基本面仍然疲软，流通股供应增加可能是引发抛售的催化剂

2020年5月15日请参阅本报告末尾的重要披露1︱研究部基本面仍然疲软，流通股供应增加可能是引发抛售的催化剂SBI中国资本研究部电话：+852 2533 3700电邮：research@sbichinacapital.com地址：香港中环皇后大道中5号恒利大厦4楼股票代码（01727.HK）河北建设（01727.HK）河北建设（01727.HK）宣布转换非上市d股从H股转换为H股，建议目标价（港元）当前价格（港元）最近12个月的价格范围市值。 （港币十亿）卖2.935.534.18 – 6.359.7尽管我们在2019年4月初发布报告后有所反弹，但使我们对股价走势更加不利。我们重申“卖” 调低河北建设（01727.HK）目标价至2.93港元资料来源：彭博社，SBI CHINA CAPITAL表现（01727.HK）7.006.005.004.003.002.001.000.00 1个月3个月12个月变化15.9％10.8％-8.0％相对变化17.9％24.9％8.5％资料来源：Choice，SBI CHINA CAPITAL每股，以反映市场上流通股供应的增加。控股股东可以套现的空间截至2019年4月底，d河北建设（01727.HK）由前宝投资全资拥有的益信股份占已发行股份总数的73.8％。该等股份由本集团名誉主席李宝元先生部分持有并完全控制。根据最新的控股结构，前宝投资的股东（包括李宝元先生和119个人）不拥有河北建设（01727.HK）的任何H股，这意味着他们不允许以超过上市三年后。 H股从国内股票转换为H股最大的股东Hwabao Trust，意味着投资者能够在二级市场上很快实现盈利，自2019年底以来，Hwabao Trust出售了近一半的股份。H股转股后表现不佳联想控股（03396.HK），中航科工（02357.HK）和威高集团（01066.HK）是近年来仅有的三家完成H股由内资股转换的公司，自八月底以来已有八家公司在进行转换2019年。在宣布完成H股转换的公司中，其中两家记录了股价的大幅下跌。公告发布一年后，联想控股（03396.HK）和中航科工（02357.Hk）分别暴跌13.7％和12.5％，其他公司也普遍在公告一个月后录得个位数的跌幅。认为浮动股票供应的增加确实会对股价施加压力。2019-05-172019-06-172019-07-172019-08-172019-09-172019-10-172019-11-172019-12-172020-01-172020-02-172020-03-172020-04-17 2020年5月15日︱研究部请参阅本报告末尾的重要披露2前景不佳和估值不合理可能会推高卖出力鉴于2020年第一季度GDP负增长6.8％，以及第二季度全球大流行的爆发，我们认为中国经济不会在2010年复苏“V” 可能会继续遭受暂时的动荡和低能见度的影响，拖累在中国的投资（包括房地产投资）。如上一份报告所述，由于房地产需求的巨大下降潜力（长期而言可能导致派生的建筑服务需求下降），我们对该集团持负面看法。建筑建设的萎缩和基础设施建设的缓慢进展将使本集团的现金流量进一步恶化。基本面仍然疲软，浮动股票供应的增加可能是引发抛售的催化剂我们对集团的前景仍然持负面态度，我们认为在经济低迷时期，集团可能遭受比同行更多的痛苦。因此，本集团的估值溢价不合理，可能会正常化。尽管上次报告发布后股价出现小幅反弹，但我们认为H股由内资股转换是一个信号，甚至是催化剂，使估值重新回到了现实。我们重申“卖” 调低河北建设（01727.HK）的目标价至每股2.93港元，以反映市场上流通股的增加。 2020年5月15日︱研究部请参阅本报告末尾的重要披露3宣布H股转换后的表现03396.HK传说02357.HK中国航空01066.HK威高01558.HK港灯药业01671.HK天宝01818.HK招金06885.HK金马02777.HK富力地产06060.HKZA Online02718.HK东正01743.HK苍南研究所公告4月20日，5月9日，7月10日，11月22日，1月8日，1月13日，1月17日，3月10日，4月14日，4月17日，5月8日，201820182018201920202020202020202020202020205天6.4%5.7%19.4%-0.8%2.8%3.3%-2.5%0.4%-5.8%-7.8%-30天4.6%4.3%13.6%-4.8%-3.7%-4.7%-4.6%-5.4%2.5%-3.1%-60天-6.6%-6.2%42.0%8.9%-6.5%-9.1%-19.5%-14.0%2.5%-3.1%-365天-13.7%-12.5%36.0%--------2020年2月21日（那天-41.6%-28.1%88.3%-2.9%-4.7%7.8%-4.0%`12.9%20.1%29.7%-在市场暴跌之前）资料来源：选择同行比较Mkt帽聚乙烯Fw PEPB聚苯乙烯收入通用汽车鱼子（百万）（X）（X）（X）（X）（百万）(%)(%)01618.HK我的客户中心54,870.78.63.30.30.1384,170.411.68.001800.HK中国通信局128,533.96.13.50.40.2626,836.212.58.902009.HK金BB35,308.78.34.80.40.3104,176.626.67.703311.HK中国国家建设30,951.35.74.80.70.561,669.715.013.4均值62,416.27.24.10.50.3294,213.216.49.501727.HK河北建设8,983.111.113.01.40.246,406.74.913.1资料来源：彭博社风险因素房地产市场需求下降快于预期政府项目应收账款周转天数比正常时间长中国第二次冠状病毒爆发（COVID-19）中国恢复工作/物资供应的速度低于预期大股东在市场上的抛售 