腾讯控股2023Q4收入增长超预期,净利润增长44%,主要得益于高质量收入贡献提升推动(如视频号广告、带货技术服务费、小游戏平台服务费),以及音乐直播、游戏直播等低毛利率收入贡献降低。游戏业务在2024Q2起有望改善,海外市场游戏占比创新高。广告业务表现亮眼,毛利率大幅提升,AI应用赋能加速,加强股东回报。预计公司2024-2026年收入将持续增长,Non-GAAP净利润也将保持增长。基于增值服务/广告各10x/15x 2024e P/E、金融企服及其他各4x/2x 2024e P/S,给予目标价405港元,维持“买入”评级。