 阳 极 辅 料-电 解 铝 的100%自 主 自 供 产 业 链 一 体 化 。 下 游 铝 材加 工 方 面 ，公 司 石 河 子 铝 箔 坯 料 生 产 基 地 及 江 阴 铝 箔 生 产 基 地 均 在 进 行设 备 安 装 及 调 试 ，已 有 部 分 产 品 出 货 ，已 完 成 超 过40家 客 户 的 试 单 和10多 家 客 户 的 认 证 ，2024年 将 进 入 产 能 爬 坡 阶 段 。此 外 ， 海 外 扩 张 方 面 ，公 司在 印 尼 投 资 收 购 的 铝 土 矿 项 目 ，目 前 正在 进 行 资 源 储 量 的 详 细 勘 探 ，即 将 完 成 股 权 交 割 的 前 提 条 件 。 公 司 印 尼 投 资 建 设 氧 化 铝 一 期200万 吨产 能项 目 ， 目 前 公 司 已 向 当 地 有 关 部 门 申 报 环 评 审 批 手 续 ， 该 项 目 已 被列 入 印 尼 国 家 战 略 项 目 清 单，已 完 成 可 研 报 告 ， 进 入 设 计 阶 段 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 投 资 建 议 ：预 计 公 司2024-2026年 实 现 归 母 净 利 润36.89/40.70/49.06亿元 ，EPS分 别 为0.79/0.88/1.06元 ， 对 应2024-2026年PE为8.7/7.9/6.5倍。 公 司 电 解 铝 产 业 链 一 体 化完 善， 将 完 全 受 益 于 电 解 铝 、 氧 化 铝 价 格的上 涨 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示 ：电 解 铝 价 格 大 幅 下 跌 的 风 险 ； 氧 化 铝 价 格 大 幅 下 跌 的 风 险 ；电 力 成 本 与 预 焙 阳 极 成 本 大 幅 上 行 的 风 险； 公 司 新 建 项 目 进 度 不 及 预 期的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 华 立 ，有 色 金 属 行 业 分 析 师 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn