2024年4月9日星期二 1 证 券 研究报告 请务必阅读免责条款 【交易观点】 ➢ 英特尔(INTC.O): IDM2.0-美国本土代工需求下的坚定转型 事件：2024年04月02日，英特尔在提交美国证监会SEC的8-K文件中披露修改营收组成，首次将代工部门独立核算。根据公司官网资料(New Segment Reporting Webinar)，在2023年公司代工部门营收189亿美元，运营亏损70亿美元。 我们的观点：IDM2.0是公司在美国本土代工需求下的一个坚定转型。1.从产业链和政策角度，当前去全球化背景下，半导体产业链安全是各国关注的重要议题；芯片制造又是链接半导体产业链上下游的关键节点，备受各国政府关注，必将得到政府的支持。美国政府今年3月宣布根据《芯片法案》向英特尔提供的高达85亿美元的直接资金和110亿美元的贷款，证明了英特尔在美国重塑半导体产业链中的关键地位。2. 从技术角度，英特尔提出“四年五节点(5 Nodes in 4 Years)”的战略目标，并在稳步推进；以2027年(24-30年中点)为平衡点，加大EUV光刻机的使用率和先进制程的占比，当前微软等企业已经提前预定了部分18A制程的产能。3.从财务角度，以2027年(24-30年中点)为平衡点，实现代工部门收支平衡，并预期在2030年达到调整后毛利60%、营运利润率40%的目标。我们分析，考虑到代工行业的大资本投入、见效周期长的特点，当前英特尔代工部门所面临的亏损不意外。鉴于美国政府的战略考量、英特尔本身的技术装备的积累与跟新，公司处于重要的战略转型期，建议保持持续关注。 如希望查询上述公司的覆盖报告和详细资料，请联系我司销售人员。 ➢ 中国中免（1880.HK）公布一季报，利润率改善 于2024年一季度，中国中免公司实现营业收入188.07亿元，同比-9.5%；受益于出入境免税业务恢复，线下业务占比回升，商品销售结构持续优化。主营业务毛利率同比+3.95pp至32.70%；归属于上市公司股东的净利润同比+0.3%至23.08亿元，归母净利润率从去年同期的11.1%改善至12.2%。 回顾24Q1海南及口岸免税情况，海南离岛免税客流充足但客单价承压，机场国际客流持续恢复。2024年1-3月，海口美兰机场、三亚凤凰机场吞吐量分别恢复至2019年同期的120%和104%，同比23年分别+33.6%/+3.7%，两个机场于24Q1的合计吞吐量恢复至19年同期的113%，同比23年+19.0%。根据海口海关，2024年1-2月，海南离岛免税购物金额同比-21%至97亿元，离岛免税实际购物人次同比-3%至153.5万人次，ASP同比-19%至6,320元。出入 2 境口岸方面，今年一季度，上海海关累计监管进出境航空旅客782.9万人次，较去年同期增长3.5倍，环比2023年第四季度增长23.8%。2024年1-2月全国民航的国际航线进出境客流恢复至19年同期的77%。 短期海南离岛免税客单价仍相对疲弱。清明3天假期，海口海关监测离岛免税销售额2.7亿，购物人数4.7万人次，人均消费5767元。我们认为，公司一季度利润率呈修复态势，叠加23年Q2起打击套代购，海南离岛免税基数走低，以及去年以来机场进出境客流恢复及租金谈判，预计盈利能力改善趋势有望在二季度持续。当前公司估值对应24E估值约20倍。 如希望查询上述公司的覆盖报告和详细资料，请联系我司销售人员。 【近期研报】 ➢ 互联网财报以稳为主，国产多模态模型持续进化-互联网行业周报（04.02-04.05） 总体来看，随着2023财年年报业绩披露阶段结束，港股互联网行业总体同比去年在收入端增速有明显下滑，但是行业整体降本增效的战略持续进行，利润端较2022年有较大提升。互联网龙头企业业绩增长不达预期，因此二级市场表现平淡，部分中腰部的企业由于业绩超预期而出现大幅上涨。展望2024年，预计互联网部分子行业基本面逐步修复，同时例如算力、 AIGC、文娱赛道将持续超过大盘表现。美股市场方面，由于美国国债收益率创新高，未来美联储可能会延长加息周期以对抗通胀，美债收益率波动表明市场对美联储未来可能长期维持高利率以遏制通胀的预期正在增强，因此一定程度上对美股大盘上涨形成较大遏制力。 如需浏览报告全文，请联系您的客户经理。 ➢ 多个重要经济数据公布，关注本周港股波动情况-股指期货周报（4.02-4.05） 基于对市场环境的判断，我们认为当前的投资基调应以寻找结构性机会为主。在板块配置方面建议攻守兼备，除了配置一定的能源、通讯等传统的防守板块之外，可以适当关注可选消费等未来可能受益于经济复苏的板块或对美债利率下降较敏感的板块作为进攻方向。本周由于国内外都有关键经济数据出炉，且前期港股已持续小幅盘整，市场多空力量都有聚集，股指在本周经济数据的催化下存在波动的可能。 如需浏览报告全文，请联系您的客户经理。 3 ➢ 一级市场发行清淡，二级市场高收益优于投资级-中资美元债周报（4.1-4.5） 上周受假期影响，中资美元债一级市场发行清淡，新发1只债券，即上饶创投集团发行0.574亿美元债，息票率5.7%，工商银行江西分行提供备用信用证。二级市场高收益优于投资级，上周中资美元债回报指数（Markit iBoxx）按周下跌0.23%，其中投资级回报指数最新价报218.7599，周跌幅0.32%；高收益回报指数最新价报206.7733，周涨幅0.35%。 如需浏览报告全文，请联系您的客户经理。 【债券快讯】 ➢ 4月8日中资美元债一级市场发行1只债券 莆田国投拟发行Reg S、3年期、以美元计价的高级无抵押绿色债券。初始指导价7.8%区域，中国银行(B&D)、国泰君安国际、中金公司、兴证国际、海通国际担任联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人；华泰国际、信银资本、中信建投国际、澳门国际银行、兴业银行香港分行、工银国际、民银资本、中泰国际、东方证券（香港）、广发证券、金桥证券、中国银河国际、中信证券担任联席账簿管理人及联席牵头经办人。 ➢ 另有一家主体潜在发行 远东宏信（标普:BBB-稳定）拟发行Reg S、以美元计价的高级无抵押债券。该债券预期发行评级为BBB-(标普)。本次发行已委托法国巴黎银行、星展银行、国泰君安国际、三菱日联金融、渣打银行、瑞银集团担任联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人；交通银行、中信银行国际、浙商银行香港分行、中信证券、东方汇理、国信证券香港、兴业银行香港分行、日兴证券担任联席账簿管理人及联席牵头经办人，4月8日起召开全球投资者电话会议。 【市场综述】 昨日港股各种重要指数有涨有跌。截至4月8日，恒生指数上涨0.05%，报收16732.85点。其中大型股、中型股和小型股的涨跌幅分别为-0.02%、1.44%和1.73%；与此同时，中资企业指数和科技指数的涨跌幅度分别达到0.33%和-0.18%。从行业来看，多数行业出现上涨：其中原材料业和公用事业表现相对较好，涨跌幅分别为2.2%和1.86%；资讯科技业和必需性消费市场走势较弱，涨跌幅分别为-0.6%和-1.04%。内地股市方面，截至4月8日，上证指数收盘价为3047.05点，下跌0.72%；深证综指收盘价为1736.49点，下跌1.78%。陆港股通方面，截至4 4 月8日，当日沪股通北上资金净流量为-15.2亿元，深股通北上资金净流量为-15.25亿元，共计陆股通资金净流入-30.45亿元；当日沪市港股通南下资金净流入28.31亿元，深市港股通南下净流入为15.04亿元，共计港股通资金净流入43.35亿元。 美国三大股指涨跌不一：截至4月8日，道琼斯工业指数报收38892.8点，较前一个交易日下跌0.03%；标普500指数报收5202.39点，较前一个交易日下跌0.04%；纳斯达克指数报收16253.96点，较前一个交易日上涨0.03%。此外，费城半导体指数报收4825.39点，较前一个交易日上涨0.13%。欧洲股市方面：截至4月8日，英国富时100指数报收7943.47点，较前一个交易日上涨0.41%；法国CAC40指数报收8119.3点，较前一个交易日上涨0.72%；德国DAX指数报收18318.97点，较前一个交易日上涨0.79%。 期货市场方面：截至4月8日，恒生期货收盘价为21543.34点，较前一个交易日上涨0.25%。伦敦金现收盘价为2338.85美元/盎司，较前一个交易日上涨0.4%。布伦特原油收盘价为90.62美元/桶，较前一个交易日下跌0.6%。此外，人民币兑美元汇率报7.23元/美元，较前一个交易日下跌0.03%。 【近期强势个股】 序号代码名称连涨天数连续涨跌幅(%)收盘价交易日期Wind行业16686.HK诺亚控股63.8916.542024-04-02多元金融21848.HK中国飞机租赁56.983.222024-04-08运输30175.HK吉利汽车21.519.412024-04-08汽车与汽车零部件41070.HKTCL电子443.464.062024-04-08耐用消费品与服装50697.HK首程控股46.251.532024-04-08多元金融61475.HK日清食品31.864.932024-04-08食品、饮料与烟草72219.HK朝聚眼科31.863.842024-04-08医疗保健设备与服务80286.HK爱帝宫264.290.092024-04-08医疗保健设备与服务90551.HK裕元集团27.0911.782024-04-08耐用消费品与服装106919.HK人瑞人才26.693.832024-04-08商业和专业服务 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 5 【经济数据】 海外市场重要指数收市价涨跌(%)纳斯达克综合指数16253.960.03美元指数104.14-0.15道琼斯工业指数38892.80-0.03费城半导体指数4825.390.13伦敦金融时报100指数7943.470.41法兰克福DAX指数18318.970.79 内地及香港重要指数收市价涨跌(%)上证综合指数3047.05-0.72深证综合指数1736.49-1.78恒生指数16732.850.05恒生综合大型股指数1525.79-0.02恒生综合中型股指数3348.661.44恒生综合小型股指数1138.771.73 沪港通及深港通南下/北上净流入沪股通北上-15.20深股通北上-15.25沪市港股通南下31.24深市港股通南下16.24 其他重要指数收市价涨跌(%)恒生期货指数21543.340.25伦敦金现2338.850.40布伦特石油(连续)90.62-0.60美元兑人民币(CFETS)7.23-0.03 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 近30日资金流向北向(合计) 近30日资金流向南向(合计) 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 6 纳斯达克综合指数 （日） 道琼斯工业平均指数（日） 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 美元指数与黄金价格 深证综合指数（日） 70758085909510010511011512005001,0001,5002,0002,500伦敦黄金现货（美元/盎司，左轴）美元指数（右轴） 05001,0001,5002,0002,5003,000 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind