2023年中报点评：完善全产业链布局，金属资源化增长可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 高能环境（603588.SH）2023年中报点评 完善全产业链布局，金属资源化增长可期 2023年08月29日 ➢ 事件概述：8月28日，公司发布2023 年半年报，实现营业收入44.69亿元，同比增长11.80%；归母净利润4.94亿元，同比增长11.16%；扣非归母净利润4.31亿元，同比增长3.77%。二季度，公司实现营业收入27.33亿元，同比增长12.44%，归母净利润2.88亿元，同比增长4.98%；扣非归母净利润2.48亿元，同比增长0.90%。 ➢ 一体化全产业链布局，项目协同持续提升：2023年上半年，固废危废资源化利用板块实现收入24.78亿元，同比增长48.42%，公司已投运固废危废金属资源化产能合计102.64万吨/年。无害化处置板块实现营业收入1.92亿元，同比增长8.80%。2023年6月，江西鑫科（31万吨/年）产线全部打通，实现电解铜、金、银等销售，下半年有望持续贡献业绩增量。存量项目中，受原材料市场萎缩及竞争影响，重庆耀辉、金昌高能未完全发挥盈利能力，公司已拓宽项目收料市场，预计下半年盈利能力有望改善。2023年上半年，公司经营活动现金流量净额为-13.61亿元，同比下降-327.82%，主要由于为保障江西鑫科顺利生产运营，公司支付原材料采购款 19.27 亿元，当期大部分原料有待加工售出。江西鑫科已全线投产运营，下半年公司现金流有望明显改善。 ➢ 垃圾焚烧稳中有增，环境修复保持优势：2023年上半年，垃圾焚烧发电实现营业收入 5.93 亿元，同比增长15.85%，毛利率 42.44%，垃圾处理量同比增长20.30%。项目整体运营稳定，公司推动“焚烧+供热”协同处置模式，盈利能力持续增强，有望为公司业务发展提供现金流支撑。2023年上半年，公司对新签工程订单管控力度加强，新签工程订单 18.79 亿元，同比下降 9.1%；环境修复业务实现营业收入4.58亿元，同比增长0.83%，毛利率 30.26%，持续保障公司盈利能力。 ➢ 激励方案提升核心人员积极性：8月7日，公司发布限制性股票与股票期权激励计划（草案修订稿），拟向中高层管理人员、核心技术/业务/生产人员、骨干员工等授予权益总计2,690.10万股（占总股本1.76%，其中限制性股票占0.88%，授予价格4.62元/股；股票期权占0.88%，行权价格9.28元/股）；业绩考核目标为2023-2026年归母净利润相较于2022年增速不低于30%/50%/80%/100%。公司绑定核心人员，提升员工积极性，保障业绩增长。 ➢ 投资建议：公司实现前后端一体化全产业链布局，内部协同提升盈利能力；垃圾焚烧发电稳中有增，环境修复优势明显。维持对公司的盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为0.74/0.94/1.12元，对应8月28日收盘价PE分别为13.3/10.5/8.7倍，考虑公司新增产能释放，维持公司23年16.0倍PE，目标价11.84元/股，维持“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧；原材料及产品价格波动。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,774 12,310 15,025 18,129 增长率（%） 12.1 40.3 22.1 20.7 归属母公司股东净利润（百万元） 692 1,127 1,433 1,714 增长率（%） -4.7 62.7 27.2 19.6 每股收益（元） 0.45 0.74 0.94 1.12 PE 21.6 13.3 10.5 8.7 PB 1.69 1.52 1.34 1.18 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年08月28日收盘价） 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 9.82元 目标价： 11.84元 [Table_Author] 分析师 严家源 执业证书： S0100521100007 邮箱： yanjiayuan@mszq.com 研究助理 尚硕 执业证书： S0100122030008 邮箱： shangshuo@mszq.com 相关研究 1.高能环境（603588.SH）2023年半年度业绩预告点评：夯实危废全产业链布局，激励落地提升士气-2023/07/12 2.高能环境（603588.SH）2022年年报及2023年一季报点评：产能释放叠加技术加持，危废资源化蓄势待发-2023/04/25 3.高能环境（603588.SH）2022年业绩预告点评：疫情防控优化加快行业复苏，产能投运带动成长-2023/01/17 4.高能环境（603588.SH）2022年三季报点评：短期承压，定增助力产能扩张-2022/10/29 5.