品种利差跟踪周报：收益率显著下行，非金类信用债信用利差多走阔

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 品种利差跟踪周报20230507 收益率显著下行，非金类信用债信用利差多走阔 2023年05月07日 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 ➢ 非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。 聚焦本周，各等级各期限非公开发行、可续期非金融类信用债收益率均下行，信用利差多走阔。 ➢ 商业银行债 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市场流动性、监管、供需等方面。 聚焦本周，各等级各期限商业银行债收益率下行显著，二永债信用利差多收窄。 ➢ 风险提示：政策不确定性；宏观经济下行、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 刘雪 执业证书： S0100122030050 电话： 18344896727 邮箱： liuxue@mszq.com 研究助理 唐梦涵 执业证书： S0100122090014 电话： 15221856383 邮箱： tangmenghan@mszq.com 相关研究 1.城投主体研究与分析系列：多视角再看主体：湖北-2023/05/06 2.利率专题：5月资金面，均衡与扰动并存-2023/05/06 3.城投随笔系列：淄博烧烤火了，债怎么样？-2023/05/05 4.城投随笔系列：城投债调票面不回售，怎么看？-2023/05/03 5.可转债周报20230502：23Q1季报披露完毕，转债主体业绩情况如何？-2023/05/02 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1非金融类信用债：收益率下行，信用利差多走阔 ....................................................................................................... 3 1.1 非公开发行城投债/产业债 ............................................................................................................................................................... 3 1.2 可续期城投债/产业债........................................................................................................................................................................ 5 2 商业银行债：收益率显著下行，二永债信用利差多收窄 ............................................................................................ 8 2.1 普通债 .................................................................................................................................................................................................. 8 2.2 二级资本债 .......................................................................................................................................................................................... 9 2.3 永续债 ................................................................................................................................................................................................ 10 3 风险提示 .............................................................................................................................................................. 12 表格目录 .................................................................................................................................................................. 13 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1非金融类信用债：收益率下行，信用利差多走阔 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。 1.1 非公开发行城投债/产业债 1.1.1非公开发行城投债 2023年5月5日，各等级各期限中债非公开发行城投债收益率均下行，其中AAA7Y、AA+7Y下行幅度较小： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年4月21日分别变化-7.47bp、-11.29bp、-6.93bp、-4.49bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年4月21日分别变化-7.47bp、-6.29bp、-5.93bp、-4.49bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年4月21日分别变化-7.47bp、-7.29bp、-9.93bp、-8.49bp。 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%，bp） AAA AA+ AA 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 2023-05-05 2.83 3.23 3.51 3.62 2.92 3.47 3.85 4.01 3.03 3.69 4.25 4.42 较上周变化 -7.47 -11.29 -6.93 -4.49 -7.47 -6.29 -5.93 -4.49 -7.47 -7.29 -9.93 -8.49 当前分位点 12.4% 11.3% 5.7% 3.2% 11.2% 14.1% 11.2% 5.6% 9.4% 13.4% 12.2% 6.0% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各等级各期限中债非公开发行城投债信用利差多走阔，其中中高等级5Y走阔幅度较大，但AAA3Y、AA7Y小幅收窄： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年4月21日分别变化2.83bp、-0.83bp、5.41bp、1.44bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年4月21日分别变化2.83bp、4.17bp、6.41bp、1.44bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年4月21日分别变化2.83bp、3.17bp、2.41bp、-2.56bp。 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 表2：中债非公开发行城投债信用利差（bp） AAA AA+ AA 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 2023-05-05 50.63 64.40 80.75 72.09 59.31 88.40 114.73 111.09 70.31 109.90 155.23 152.09 较上周变化 2.83 -0.83 5.41 1.44 2.83 4.17 6.41 1.44 2.83 3.17 2.41 -2.56 当前分位点 15.2% 23.9% 30.6% 17.1% 11.9% 22.9% 33.7% 20.8% 11.5% 21.9% 31.9% 21.2% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.1.2 非公开发行产业债 2023年5月5日，各期限中债非公开发行产业债收益率均下行，其中3Y下行幅度较大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年4月21日分别变化-6.77bp、-8.37bp、-6.14bp、-5.13bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年4月21日分别变化-3.77bp、-9.37bp、-6.14bp、-6.13bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年4月21日分别变化-5.77bp、-8.37bp、-6.14bp、-7.13bp。 表3：中债非公开发行产业债到期收益率（%） AAA AA+ AA 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 2023-05-05 2.84 3.15 3.45 3.55 3.02 3.54 3.94 4.15 3.25 4.04 4.43 4.66 较上周变化 -6.77 -8.37 -6.14 -5.13 -3.77 -9.37 -6.14 -6.13 -5.77 -8.37 -6.14 -7.13 当前分位点 11.1% 7.8% 4.9% 3.5% 10.7% 12.5% 11.4% 10.5% 9.6% 10.8% 7.2% 6.9% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各期限中债非公开发行产业债信用利差，除7Y 外多走阔，其中3Y走阔幅度较小： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年4月21日分别变化3.53bp、2.09bp、6.2bp、0.8bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年4月21日分别变化6.53bp、1.09bp、6.2bp、-0.2bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年4月21日分别变化4.