新能源助力2023年业绩成长，Q4单季9 9 9 5 6 3 3 8 1度毛利率提升明显

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024年04月07日 斯达半导(603290.SH) 公司快报 新能源助力2023年业绩成长，Q4单季度毛利率提升明显 证券研究报告 集成电路 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 161.00元 股价 (2024-04-03) 139.25元 交易数据 总市值(百万元) 23,807.80 流通市值(百万元) 23,807.80 总股本(百万股) 170.97 流通股本(百万股) 170.97 12个月价格区间 123.01/297.55元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -11.0 -26.2 -38.6 绝对收益 -10.1 -20.5 -51.4 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 盛晓君 分析师 SAC执业证书编号：S1450523080001 shengxj@essence.com.cn 相关报告 新能源业务持续发力，业绩维持高增速 2023-08-31 车规级IGBT持续放量，业绩大幅增长 2023-04-08 新能源板块收入占比进一步提升，车规级产品快速放量 2022-10-25 事件： 公司发布2023年年度报告，全年实现营收36.63亿元，同比增长35.39%；实现归母净利润9.11亿元，同比增长11.36%；实现扣非归母净利润8.86亿元，同比增长16.25%。其中2023Q4单季度，公司实现营收10.44亿元，同比增长25.62%，实现归母净利润2.52亿元，同比增长10.92%。公司持续高强度研发投入，2023年公司研发费用为2.87亿元，同比增长52.17%；研发费用率达到7.85%，同比提升0.87个pct。 各下游均实现增长，23Q4单季度毛利率提升明显： 公司各个主要下游收入均实现增长。其中，工业控制和电源行业营收达12.79亿元，同比增长15.64%；新能源行业收入达21.56亿元，同比增长48.09%；变频白色家电及其他行业营收达2.03亿元，同比增长69.48%。盈利能力方面，受益晶圆制造等成本端改善，公司23Q4实现毛利率40.47%，环比提升3.88个pct。 新能源车主驱IGBT持续放量，24H2环比快速增长： 2023H1，公司汽车主驱IGBT模块配套逾60万辆新能源汽车，而2023全年，公司汽车主驱IGBT模块合计配套超过200万套主电机控制器，显示出公司主驱IGBT模块业务量环比持续提升。此外，公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的新产品进展明显：750V车规级IGBT模块大批量装车，1200V车规级IGBT模块新增多个800V系统车型的主电机控制器项目定点。 海外业务持续取得进展，海外子公司收入快速增长： 2023年，公司车规级IGBT模块在欧洲一线品牌Tier1开始大批量交付，同时公司新增多个IGBT/SiC MOSFET主电机控制器项目定点。2023年，子公司斯达欧洲实现营业收入3.11亿元，同比增长226.66%，连续两年保持翻番以上的成长。斯达欧洲以外的出口业务实现营业收入7,683万元，同比增长70.88%。 SiC模块不断取得新定点，为后续成长提供动力： 2023年，公司应用于新能源汽车主控制器的车规级SiC MOSFET模块大批量装车应用，新增多个使用车规级SiC MOSFET模块的800V系统主电机控制器项目定点。800V高压快充有助于解决新能源汽车补-58%-43%-28%-13%2%17%2023-042023-072023-112024-03斯达半导沪深300999563381 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/斯达半导 能焦虑问题。公司在SiC MOSFET芯片、模块的研发及生产制造方面积极布局，成果显著，有望充分受益800V高压汽车平台的渗透率提升。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为31.28%、27.11%、26.15%，净利润的增速分别为20.91%、24.71%、25.52%。公司是国产IGBT龙头厂商，积极布局SiC MOSFET打造第二增长曲线。同时海外市场的持续突破将给公司带来更广阔的成长空间。我们对公司维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为161元，相当于2024年25.00x的动态市盈率。 风险提示：新能源汽车行业价格竞争持续，汇率波动，公司产品开发进展不及预期。 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,705.5 3,663.0 4,808.6 6,112.4 7,710.6 净利润 817.6 910.5 1,101.0 1,373.0 1,723.4 每股收益(元) 4.78 5.33 6.44 8.03 10.08 每股净资产(元) 33.56 37.64 42.79 49.48 58.33 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 29.1 26.1 21.6 17.3 13.8 市净率(倍) 4.1 3.7 3.3 2.8 2.4 净利润率 30.2% 24.9% 22.9% 22.5% 22.4% 净资产收益率 14.2% 14.1% 15.1% 16.2% 17.3% 股息收益率 1.0% 0.0% 0.9% 1.0% 0.9% ROIC 56.6% 33.7% 22.2% 25.9% 30.