浮法赶工稳步去库，光伏玻璃盈利处于底部

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明玻璃制造强于大市强于大市维持2021年12月11日（评级）分析师鲍荣富SAC执业证书编号：S1110520120003分析师王涛SAC执业证书编号：S1110521010001联系人熊可为浮法赶工稳步去库，光伏玻璃盈利处于底部行业研究周报 摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明浮法赶工稳步去库，单位利润持续上行上周浮法玻璃国内均价环比上涨3.45%，国内浮法玻璃需求尚可，赶工形成一定支撑。上周厂商库存3312万重箱，环比减少347万重量箱，结束8月以来累库，周内产能略减，总产能约17.6万t/d。上周成本端燃料、纯碱成交重心均有所下移，叠加价格推涨单位利润大幅改善。我们认为后续若地产资金边际改善，浮法玻璃需求端仍有望出现短期反弹，但明年年内竣工面积出现拐点的可能性仍较大。我们认为浮法价格已处于底部，龙头公司借助规模优势，目前拥有一定的壁垒利润。光伏玻璃短期需求疲软，明年产业链僵局或将打破上周2mm及3.2mm光伏镀膜玻璃价格达20/26元/平米，环比持平。厂商库存天数24.39天，环比上周增加2.48%。近期组件厂家开工率偏低，需求支撑有限。短期来看，终端电站装机暂无明显好转迹象，但目前价格水平下部分小窑炉已无利可图，我们判断价格下行空间有限。11月16日，美国正式恢复对进口双面太阳能组件的201关税豁免权同时中央预算平台发布新能源补贴预算，中长期看未来若上游原材料价格回落，叠加政策推动，光伏装机需求明年有望持续改善。供给侧，上周光伏玻璃日熔量41260吨，环比持平，22年光伏玻璃投产计划较大，部分推进情况一般，我们认为22年产能投放情况仍需观察。总体而言，我们认为全行业平均利润目前或仍处于底部区间，后续若需求加速好转，光伏玻璃价格仍有望调涨，继续看好龙头公司未来量价齐升的逻辑。继续推荐光伏玻璃龙头，浮法龙头具备中长期投资价值光伏行业需求有望边际改善，玻璃龙头成本优势显著，产能端具备高成长性，推荐【福莱特】（与电新联合覆盖），关注【信义光能】。浮法玻璃价格与利润随短期仍在向下，但浮法龙头股价已大幅调整，考虑均衡状态下其浮法业务的盈利与估值，以及光伏等新业务带来的额外成长性，我们认为当前浮法龙头已具备较好的中长期投资价值，推荐【旗滨集团】，【信义玻璃】，关注【南玻A】；玻璃新材料角度，UTG原片突破国外垄断，国产替代后产销有望快速增长，持续推荐【凯盛科技】。风险提示：原材料普涨导致地产、光伏等下游需求延缓超预期；浮法产能及产能利用率提升超预期。 目录3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.供给：浮法产能减少、光伏玻璃产能不变2.需求：浮法南北需求差异明显，光伏短期疲软3.库存：浮法持续降库，光伏玻璃持续累库4.价格：浮法大幅上涨，光伏玻璃价格持平5.成本：原材料价格回落，单位利润涨幅明显6.行业主要公司周度股价表现及估值 供给：浮法产能减少、光伏玻璃产能不变14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明➢据卓创资讯，截至上周四（12月9日），日熔量共计175727吨，环比减少1050吨，湖北亿钧耀能新材有限公司亿钧三线900T/D产线12月4日放水冷修，广东玉峰玻璃集团有限公司玉峰三线700T/D产线12月8日放水冷修，产能时点值较去年末增加5.3%。➢浮法玻璃产能增量主要来自于产能置换新线投产、冷修线复产、产线转产等，产能减量主要来自于产线冷修和转产（如建筑超白转做光伏背板）。据玻璃协会预测，2021年计划停产冷修线18条共1.21万吨/d，而复产线0.995万吨/d，整体供给偏紧。据金晶科技，价格坚挺情况下，部分产线或延迟冷修（超龄窑炉27条共1.73万吨/t），预计全年产能净增量4000t/d，产能同比增3%左右。目前看，全年全国产能净增量或超出此前预期。➢据统计局，10月平板玻璃产量0.85亿重量箱，相比19/20年9月增长8.4%/5.6%，基数影响下，同比增速有所回落。前10月累计产量8.54亿重量箱，相比19/20年增长10.4%/9.2%，我们预计玻璃全年产量增幅或超10%。⚫浮法玻璃：周内2条产线放水冷修图1：平板玻璃当月产量及同比增速图2：浮法玻璃在产日熔量（t/d）资料来源：卓创资讯，天风证券研究所资料来源：卓创资讯，天风证券研究所-10%-5%0%5%10%15%20%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000（万重量箱）玻璃当月产量同比增速140,000145,000150,000155,000160,000165,000170,000175,000180,0002016-012017-012018-012019-012020-012021-01（t/d）浮法玻璃在产日熔量（t/d） 6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明➢据卓创资讯，截至上周四（12月9日），全国光伏玻璃在产生产线共计231条，日熔量合计41260t/d，环比持平，同比增加39.68%。➢根据卓创资讯的统计，2021年初超白压延在产产能29540t/d，至今达到41260t/d，净增量达11720t/d，Q4产能或持续增加。3月后光伏玻璃价格出现大幅下行，叠加“双碳”背景下地方政府能耗指标或有收紧趋向，当前不能排除后续产线延期投产可能，据卓创资讯，目前行业内少数产线的点火计划延期。➢考虑到今明两年光伏玻璃拟投产新产能量较大，总体来看，光伏玻璃未来形成供大于求的局面可能性较大。⚫光伏玻璃：周内产能不变，关注22年新建产能释放图3：光伏玻璃月度在产产能资料来源：卓创资讯，天风证券研究所-10%0%10%20%30%40%50%60%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000(t/d)在产总产能(t/d)同比 需求：浮法南北需求差异明显，光伏短期疲软27请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明➢据卓创资讯，北方需求逐步减弱，南方赶工支撑尚可。