钨：矿端供应收紧，一体化布局优势显著

主要观点： 报告日期：2024-04-08 钨是极其稀缺和不可替代的战略性资源。具有高熔点、高硬度、高密度、导电性和导热性良好、膨胀系数较小等性质。钨制造的硬质合金被誉为“工业的牙齿”，广泛应用于军工、航天航空、机械加工、冶金、钻井、矿山工具、电子通讯、建筑等领域。而钨丝是照明、电子、光伏等行业的关键材料。 ⚫供应端：我国对全球钨供应起主导作用 全球钨矿床分布广泛，但成矿相对集中，钨矿储量和产量集中在少数国家。根据USGS统计，全球钨资源较丰富，2022年全球钨资源储量达380万吨，中国是世界上钨矿储量、产量最丰富的国家，其中钨矿储量占比接近一半，产量占比超8成。总量指标约束下，钨精矿无序开采得到控制，产量逐年减少：我国在全球钨产量占比远高出储量占比，消耗钨资源速度太快，尤其高品位易开采的黑钨矿，将可能面临开采成本迅速增大的问题，预期国家未来钨开采总量将持续收窄。 执业证书号：S0010523120003邮箱：wangjz@hazq.com联系人：黄玺 ⚫远期供应前瞻：原生矿供应紧张，再生钨潜力巨大 执业证书号：S0010122060011邮箱：huangxi@hazq.com 原生矿端：我国钨矿面临“四多一低”问题，远期资源优势或减弱，矿端供应长期偏紧：从已探明的钨矿资源看，我国钨资源形势呈现出“四多一低”的特征，即白钨矿多、贫矿多、共伴生矿多、难选冶矿多、资源综合利用水平低。除此之外，我国钨矿山还存在老龄化、规模优势小的问题，国内外潜在钨矿项目投产时间存在较大不确定性。再生钨：钨资源二次回收潜力巨大，再生钨利用具有巨大经济效益。 ⚫需求端：关注硬质合金、光伏钨丝、军工等领域增量 全球钨消费主要集中在中国、欧洲、美国和日本，中国消费量接近一半。1）硬质合金：钨的下游约六成用于硬质合金，其中45%的硬质合金用于切削工具，30%的硬质合金用于矿用及耐磨工具，高端化及进口替代将为国产硬质合金刀具企业提供广阔的发展空间。2）光伏钨丝：光伏长景气周期背景下，光伏细钨丝替代钢丝金刚线路线清晰，为钨下游高附加值应用提供了新的方向。 ⚫投资建议 1.关注云南复产进度，黄金价格维持强势2024-03-312.美联储鸽派表态，金价延续强势2024-03-243.减 产 预 期 升 温 ， 铜 价 再 创 新 高2024-03-17 在总量控制背景下，我国钨矿面临品位下降、成本提升等问题，此外海内外潜在项目投产时间存在较大不确定性。同时下游光伏钨丝、硬质合金等需求稳步增长，钨资源供需矛盾日益凸显。重点推荐产业链布局完善，拥有技术、成本优势的优质公司。建议关注厦门钨业（光伏钨丝放量）、中钨高新（柿竹园注入）、章源钨业、翔鹭钨业。 ⚫风险提示 钨精矿价格大幅波动、下游需求增长不及预期、行业竞争加剧等。 正文目录 1钨合金——工业牙齿，稀缺的战略性资源.........................................................................................................................5 1.1供应端：我国对全球钨供应起主导作用............................................................................................................................51.2远期供应前瞻：原生矿供应紧张，再生钨潜力巨大........................................................................................................81.3需求端：关注硬质合金、光伏钨丝、军工等领域增量..................................................................................................11 2.1厦门钨业.............................................................................................................................................................................162.2中钨高新.............................................................................................................................................................................172.3章源钨业.............................................................................................................................................................................182.4翔鹭钨业.............................................................................................................................................................................19 图表目录 图表1钨产业链一览.....................................................................................................................................................................5图表2全球主要大型、超大型钨矿床一览..................................................................................................................................6图表3全球钨矿资源储量（万吨）..............................................................................................................................................6图表4全球钨矿资源储量分布......................................................................................................................................................6图表5全球钨精矿产量（吨）及增速..........................................................................................................................................7图表6我国钨精矿产量（吨）及增速...........................................................................................................................................7图表72022年全球钨精矿产量占比.............................................................................................................................................7图表8我国钨矿资源、产量占全球比例.......................................................................................................................................7图表9钨矿开采总量控制指标（吨）..........................................................................................................................................8图表10各省钨矿开采总量控制指标（%）..................................................................................................................................8图表11国内钨精矿产量与开采总量指标对比............................................................................................................................8图表12我国钨矿主要成分（%）................................................................................................................................................9图表13中国钨矿山处理原矿平均品位（%）..............................................................................................................................9图表14中国钨矿山企业集中度（CR4）....................................................................................................................................9图表15截至2019年底中国开采100年及以上钨矿山...............................................................................................................9图表16中国净出口钨品量与国外钨消费总量..........................................................................................................................10图表17全球及中国钨消费量（吨）............................................................