品种利差跟踪周报：收益率普遍下行，非金类信用债信用利差涨跌互现

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 品种利差跟踪周报20230806 收益率普遍下行，非金类信用债信用利差涨跌互现 2023年08月06日 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 ➢ 非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。 聚焦本周，各等级各期限非公开发行、可续期非金融类信用债收益率普遍下行，信用利差涨跌互现。 ➢ 商业银行债 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市场流动性、监管、供需等方面。 聚焦本周，各等级各期限商业银行债收益率普遍下行，信用利差涨跌互现。 ➢ 风险提示：政策不确定性；宏观经济下行、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 刘雪 执业证书： S0100122030050 电话： 18344896727 邮箱： liuxue@mszq.com 相关研究 1.利率债周度跟踪20230805：下周利率债发行3873亿元-2023/08/05 2.高频数据跟踪周报20230805：石油沥青装置开工率续升-2023/08/05 3.流动性跟踪周报20230805：DR001下行至1.15%-2023/08/05 4.可转债打新系列：科顺转债：国内建筑防水行业知名供应商-2023/08/04 5.转债策略研究系列：可转债股债性轮动策略初探-2023/08/02 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1非金融类信用债：收益率普遍下行，信用利差涨跌互现 ............................................................................................. 3 1.1 非公开发行城投债/产业债 ............................................................................................................................................................... 3 1.2 可续期城投债/产业债........................................................................................................................................................................ 5 2 商业银行债：收益率整体普遍下行，信用利差涨跌互现 ............................................................................................ 8 2.1 普通债 .................................................................................................................................................................................................. 8 2.2 二级资本债 .......................................................................................................................................................................................... 9 2.3 永续债 ................................................................................................................................................................................................ 10 3 风险提示 .............................................................................................................................................................. 12 表格目录 .................................................................................................................................................................. 13 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1非金融类信用债：收益率普遍下行，信用利差涨跌互现 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。 1.1 非公开发行城投债/产业债 1.1.1非公开发行城投债 2023年8月4日，各等级各期限中债非公开发行城投债收益率涨跌互现，其中除AAA3Y有一定上涨外，各品种收益率均下行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年7月28日分别变化-3.65bp、3.1bp、-2.7bp、-5.49bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年7月28日分别变化-2.65bp、-0.9bp、-1.7bp、-2.49bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年7月28日分别变化-2.65bp、-1.9bp、-0.7bp、-1.49bp。 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%） AAA AA+ AA 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 2023-08-04 2.50 2.93 3.41 3.55 2.57 3.12 3.70 4.00 2.68 3.39 4.05 4.37 较上周变化 -3.65 3.10 -2.70 -5.49 -2.65 -0.90 -1.70 -2.49 -2.65 -1.90 -0.70 -1.49 当前分位点 5.9% 4.0% 3.3% 2.4% 4.4% 3.4% 5.1% 7.2% 5.3% 5.0% 5.8% 5.1% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各等级各期限中债非公开发行城投债信用利差涨跌互现，其中AAA3Y上行幅度较大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年7月28日分别变化-0.2bp、4.25bp、0.74bp、-3.45bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年7月28日分别变化0.8bp、0.25bp、1.74bp、-0.45bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年7月28日分别变化0.8bp、-0.75bp、2.74bp、0.55bp。 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 表2：中债非公开发行城投债信用利差（bp） AAA AA+ AA 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 2023-08-04 49 56 88 80 57 75 117 125 68 102 152 162 较上周变化 -0.20 4.25 0.74 -3.45 0.80 0.25 1.74 -0.45 0.80 -0.75 2.74 0.55 当前分位点 14.3% 16.7% 40.7% 27.0% 10.0% 16.3% 37.9% 37.0% 10.1% 19.1% 30.4% 30.0% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.1.2 非公开发行产业债 2023年8月4日，各期限中债非公开发行产业债收益率涨跌互现，其中除AAA3Y有一定幅度上行外，其他品种均下行，AA+1Y下行幅度较大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年7月28日分别变化-4.81bp、0.24bp、-2.57bp、-1.07bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年7月28日分别变化-6.81bp、-1.76bp、-1.57bp、-1.07bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年7月28日分别变化-2.81bp、-2.76bp、-1.57bp、-0.07bp。 表3：中债非公开发行产业债到期收益率（%） AAA AA+ AA 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 2023-08-04 2.55 2.97 3.29 3.47 2.75 3.34 3.87 4.10 2.93 3.77 4.30 4.57 较上周变化 -4.81 0.24 -2.57 -1.07 -6.81 -1.76 -1.57 -1.07 -2.81 -2.76 -1.57 -0.07 当前分位点 6.6% 4.7% 3.4% 3.3% 6.9% 6.3% 9.6% 8.7% 5.8% 6.1% 4.5% 7.3% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各期限中债非公开发行产业债信用利差涨跌互现，其中AA+及AA5Y有小幅走阔： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年7月28日分别变化-1.36bp、1.39bp、0.87bp、0.97bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年7月28日分别变化-3.36bp、-0.61bp、1.87bp、0.97bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年7月28日分别变化0.64bp、-1.61bp、1.87bp、1.97bp。 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 表4：中债非公开发行产业债信用利差（bp） AAA AA+ AA 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 2023-08-04 54