建材行业策略周报：浮法短期盈利有支撑，光伏盈利有弹性

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 建筑材料 沪深300 2% -6% -13% -21% -29% -36% 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《建材行业策略周报》2024-03-31 2.《行业筑底进行时，静待景气复苏开启新周期》2024-03-26 3.《建材行业策略周报》2024-03-17 证券研究报告 浮法短期盈利有支撑，光伏盈利有弹性 核心观点 周期：玻璃浮法短期盈利有支撑，光伏盈利有弹性；水泥需求不足供给提升，水泥价格承压下滑。浮法玻璃方面，需求端下游地产销售、新开工等数据偏弱，春节后整体竣工需求未有明显复苏，下游加工厂订单情况较为一般，原片厂产销不足90%；供给端，国内在产产线258条，日熔量为17.59万吨，处于历史高位，库存随需求的不足也出现累库，截至本周库存总量为6189万重量箱，环比上周提升145万重量箱；利润端，目前玻璃价格持续下降，但主要原材料纯碱同样也快速下行，玻璃行业盈利依旧处于较好的情况（管道气为燃料的玻璃毛利为309.59元/吨；华北动力煤为燃料的玻璃毛利291.29元/吨；湖北石油焦为燃料的玻璃毛利204.14元/吨）。同时，短期看随着专项债和地产销售的逐步企稳，产业链需求也有望底部回暖，支撑相关玻璃需求。 光伏玻璃方面，需求端今年以来光伏装机持续超预期，1-2月份光伏装机36.72GW，同比增长超80%，3-4月企业排产环比提升，加之光伏组件价格处于低位，相关投资项目的回报率也较好，支撑装机从而提振光伏玻璃需求；供给端，截至本周全国光伏玻璃在产产线518条，日熔量10.60万吨，同比增长27.85%，虽供给端持续不断的增长，但需求的增长更为显著，行业库存持续下降，企业平均库存为18.83天；利润端，需求转好下库存的下降带动价格的提升2，.0mm镀膜面板主流订单价格18.25元/平方米，环比上涨12.31%，；3.2mm镀膜主流订单价格26.25元/平方米，环比上涨2.94%，加之纯碱价格的持续下降，企业盈利转好，3月焦煤气产线平均的产品毛利为1.01元/平，环比提升 0.33元/平，本月随着产品提价，企业盈利将进一步好转。 建议关注旗滨集团：浮法业务成本优势明显，公司通过规模生产，加之产能布局带来运费和成本方面的优势，盈利情况行业领先；光伏业务公司产能全部落地，产能爬坡带来规模和单平盈利的提升，成为公司增长新动力；其他玻璃业务公司稳步开拓，实现玻璃产品的多品类布局。 水泥方面，3月底4月初，国内水泥市场需求环比略有减弱，主要是由于华东、华中地区雨水天气增加，户外施工受限，水泥需求量下滑5%-15%。价格方面河南地区企业依靠行业自律推动价格上涨；其他多数地区因熟料生产线复产，供应压力加大，企业对市场维护信心不足，导致价格继续小幅回落。 消费建材：地产延续底部调整，后续仍需继续关注三大工程情况。3月30个重点城市新房整体成交1085万方，较2月518万方环比增加110%，但仍同比下降52%，仍处于历史低位，主要系1）2023年3月高基数且为单月最高2）购房信心仍有待恢复。2024Q1成交面积累计同比下降50%。分城市能级来看，一线城市修复程度好于二三线，一线环比增幅187%高于二三线98%，同比降幅37%和累计同比降幅40%低于二三线。 请阅读最后一页的重要声明！ 3月24个重点城市二手房成交面积预计为1350万方，环比提升124%，主要 系2月春节影响低基数，大部分城市二手房成交规模都显著增长，比如杭州、合肥等增长超过1倍；同比下降29%，跌幅有所收窄，比如限购政策松绑叠加业主以价换量下深圳二手房成交仅微跌5%表现亮眼，同时合肥二手房同比增长24%。一季度累计成交面积预计为3170万方，累计同比下降21%。分城市能级来看，一线、二线、三四线城市二手房成交面积Q1累计同比分别-19%/-22%/-23%。 展望后市，成交规模或依旧筑底，但部分一二线城市或因政策放松而有所回暖，二手房成交有望好于新房成交。“三大工程”是未来房地产开发投资企稳的有效支撑，也有利于开竣工和销售端的复苏，因此后续仍需要继续关注三大工程的进展情况。 在地产链需求未来逐渐回归正常水平的背景下，寻找能够提升企业长期投资价值的逻辑尤为重要，当前建材行业各龙头均已经过多年验证，发展出一套适合自身的商业模式，在短期景气度下行、长期需求企稳复苏的背景下，各企业有望持续跑出alpha逻辑。我们建议关注：1）地产项目风险降低后业绩弹性较大的B端主导企业：防水龙头东方雨虹，安全门龙头王力安防，五金龙头坚朗五金，瓷砖龙头蒙娜丽莎；2）家装需求稳定提升的C端主导企业：管材零售龙头伟星新材，石膏板龙头北新建材，板材龙头兔宝宝，小B和C端崛起的国内建筑涂料龙头三棵树，木门龙头江山欧派；3）其他竣工相关企业：消防报警龙头青鸟消防。 新材料：玻纤涨价促进补库，持续性有待观察需求复苏；碳纤维清淡库存较高，部分产品存低价出货。玻纤方面，粗纱方面，本周无碱池窑粗纱市场价格延续一定涨势，基于上周厂家价格调涨计划，本周部分厂报价陆续上调，均价进一步提涨。上周基于厂家价格提涨计划刺激，中下游集中备货，部分刚需补货。进入本周，正值月初，前期部分订单尚需新签，各厂老客户根据实际情况适当提涨，新单签单仍需商谈，个别厂价格需进一步跟进落实进度及最新报价。4月以来，多数池窑厂针对部分产品发货有所控制，在一定程度上影响市场整体走货节奏，整体产销环比上周稍有回落。需求端来看，池窑厂价格提涨刺激中下游提货积极性增强，不排除部分仍存抄底备货行为可能，终端市场需求仍需恢复。细纱方面，本周电子纱市场价格稳中小涨，整体成交仍显 一般。