PHEV 可能是一种新的催化剂

PHEV可能是一种新的催化剂 目标价5.50港元（先前TP 6.00港元）涨/跌73.0%现价3.18港元中国汽车Ji Shi, CFA(852) 3761 8728 我们估计广汽集团（GAC）在FY24E的净利润将同比增长22％，达到54亿元人民币，因为Aion的高档尝试，降低成本和海外扩张可能有助于缩小亏损。我们认为Aion需要FY24E的高质量增长，为长期发展奠定基础。我们预计Trumpchi的PHEV销量将同比增长三倍，这可能会被投资者忽视。 高端市场、降低成本和海外扩张是24E财年Aion的关键。我们维持Aio的FY24E销量预测为0.5 m，尽管其雄心勃勃的目标为65 m。我们仍然认为，Aio应该在FY24E在Hyper上花费更多资源，以建立品牌形象并提高利润率，因为根据其第四季度的财务状况，其销量和利润率仍然脆弱。我们预计FY24E的销量增长将来自海外市场。管理层的目标是在FY24E将电池成本降低20%。我们预计Aio的GPM将在FY24E同比扩大2个百分点。 文静DOU, CFA(852) 6939 4751 PHEV销量在FY24E可能增长三倍。在去年推出三款售价超过200, 000元的新PHEV车型后，传祺计划在FY24E推出更多售价可能为100, 000 - 200, 000元的PHEV车型。我们预计其PHEV销量在FY24E年将同比增长三倍，占Trumpchi销量的20％以上。我们估计Trumpchi的NP (不包括GAC Research 研究所）在23财年约为6亿元人民币。这种盈利能力随着扩大 GPM in 4Q23 means the margins for PHEV could be better than we had expected. Weproject Trumpchi ’ s FY24E NP to be similar as FY23. 在没有重组负担的情况下，股权收入在FY24E保持不变。我们预计，在凯美瑞转型期间，广汽丰田的销量将同比下降13%，至883万辆。我们预计新凯美瑞的折扣将从2H24开始扩大。另一方面，广汽丰田的FY23收益为 比我们先前的预期（历史上第二高的净利润率）更具弹性。广汽三菱的亏损和相关的重组成本将不再拖累广汽在FY24E的股权收入，这应该足以抵消FY24E其他合资企业和联营企业的利润下降。 估值/主要风险。因此，我们将FY24 - 25E净利润分别削减15%和20%，至54亿元人民币和48亿元人民币。我们使用零件总和（SOTP）估值来考虑Aio计划的分拆。我们对Aio的估值为每股3.3港元，基于我们对FY24 - 25E平均收入的0.7倍（不变）。我们对合资企业和联营企业的每股价值为2.2港元，基于3倍的FY24 - 25E平均每股收益（详见图4）。我们维持买入评级，并将目标价从6.00港元小幅下调至5.50港元。我们评级和目标价格的主要风险包括销量和利润率下降，尤其是Aio和行业评级下调。 来源：FactSet 相关报告 “广汽集团（2238香港）- FY24E NP至合资企业和Aion同比增长“- 2024年2月15日 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能会发生变化，而不会引起注意。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。