浮法底部春将至，盈利修复弹性可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：12.56元 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：聂磊 执业证书编号：S0740521120003 Email：nielei@zts.com.cn 研究助理：刘铭政 Email：liumz01@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,683 流通股本(百万股) 2,683 市价(元) 12.56 市值(百万元) 33,705 流通市值(百万元) 33,705 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】浮法玻璃盈利筑底，关注多元业务新成长（20221111） 【公司点评】浮法行业底部或已现，新业务蓄势待发（20220830） 【公司点评】浮法仍有承压，22H2价格有望回暖（20220630） 【公司点评】浮法阶段性承压，光伏玻璃打开成长新局面（20220411） 【公司点评】业绩创历史最佳，光伏玻璃产能扩张加快（20220408） 【公司点评】价格/成本压力期已过，浮法盈利望企稳回暖（20220127） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9,643 14,573 14,107 18,300 22,087 增长率yoy% 3.6% 51.1% -3.2% 29.7% 20.7% 归母净利润（百万元） 1,814 4,234 1,366 2,560 3,391 增长率yoy% 35.7% 133.4% -67.7% 87.4% 32.5% 每股收益（元） 0.68 1.58 0.51 0.95 1.26 每股经营现金流（元） 1.16 1.89 0.71 2.23 2.78 净资产收益率 19% 31% 10% 16% 18% P/E 18.6 8.0 24.7 13.2 9.9 P/B 3.6 2.5 2.4 2.1 1.8 备注：股价取自2023年1月20日收盘价 报告摘要  事件：1月29日晚，公司发布2022年业绩预告，预计全年实现归母净利12.5-14.5亿，同比下滑65.8%到70.5%，中值13.5亿，YoY-68.1%。单4季度归母净利中值1.0亿，YoY-82.2%，QoQ-40.2%；扣非净利中值0.7亿，YoY-86.9%，QoQ-50.0%。  浮法业务底部夯实，2023盈利修复可期。销量方面，受南方赶工及下游补库带动，我们预计公司22Q4实现浮法玻璃销量约2900万重箱，环比Q3小幅改善。盈利方面，我们估算22Q4公司浮法玻璃单箱盈利约3元/重箱，环比下滑近3元/重箱。22Q4全国浮法玻璃价格低位震荡，成本端纯碱及燃料价格大稳小动，在中小厂商历经近半年亏损下，行业盈利底部得到夯实，进一步下行空间有限。供给端持续收缩奠定23年价格向上基础，截至春节前一周，全国浮法玻璃在产产能16.0万t/d，较22年初下滑约8.3%，行业供给压力得以释放。厂商库存压力亦有所缓解，据卓创资讯，22Q4至春节前一周生产厂商库存下滑826万重箱至5303万箱。我们预计，2023年在“保交楼”支持下，浮法玻璃需求或有强力支撑，叠加供给持续收缩共振，行业景气有望得到实质性修复。公司作为一梯队龙头，盈利能力领跑行业，有望充分受益。  光伏玻璃产能建设稳步推进，23年望贡献盈利弹性。目前公司已有3条合计3400t/d光伏玻璃生产线，规划7条1200t/d光伏压延生产线，我们预计其中5条生产线有望在23年陆续点火，另2条生产线有望于24H1点火，届时公司光伏玻璃产能有望达1.2万t/d，产能规模将跻身行业第一梯队。我们判断23年公司光伏玻璃业务有望贡献盈利弹性，一方面，硅料价格下降有望刺激终端装机量高增，并带动光伏玻璃需求边际向好，光伏玻璃价格低位或有向上弹性。另一方面，公司为浮法玻璃龙头，在光伏玻璃方面亦有望取得较强竞争力。在技术端，公司良率有望持续提升。在成本端，公司拟建光伏玻璃产能均为1200t/d大窑炉，规模效应有望进一步发挥，吨成本有望保持在一线厂商水平；此外，公司积极布局硅砂矿，进一步延伸产业链，有望降低原材料成本。  电子玻璃及药玻进入产能扩张阶段，打造盈利增长点。电子玻璃方面，目前公司拥有2条高铝产线，正筹建2条生产线。随着产能持续释放，以及下游渠道的积极拓展，市占率有望稳步提升。药玻方面，预计二期有望于22Q4投产，随着产能逐步释放以及良率提升，有望逐步放量并实现盈利。节能玻璃方面，公司正筹建11条镀膜生产线。  投资建议：基于公司业绩预告，我们调整公司22-24年归母净利至13.7/25.6/33.9亿（原15.4/23.6/32.2亿），对于23-24年，主要考虑到行业景气或底部回升，调增浮法玻璃均价假设，调整后盈利预测对应当前股价PE为25/13/10倍，考虑到浮法玻璃底部或已现，公司新业务蓄势待发，维持“增持”评级。  风险提示：原材料价格大幅上涨；新建产能投放不及预期；新产品拓展不及预期。 浮法底部春将至，盈利修复弹性可期 旗滨集团（601636）/建筑材料 证券研究报告/公司点评 2023年1月30日 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01旗滨集团沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表：旗滨集团财务报表 来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金4,4344,2325,4905,080营业收入14,57314,10718,30022,087应收票据49476174营业成本7,25210,74713,03815,406应收账款251243315380税金及附加177171222268预付账款255365443524销售费用125121157189存货1,9662,9543,5844,235管理费用1,3888171,0601,279合同资产0000研发费用647626813981其他流动资产1,6452,2312,2842,145财务费用69888375流动资产合计8,59910,07312,17812,438信用减值损失-8-8-8-8其他长期投资0000资产减值损失-94-50-50-50长期股权投资41414141公允价值变动收益0000固定资产8,41314,46719,23321,023投资收益3212在建工程1,3681,6681,8681,568其他收益102110106108无形资产1,4201,5071,6431,795营业利润4,9141,5872,9723,937其他非流动资产1,1071,2721,4531,664营业外收入4444非流动资产合计12,34918,95524,23826,092营业外支出6666资产合计20,94829,02736,41638,530利润总额4,9121,5852,9703,935短期借款4957,40611,64310,261所得税691223417553应付票据451669811959净利润4,2211,3622,5533,382应付账款1,5561,6121,9951,849少数股东损益-12-4-7-10预收款项0000归属母公司净利润4,2331,3662,5603,392合同负债131577389NOPLAT4,2811,4382,6243,446其他应付款566566566566EPS（按最新股本摊薄）1.580.510.951.26一年内到期的非流动负债92110133159其他流动负债1,2381,0571,3081,573主要财务比率流动负债合计4,52911,47716,52915,454会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款1,0261,2261,4261,626成长能力应付债券1,1931,1931,1931,193营业收入增长率51.1%-3.2%29.7%20.7%其他非流动负债6967979171,062EBIT增长率125.6%-66.4%82.5%31.3%非流动负债合计2,9153,2153,5363,880归母公司净利润增长率133.4%-67.7%87.4%32.5%负债合计7,44414,69220,06519,334获利能力归属母公司所有者权益13,34614,18116,20419,058毛利率50.2%23.8%28.8%30.2%少数股东权益158154147137净利率29.0%9.7%14.0%15.3%所有者权益合计13,50514,33516,35119,195ROE31.3%9.5%15.7%17.7%负债和股东权益20,94829,02736,41638,530ROIC33.3%7.4%10.5%13.1%偿债能力现金流量表资产负债率35.5%50.6%55.1%50.2%会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比25.9%74.9%93.6%74.5%经营活动现金流5,0731,9055,9917,467流动比率1.90.90.70.8现金收益5,2943,4375,9517,824速动比率1.50.60.50.5存货影响-960-988-630-651营运能力经营性应收影响-122-51-114-108总资产周转率0.70.50.50.6经营性应付影响1,5292745251应收账款周转天数5656其他影响-669-767259401应付账款周转天数63535045投资活动现金流-1,961-8,710-8,692-6,254存货周转天数74829091资本支出-10,085-8,428-8,417-6,009每股指标（元）股权投资1000每股收益1.580.510.951.26其他长期资产变化8,123-282-275-245每股经营现金流1.890.712.232.78融资活动现金流4076,6043,959-1,623每股净资产4.975.286.047.10借款增加7447,1304,459-1,156估值比率股利及利息支付-993-802-1,265-1,467P/E8251310股东融资111000P/B3222其他影响5452767651,000单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有