信用市场跟踪周报（4.1-4.3）：信用债收益率全面下行

2024年04月06日 证券研究报告•固定收益定期报告 信用市场跟踪周报（4.1-4.3） 信用债收益率全面下行 摘要 政策大事记 全国：近日，中共中央政治局常委、国务院副总理丁薛祥强调抓好增发国债项目实施和资金使用监管，着力打造民心工程优质工程廉洁工程。 区域：近日，辽宁省明确开展"大起底"式债务核查工作，推进融资平台公司数量压降及转型。4月2日，湖南省明确2023年违规举债和虚假化债及融投资领域处分115人，2024年要防止政府债务借助新型金融产品向村级延伸传导。 3日，娄底市明确严格落实“631”到期债务调度机制，推动展期、降息，争取更多政策支持和金融支持。 市场走势 一级市场：本周信用债净融转正，短期限城投占比较高，整体发行结果一般。全周信用债总计发行1356.49亿元，净融资金额32.76亿元。从期限来看，短期品种为发行主力，1年及以内的短期品种发行金额为625.43亿元。区域上江苏、山东、浙江为发行主力。其他行业方面，非银金融、建筑、电力、房地产等行业发行较多。从发行结果来看，全周95只债券发行区间可查，最终票 面利率落于发行区间上半区的共50只，落于下半区的共45只，一级发行结果较预期一般。50只结果位于上半区的债券中，贴上限发行的共23只，其中万盛开投发行的债券收益率在4%以上。本周城投债发行热度有所下降，全周 发行的城投债中认购倍数最高的为5.95倍的湖南的“24长轨G1”，其余大多数在1-2倍之间。 2024年以来新发债券城投：2024年以来共有26家城投主体新发行了36只债券，涉及主体主要分布在江苏、山东、河南等区域，其中徐州高新控股集团有限公司声明为市场化经营主体。 二级市场：本周信用债收益率全面下行，城投债和产业债利差均被动走扩。本周城投债和产业债利差分别变动-1.74BP、-3.15BP。 高收益债市场：本周贵州、天津、广西等区域高收益成交规模增幅较大，地产债成交价大多上涨。城投债方面，本周只有贵州、天津、广西有高收益城投债成交，成交规模较上周均有所增加；地产债方面，成交价格结构性差异较大， 地板价中主要为旭辉集团、厦门中骏，50至80元附近中间档位则主要是金地集团、万科、重庆龙湖，另有新湖中宝成交，价格在95元以上。本周高收益地产债成交价大多上涨，厦门中骏、重庆龙湖、旭辉集团、新湖中宝、万科、 金地集团较上周分别变动4.24元、2.21元、1.66元、0元、-0.44元、-0.76 元。 评级及折算率变化：本周穆迪将中国宏桥集团有限公司主体评级由Ba2/负面下调为Ba3/负面。折算率调整方面，本周上交所6家主体7只信用债标准券 折算率下调幅度为0.1，其中两家城投分别为曹妃甸国控投资集团有限公司、宝应县开发投资有限公司。 风险提示：城投融资环境收紧超预期，信用风险暴露超预期。 西南证券研究发展中心 分析师：杨杰峰 执业证号：S1250523060001电话：18190773632 邮箱：yangjf@swsc.com.cn 分析师：冯法伟 执业证号：S1250524010002电话：18817873386 邮箱：ffw@swsc.com 相关研究 1.转债发行再现，交易显著放量 (2024-03-31) 2.多家房企强调债务安全问题 (2024-03-31) 3.收复年内失地，发行进度停滞 (2024-03-24) 4.央行强调货币政策空间仍然充分 (2024-03-24) 5.国务院要求进一步强化平台风险化解 (2024-03-24) 6.从人口结构解析日本货币政策钝化 (2024-03-21) 7.从资负两端深入探析保险机构配债行为(2024-03-17) 8.一揽子化债方案取得积极成效 (2024-03-10) 9.发行维持低频，关注赎回风险 (2024-03-10) 10.