分区域看，周内华北以稳定出货为主，沙河产销尚可；华东刚需提货仍可维持；华中地区产销良好需求存一定支撑；华南、西南成交好转出货稍有好转，东北需求快速下滑。➢地产端：根据行业经验，玻璃及门窗安装一般在新开工后1-1.5年，我们利用房地产新开工面积单月值，用每月的前12-18个月的新开工面积均值表征当月需要进行玻璃及门窗安装的施工面积需求，我们预计地产端玻璃需求的高景气或延续至明年1月，而明年6月后的走势与今年剩余月份的新开工数据相关。➢我们预计明年1月或是竣工实际需求的高峰，随后需求或边际回落。21M1-10销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别+7.3%/-11%/-7.7%/+7.1%/+16.3%，相比19M1-10，21M1-10销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别+7.3%/-13.9%/-10.2%/+10.3%/+5.7%，相比19M10分别-9.7%/-28.5%/-30.8%/-28.5%/-15.9%，与19年相比地产数据有所降低。⚫浮法玻璃：南北差异明显，南方赶工有支撑图4：房地产新开工面积滚动均值（滞后12-18个月）资料来源：Wind，天风证券研究所10,00012,00014,00016,00018,00020,00022,00024,000（万平方米）新开工面积滚动均值（万平米） 9请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明➢据卓创资讯，组件厂家开工持续偏低，出货不畅：玻璃厂家订单跟进略显不足，部分有意让利走货，而下游接受程度不高，实际成交量平平。目前来看，玻璃厂家利润空间压缩，部分小窑炉基本无利可图。➢政策支持下长期需求向好：据国家能源局，1-10月国内光伏新增装机合计28.2GW，yoy+23.7%。3月初迄今九部委陆续发文支持，首次将光伏定为主体能源，增强行业信心。7月26日，发改委发布《关于进一步完善分时电价机制的通知》，核心聚焦完善分时电价机制及其后续执行，10月24日，国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，推动新能源发展。11月16日，美国正式恢复对进口双面太阳能组件的201关税豁免权同时中央预算平台发布新能源补贴预算，其中光伏22.8亿元（优先扶贫及分布式自然人项目），BIPV发展提速或迎良机；长线来看，新型能源占比提升背景下，随着分布式等推进，市场有望逐步向好。⚫光伏玻璃：短期需求持续疲软图5：光伏组件相关价格指数资料来源：Wind，天风证券研究所0%5%10%15%20%25%01234562020E2021E2022E2023E2024E2025E（万吨/天）光伏玻璃需求对应日熔量（万吨/天）yoy图6：光伏玻璃中长期需求日熔量预测资料来源：CPIA，天风证券研究所0204060801001201401601802014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-09组件硅片多晶硅电池片 库存：浮法持续降库，光伏玻璃持续累库310请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明➢浮法玻璃：国内浮法玻璃企业库存维持上升趋势。据卓创资讯，上周企业库存总量为3312万重量箱，较上周去库347万重量箱，降幅9.48%，赶工需求下持续降库。➢分区域看：华北周内产销尚可，部分厂小幅降库，目前沙河厂家库存约740万重箱；华东市场产销平稳，多数企业库存稳步小降；华中周内出货较好，库存呈现继续下降趋势，部分库存降至低位；华南市场广东本周成交略好于前期，库存小幅下降；西北市场近期产销无明显好转，库存变动不大；东北周内出货尚可，环比产销略减弱。➢光伏玻璃：据卓创资讯，截至12月9日，库存天数约24.39天，环比上周增加2.48%。玻璃厂家生产成本仍偏高，利润空间有限，随着库存持续增加，部分有意让利出货。我们预计随着后续存量项目，已规划的保障性并网项目及部分分布式项目的需求放量，累库情况或有改善。⚫浮法赶工需求下持续降库，光伏玻璃持续累库图7：浮法玻璃库存各年月度波动资料来源：卓创资讯，天风证券研究所图8：光伏玻璃月度库存资料来源：卓创资讯，天风证券研究所051015202530051015202530354045（万吨）库存总量(万吨)库存天数（右轴）02000400060008000100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月（万重箱）2018年2017年2016年2015年2014年2013年2019年2020年2021年 价格：浮法大幅上涨，光伏玻璃价格持平412请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明➢浮法玻璃：据卓创，上周浮法玻璃均价2191.56元/吨，环比涨幅3.45%，本周国内浮法玻璃市场延续弱势下行，价格成交重心继续下移，局部区域跌幅扩大。上周四（12月9日）FG201收于1825元/吨，较上周-5.88%。➢分区域看：上周全国市场价格南北存差异，南方价格逐步探涨；华东多数厂家周内价格连续小涨；华中区域产销良好，价格顺势拉涨；华南需求好转，报价涨幅2-7元/重箱；西南地区小幅调涨1-4元/重箱；东北地区价格走稳；西北价格略涨。➢光伏玻璃：上周四（12月9日），3.2mm镀膜玻璃均价26元/平方米，2mm镀膜均价20元/平方米，环比均持平。⚫浮法玻璃价格大幅上涨，光伏玻璃价格持平图9：浮法玻璃价格各年月度波动（5mm白玻）资料来源：卓创资讯，天风证券研究所图10：光伏镀膜玻璃价格变化资料来源：卓创资讯，天风证券研究所4060801001201401601801月1月1月2月2月2月3月