根据卓创资讯显示，国内个别池窑厂电子纱价格较前期有所调涨，涨幅200元/吨左右，主要受下游PCB厂家价格上涨传导，但新单谈单尚未完全落实，加之其余厂家下游提货暂无明显好转迹象，市场整体仍显一般。建议关注具有成本优势的中国巨石。 碳纤维方面，截至目前，碳纤维市场均价为94.75元/千克，较上周同期均价持平。本周，原料丙烯腈市场价格继续走高，碳纤维企业成本压力持续增加但当前企业库存较高，心态积极出货为主，而需求端表现仍然清淡，碳纤维市 场商谈价格维持区间整理，部分处理品价格存在低价出货情况。未来看，低端领域的竞争更多的依赖成本制造优势，中高端领域在技术优先的同时需关注成本，尖端领域技术突破是关键。建议关注碳纤维领域的吉林化纤、吉林碳谷和中复神鹰。 风险提示：地产超预期下滑风险；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。 图1.全国水泥价格（元/吨）图2.全国水泥库容比(%) 全国水泥平均库容比（%） 80 全国水泥价格 65075 60070 55065 50060 45055 400 350 300 2018- 01 2018- 07 2019- 01 2019- 07 2020- 01 2020- 07 2021- 01 2021- 07 2022- 01 2022- 07 2023- 01 2023- 07 2024- 01 50 45 40 2018-012019-012020-012021-012022-012023-01 数据来源：数字水泥网、财通证券研究所数据来源：数字水泥网、财通证券研究所 图3.玻璃价格（元/重箱）图4.玻璃库存（万重箱） 8000 170 150 130 110 90 7000 6000 5000 4000 3000 702000 50 11/1012/1013/1014/1015/1016/1017/1018/1019/1020/1021/1022/1023/10 1000 0 201220132014201520162017201820192020 202120222023 数据来源：卓创、财通证券研究所数据来源：卓创、财通证券研究所 图5.无碱玻纤价格（元/吨）图6.中碱玻纤价格（元/吨） 7,5006,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 4,500 3,500 2014201520162017201820192020202120222023 4,000 2014201520162017201820192020202120222023 数据来源：卓创、财通证券研究所数据来源：卓创、财通证券研究所 图7.电子纱价格（元/吨）图8.玻纤库存（万吨） 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 23-11 23-07 23-03 22-11 22-07 22-03 21-11 21-07 21-03 20-11 20-07 20-03 19-11 19-07 19-03 18-11 18-07 18-03 17-11 17-07 0 4,000 2017201820192020202120222023 数据来源：卓创、财通证券研究所数据来源：卓创、财通证券研究所 图9.沥青市场主流价（元/吨）图10.MDI（元/吨） 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 20142015201620172018201920202021202220232024 41000 36000 31000 26000 21000 16000 11000 6000 15/01 16/01 17/01 18/01 19/01 20/01 21/01 22/01 23/01 1000 数据来源：wind、财通证券研究所数据来源：wind、财通证券研究所 图11.PVC原材料（元/吨）图12.PPR原材料（元/吨） 14,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 20182019202020212022202320247,000 20132014201520162017201820192020202120222023 数据来源：wind、财通证券研究所数据来源：wind、财通证券研究所 图13.国废（元/吨）图14.钛白粉(金红石型)（元/吨） 25,000 23,000 21,000 19,000 17,000 15,000 13,000 11,000 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 9,000 数据来源：wind、财通证券研究所数据来源：wind、财通证券研究所 图15.聚羧酸减水剂（元/吨）图16.环氧乙烷（元/吨） 12,900 11,900 10,900 9,900 8,900 7,900 6,900 5,900 4,900 20/0121/01 22/0123/01 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 09/10 10/10 11/10 12/10 13/10 14/10 15/10 16/10 17/10 18/10 19/10 20/10 21/10 22/10 23/10 5,000 数据来源：wind、财通证券研究所数据来源：wind、财通证券研究所 图17.MMA甲基丙烯酸甲酯（元/吨）图18.丙烯酸丁酯（元/吨） 31,000 26,000 21,000 16,000 11,000 6,000 1,000 201320142015201620172018201920202021202220232024 21,000 19,000 1