高能环境（603588.SH）2022年中报点评：资源化产能有序释放，新签工程订单显著提升-2022/08/26 高能环境（603588.SH）/电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 8,774 12,310 15,025 18,129 成长能力（%） 营业成本 6,707 9,441 11,566 14,025 营业收入增长率 12.11 40.29 22.06 20.66 营业税金及附加 50 71 87 105 EBIT增长率 4.16 36.37 19.38 16.88 销售费用 122 160 195 236 净利润增长率 -4.65 62.68 27.23 19.60 管理费用 421 591 721 870 盈利能力（%） 研发费用 351 492 601 725 毛利率 23.56 23.30 23.02 22.64 EBIT 1,139 1,554 1,855 2,168 净利润率 8.48 10.06 10.48 10.39 财务费用 338 353 331 360 总资产收益率ROA 3.06 4.53 5.01 5.21 资产减值损失 -32 -20 -20 -20 净资产收益率ROE 7.80 11.40 12.86 13.54 投资收益 71 123 150 181 偿债能力 营业利润 835 1,385 1,759 2,102 流动比率 1.28 1.50 1.66 1.81 营业外收支 -6 -9 -9 -9 速动比率 0.57 0.72 0.85 0.97 利润总额 829 1,376 1,750 2,093 现金比率 0.20 0.25 0.37 0.48 所得税 85 138 175 209 资产负债率（%） 57.25 56.53 57.35 57.76 净利润 744 1,238 1,575 1,884 经营效率 归属于母公司净利润 692 1,127 1,433 1,714 应收账款周转天数 72.89 70.00 70.00 70.00 EBITDA 1,611 2,117 2,470 2,819 存货周转天数 143.56 80.00 80.00 80.00 总资产周转率 0.39 0.50 0.52 0.55 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1,597 1,984 3,488 5,322 每股收益 0.45 0.74 0.94 1.12 应收账款及票据 1,756 2,408 2,944 3,556 每股净资产 5.82 6.48 7.31 8.30 预付款项 627 755 925 1,122 每股经营现金流 -0.29 2.03 1.11 1.29 存货 2,638 2,069 2,535 3,074 每股股利 0.05 0.08 0.11 0.13 其他流动资产 3,634 4,841 5,794 6,869 估值分析 流动资产合计 10,251 12,058 15,687 19,943 PE 21.6 13.3 10.5 8.7 长期股权投资 852 1,002 1,152 1,302 PB 1.69 1.52 1.34 1.18 固定资产 1,982 2,545 2,880 3,092 EV/EBITDA 13.86 9.73 8.14 6.83 无形资产 7,585 7,716 7,621 7,409 股息收益率（%） 0.54 0.84 1.10 1.32 非流动资产合计 12,409 12,786 12,941 12,957 资产合计 22,660 24,845 28,628 32,900 短期借款 3,849 1,500 1,500 1,500 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 2,859 4,346 5,323 6,455 净利润 744 1,238 1,575 1,884 其他流动负债 1,282 2,217 2,612 3,067 折旧和摊销 472 564 615 651 流动负债合计 7,991 8,063 9,436 11,022 营运资金变动 -2,013 981 -771 -856 长期借款 4,666 5,666 6,666 7,666 经营活动现金流 -446 3,092 1,697 1,975 其他长期负债 317 317 317 317 资本开支 -2,491 -833 -651 -550 非流动负债合计 4,982 5,982 6,982 7,982 投资 -234 -147 -157 -157 负债合计 12,973 14,045 16,418 19,004 投资活动现金流 -2,613 -857 -658 -526 股本 1,526 1,526 1,526 1,526 股权募资 2,820 0 0 0 少数股东权益 809 920 1,062 1,232 债务募资 522 -1,349 1,000 1,000 股东权益合计 9,687 10,800 12,210 13,896 筹资活动现金流 3,622 -1,848 465 384 负债和股东权益合计 22,660 24,845 28,628 32,900 现金净流量 564 387 1,504 1,833 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 高能环境（603588.SH）/电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本