2020年5月15日︱研究部请参阅本报告末尾的重要披露4建筑施工业务12%16%70%总收入（人民币百万元）60,000.050,000.02%47,858.740,000.030,000.020,000.010,000.0-20152016201720182019总收入建筑施工基础设施建设专门和其他建筑货物和其他服务的销售资料来源：公司数据，SBI CHINA CAPITAL毛利率资料来源：公司数据，SBI CHINA CAPITAL现金（人民币百万元）和现金比率 4.7%8,000.07,000.06,000.05,000.04,000.016.0%14.0%12.0%10.0%8.0%3,000.06.0%2,000.04.0%1,000.02.0%20152016201720182019毛利率-2016201720182019现金现金比率0.0%资料来源：SBI CHINA CAPITAL公司数据资料来源：SBI CHINA CAPITAL公司数据借款总额（人民币百万元）和债务权益比率新合同价值（人民币百万元）5,000.04,500.04,000.03,500.03,000.02,500.02,000.01,500.01,000.0500.0-2016201720182019借款总额债务权益比率140.0%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%800.0700.0600.0500.0400.0300.0200.0100.0-201720182019专门等建筑业务基础设施建设业务资料来源：公司数据，SBI CHINA CAPITAL财务报告资料来源：公司数据，SBI CHINA CAPITAL38,609.441,177.341,077.027,215.75.4%4.9%5.5%3.7%55.294.817.5167.7206.5172.4389.1433.9497.9 2020年5月15日︱研究部请参阅本报告末尾的重要披露5压力（人民币百万元）2019（一种）2020（E）2021（E）2022（E）资产负债表（人民币百万元）2019（一种）2020（E）2021（E）2022（E）收入41,077.037,703.135,779.634,233.2个人防护装备378.2503.4603.3681.9同比增长-14.2%-8.2%-5.1%-4.3%其他3,613.13,554.83,601.43,665.3齿轮(39,023.7)(35,881.1)(34,067.4)(32,608.1)非流动资产3,991.34,058.14,204.74,347.1毛利2,053.31,822.01,712.21,625.1其他的收入121.2(147.8)(151.4)(153.0)贸易应收款项5,856.85,105.75,148.23,846.6营业费用(611.2)(497.6)(419.5)(357.2)合约资产39,094.039,821.440,611.941,757.1营业利润1,563.21,176.61,141.31,114.9现金及现金等价物7,345.07,090.27,295.67,226.5财务费用(262.6)(327.7)(426.8)(522.6)其他5,481.85,620.25,935.66,254.4合资企业和屁股---- 当前资产57,777.657,637.558,991.459,084.6营业外业务(2.9)---除税前溢利1,297.7848.9714.6592.3总资产61,768.961,695.763,196.163,431.8税(442.9)(212.2)(178.6)(148.1)净利854.8636.7535.9444.3 长期借款2,119.42,488.92,879.63,292.1同比增长-33.3%-25.5%-15.8%-17.1％其他29.834.164.789.3每股收益0.4280.3650.308非流动负债0.2552,149.22,523.02,944.33,381.4合约负债4,776.86,917.27,810.48,891.1贸易应付款项36,328.633,430.232,931.330,895.7ST借款2,250.72,766.73,354.44,023.7其他9,996.79,378.89,133.08,935.4流动负债53,352.952,492.853,229.252,746.0负债合计55,502.1 55,015.9 56,173.5 56,127.4非控制性权益548.6541.8536.1531.3控制利益5,718.26,138.06,486.66,773.1权益总额6,266.86,679.87,022.77,304.4 2020年5月15日︱研究部请参阅本报告末尾的重要披露6现金周转（人民币百万元）2019（E）2020（E）2021（E）2022（E）财务比率2019（一种）2020（E）2021（E）2022（E）除税前溢利1,188.5848.9714.6592.3毛利率4.7%4.8%4.8%4.7%财务费用415.9502.0595.0695.7营业利润率3.5%3.1%3.2%3.3%财务收入(158.7)(174.3)(168.3)(173.1)净利润率1.8%1.7%1.5%1.3%折旧及摊销49.750.066.379.3调整EBITDA利润率3.6%3.6%3.3%3.5%其他(526.2)(64.1)(27.0)5.2股本回报率12.2%9.8%7.8%6.2%营运资金变动(959.5)(1,447.2)(1,044.6)(1,379.5)资产收益率1.2%1.0%0.9%0.7%首席财务官9.7(284.7)136.1(180.0)目前的比例108.3%109.8%110.8%112.0%速动比率105.0%106.8%107.8%109.1%资本支