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 公司快报/斯达半导 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,705.5 3,663.0 4,808.6 6,112.4 7,710.6 成长性 减:营业成本 1,615.1 2,289.1 3,035.6 3,881.1 4,912.7 营业收入增长率 58.5% 35.4% 31.3% 27.1% 26.1% 营业税费 11.3 11.9 18.8 23.1 28.2 营业利润增长率 105.8% 14.0% 19.1% 25.0% 25.7% 销售费用 30.9 37.9 51.9 70.3 92.5 净利润增长率 105.2% 11.4% 20.9% 24.7% 25.5% 管理费用 71.4 80.7 110.6 140.6 177.3 EBITDA增长率 80.6% 23.5% 25.3% 26.1% 24.3% 研发费用 188.9 287.4 384.7 489.0 616.8 EBIT增长率 84.1% 19.3% 26.4% 25.2% 24.8% 财务费用 -101.8 -69.6 -57.8 -69.1 -99.8 NOPLAT增长率 85.3% 19.2% 21.7% 25.2% 24.8% 加:资产/信用减值损失 -11.2 -12.6 -9.8 -11.2 -11.2 投资资本增长率 100.1% 84.4% 7.5% 6.4% 3.8% 公允价值变动收益 7.8 4.3 -2.1 - - 净资产增长率 14.9% 13.1% 13.6% 15.6% 17.9% 投资和汇兑收益 11.6 2.4 6.0 6.7 5.0 营业利润 927.3 1,056.9 1,258.8 1,572.9 1,976.7 利润率 加:营业外净收支 -0.2 -12.9 -3.3 -5.5 -7.2 毛利率 40.3% 37.5% 36.9% 36.5% 36.3% 利润总额 927.1 1,044.0 1,255.5 1,567.4 1,969.5 营业利润率 34.3% 28.9% 26.2% 25.7% 25.6% 减:所得税 106.4 123.3 148.2 185.0 232.4 净利润率 30.2% 24.9% 22.9% 22.5% 22.4% 净利润 817.6 910.5 1,101.0 1,373.0 1,723.4 EBITDA/营业收入 31.7% 28.9% 27.6% 27.4% 27.0% EBIT/营业收入 29.4% 25.9% 25.0% 24.6% 24.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 70 107 130 125 110 货币资金 2,868.1 1,911.3 1,843.0 2,566.6 3,802.6 流动营业资本周转天数 116 135 134 119 110 交易性金融资产 702.7 27.1 25.0 25.0 25.0 流动资产周转天数 660 468 330 305 314 应收帐款 541.9 696.4 933.2 1,172.2 1,483.7 应收帐款周转天数 59 61 61 62 62 应收票据 - - - - - 存货周转天数 73 96 95 89 83 预付帐款 10.3 36.9 13.7 49.6 38.2 总资产周转天数 842 767 628 535 498 存货 701.7 1,260.6 1,269.1 1,749.5 1,798.5 投资资本周转天数 258 361 370 311 259 其他流动资产 333.9 433.8 352.4 373.4 386.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.2% 14.1% 15.1% 16.2% 17.3% 长期股权投资 - - - - - ROA 11.5% 10.9% 13.4% 14.0% 15.2% 投资性房地产 - - - - - ROIC 56.6% 33.7% 22.2% 25.9% 30.4% 固定资产 667.8 1,506.1 1,978.4 2,278.4 2,436.9 费用率 在建工程 957.7 1,667.6 1,377.3 1,076.1 823.3 销售费用率 1.1% 1.0% 1.1% 1.2% 1.2% 无形资产 89.5 104.7 97.4 90.1 82.8 管理费用率 2.6% 2.2% 2.3% 2.3% 2.3% 其他非流动资产 254.0 839.0 393.6 495.5 576.0 研发费用率 11.7% 12.6% 12.7% 12.6% 12.6% 资产总额 7,127.8 8,483.5 8,283.1 9,876.4 11,453.5 财务费用率 -3.8% -1.9% -1.2% -1.1% -1.3% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 7.0% 9.2% 10.2% 10.3% 10.2% 应付帐款 491.4 588.7 634.5 1,056.5 1,089.4 偿债能力 应付票据 - -