国债期货应用：套保与套利(2024-03-06) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1政策大事记1 1.2全国层面1 1.2区域层面1 2一级市场2 32024年以来新发债券城投3 4二级市场5 5评级及折算率变化7 请务必阅读正文后的重要声明部分 1政策大事记 1.2全国层面 1）丁薛祥：抓好增发国债项目实施和资金使用监管，着力打造民心工程优质工程廉洁工程 近日，中共中央政治局常委、国务院副总理丁薛祥在北京房山、河北涿州调研，并在涿州主持召开座谈会。丁薛祥强调，要全面贯彻习近平总书记重要指示精神，贯彻落实党中央和国务院决策部署，扎实有序推进增发国债项目实施，加强资金使用监管，着力把各项工程打造成为民心工程、优质工程、廉洁工程。 1.2区域层面 1）辽宁省：开展"大起底"式债务核查工作，推进融资平台公司数量压降及转型 近日，辽宁省召开了2024年财会监督专项行动工作会议。省财政厅厅长姜小林就全省 清查挤占挪用财政资金、债务“大起底”式核查、融资平台数量压降及转型发展等3个专项行动方案作简介。会议强调，各地各部门要勇于担当作为，扎实开展财会监督专项行动，全力清查挤占挪用财政资金行为，推动规范财政经济运行秩序，提高财政资源配置效率和财政资金使用效益。高质量开展“大起底”式债务核查工作，确保债务项目和数据的真实性、准确性、合规性。推进融资平台公司数量压降及转型发展，加快推进融资平台撤并整合，实现高质量转型发展。 2）湖南省：违规举债和虚假化债及融投资领域处分115人，防止政府债务借助新型金融产品向村级延伸传导 4月2日，据三湘风纪公众号，湖南省十二届省纪委在四次全会上做工作报告。会议明 确2023年深化违规举债和虚假化债及融投资领域专项监督，立案192人，处分115人。2024年高度关注一些地方村级债务风险，防止政府债务借助新型金融产品向村级延伸传导。 3）娄底市：严格落实“631”到期债务调度机制，推动展期、降息，争取更多政策支持和金融支持 4月3日，娄底市国资委印发《娄底市国资委2024年工作要点》的通知，明确落实“631”到期债务调度机制。抓好债务管理，全力压缩存量债务，严控增量债务，防止债务风险累积，严禁新增隐形债务。实时监控债务还款情况，抢抓“窗口期”政策机遇，与金融机构保持良好的沟通和合作关系，推动展期、降息，争取更多政策支持和金融支持。 2一级市场 总量上看，本周信用债净融转正。截至4月4日，按起息日口径全周信用债共发行153 只，总计1356.49亿元，期间信用债偿还金额为1323.73亿元，信用债净融资32.76亿元。 图1：全周信用债净融资状况 数据来源：wind，西南证券整理 具体明细方面，从期限来看，短期品种为发行主力。1年及以内的短期品种发行金额为 625.43亿元，1至3年品种发行金额为297.11亿元，3至5年品种发行金额为243.68亿元， 5年以上品种发行金额为335.45亿元。 从分类来看，城投债发行占比有所下降，发行数量47只，数量占比31%，发行金额252.16亿元，金额占比19%。区域上江苏、山东、浙江为发行主力。其他行业方面，非银金融、建筑、电力、房地产等行业发行较多。从发行结果来看，全周95只债券发行区间可查，最终票面利率落于发行区间上半区的共50只，落于下半区的共45只，一级发行结果较预期一般。50只结果位于上半区的债券中，贴上限发行的共23只，其中万盛开投发行的债券收益率在 4%以下。本周城投债发行热度有所下降，全周发行的城投债中认购倍数最高的为5.95倍的 湖南的“24长轨G1”，其余大多数在1-2倍之间。 图2：全周城投债区域分布概况图3：全周贴上限发行债券数量/比例 数据来源：wind，西南证券整理数据来源：ifind，西南证券整理 32024年以来新发债券城投 2024年以来共有26家城投主体新发行了36只债券（即相应主体2024年之前未有发行债券，2024年以来开始发行债券），涉及主体主要分布在江苏、山东、河南等区域。上述债券大部分为私募债，只有少数债券公开披露了募集说明书，其中徐州高新控股集团有限公司在募集说明书中声明为市场化经营主体。 图4：2024年以来新发行债券对应城投主体区域分布 数据来源：wind，西南证券整理 表1：2024年以来新发行债券对应城投主体情况 发行人 省份 城市 第一大股东 第一大股东持股比例（%） 是否声明为市场化经营主体 截至目前存量债券规模（亿元） 下属参控股发债主体 咸阳市城市发展集团 有限公司 陕西省 咸阳市 咸阳市人民政府国有资产监督管理委员会 90.00 否 10.00 济宁市城运集团 有限公司 山东省 济宁市 济宁市任城区人民政府 100.00 否 13.05 山东任城融鑫发展有限公司 菏泽城建工程发展 集团有限公司 山东省 菏泽市 菏泽市人民政府国有资产监督管理委员会 50.40 否 5.00 成都青白江蓉欧园区运营管理有限公司 四川省 成都市 成都市青白江区国有资产监督管理和金融 工作局 100.00 否 3.25 成都市瀚宇投资有限公司 中牟投资集团有限公司 河南省 郑州市 中牟县国有资产管理 中心 100.00 否 12.45 郑州牟中发展投资有限公司 徐州高新控股集团 有限公司 江苏省 徐州市 徐州市人民政府国有资产监督管理委员会 100.00 是 16.90 徐州高新技术产业开发区 国有资产经营有限公司 益阳市赫山区发展 集团有限公司 湖南省 益阳市 益阳市赫山区财政局 100.00 否 5.50 贵州宏应达建筑工程 贵州省 安顺市 安顺市西秀区财政局 100.00 否 18.00 发行人 省份 城市 第一大股东 第一大股东持股比例（%） 是否声明为市场化经营主体 截至目前存量债券规模（亿元） 下属参控股发债主体 管理有限责任公司 洛阳文化旅游投资集 团有限公司 河南省 洛阳市 洛阳市人民政府国有资产监督管理委员会 100.00 否 13.00 洛阳龙门旅游集团有限公司 武义县国有资本控股 集团有限公司 浙江省 金华市 武义县人民政府国有资产监督管理办公室 100.00 否 2.00 淮安市城市发展投资控股集团有限公司 江苏省 淮安市 淮安市人民政府 100.00 否 19.00 淮安兴盛建设投资有限公司、淮安市投资控股集团有限公司、淮安市白马湖投资发展有限公司、淮安市淮阴区城市资产经营有限公司、淮安市文化旅游集团股份有限公司、淮安新城投资开发集团有限公司、淮安高新控股有限公司、淮安市清江浦融合投资控股集团有限公司、淮安市淮安区城市资产经营有限公司、淮安市新型城镇化建设投资集团有限公司、淮安兴盛建设投资有限公司、淮安市淮阴区城市资产 经营有限公司 珠海联港投资控股集 团有限公司 广东省 珠海市 珠海市金湾区人民政府 93.29 否 5.00 新疆城建(集团)股份有限公司 新疆维吾尔自治区 乌鲁木齐市 乌鲁木齐市人民政府国有资产监督管理委员会 91.91 否 10.00 苏州吴中经开国有资本投资控股集团 有限公司 江苏省 苏州市 苏州吴中经济技术开发区管理委员会 100.00 否 4.00 江苏省吴中经济技术发展集团有限公司 宿迁宿城国有资本控股(集团)有限公司 江苏省 宿迁市 宿迁市宿城区人民政府 100.00 否 2.00 江苏宿城国有资产经营管理有限公司、宿迁市城区开发投资有限公司、江苏众安建设投资(集团)有限公司、宿迁市惠农产业发展股份 有限公司 南通苏锡通控股集团 有限公司 江苏省 南通市 南通市人民政府国有资产监督管理委员会 51.00 否 5.00 平邑财金投资集团 有限公司 山东省 临沂市 平邑县国有资产管理 服务中心 100.00 否 2.60 泰兴市交通控股 江苏省 泰兴市 泰兴市人民政府国有 100.00 否 4.00 泰兴市交通产业(集团)有限公司 发行人 省份 城市 第一大股东 第一大股东持股比例（%） 是否声明为市场化经营主体 截至目前存量债券规模（亿元） 下属参控股发债主体 有限公司 资产监督管理办公室 台山公控发展集团 有限公司 广东省 台山市 台山市公有资产