商店扩张可能是下一个催化剂

商店扩张可能是下一个催化剂 目标价24.76港元 （先前TP 23.96港元）涨/跌16.0%现价21.35港元中国非必需消费品沃尔特·吴(852) 3761 8776 1H23业绩强劲（回旋余地加上强劲的利润率上升），但意外有限。尽管我们对下半年的行业仍持谨慎态度，但海底捞是我们的首选选择之一，下一个催化剂可能是加快门店扩张速度（可能在FY24E）。基于这种短期转机，我们维持买入。但从长远来看，缺乏增长动力仍然是一个大问题。 1H23结果大致为内联。2013年上半年，海底捞的销售额同比增长25%，达到188亿元人民币，净利润猛增30倍，达到23亿元人民币，均符合CMBI est。和利润警报。GP利润率达到59%，考虑到ASP和促销环境的下降，令人印象深刻。员工成本仍然是一个失误（尽管同比有显著改善），但被租金、D & A费用和其他运营支出的赌注所抵消。此外，高于预期的其他收益也被高于预期的税率所抵消。 拉斐尔TSE(852) 3900 0856 我们确实预计SSS回收率会逐步提高。1H23年25％的销售增长更多是由SSSG（+16％）或表营业额（从2.9倍至3.3倍）推动的，而不是商店数量（+ 4％）或ASP（从109元人民币降至103元人民币）的增加。事实上，2023年6月至7月，海底捞的SSS恢复率（与2019年水平相比）相当有弹性（约为90％至100％），并且表现突出（与同行平均水平约为86 - 87％）。我们认为，这得益于：1)新产品的成功推出和2)服务质量的提高(与大流行期间的时间相比)。管理层仍然有信心将其表周转率恢复到covid之前的水平(例如。Procedre至少4倍或以上)，因为许多老店的客流量已经超过了这一水平，所以新店正在以较慢的速度抑制增长。但幸运的是，我们在模型中的假设并不那么激进，预计FY23E / 24E / 25E的表周转率约为3.4倍/ 3.6倍/ 3.7倍。 从利润率来看，我们确实预计第二季度和FY24E的营业利润率将有所改善。我们认为，由于以下原因，GP利润率在2H23E可以保持在59％：1）通过增加更多的第三方供应商来提高议价能力，2）建立更多的战略合作伙伴关系以换取更低的投入价格，以及3）更多新产品的推出具有更好的ASP和利润率。这些应该可以抵消门票规模潜在下降和促销活动增加带来的负面影响。我们还预计，随着新店逐渐重新开业（一些员工目前被保留用于扩张），员工成本（占销售额的百分比）将进一步下降（以适度的速度）。而且，在改变了激励制度（从高基本工资和低奖金到相反，分享比例可以上升到大约20％）之后，看到了更多的微观管理，并且某些数量的商店变得更加有效。 维持买入并将TP提高至24.76港元，基于26倍FY24E市盈率.我们将FY23E / 24E /25E净利润预期微调了16％/ - 1％/ - 3％，以考虑以下因素：1）销售复苏放缓，2）采购成本提高，3）员工成本和运营支出提高。该股票的市盈率仅为25倍，与5年平均市盈率相比具有吸引力。为42倍，同行平均指数为23倍，FY22 - 25E的CAGR为44％。 来源：FactSet 最近的报告 夏布夏布（520香港）-需要更多时间来改革和恢复(8月29日23日) 九牧九（9922 HK）-泰尔的OPM和宋是主要驱动因素(8月25日23日) 百胜中国（9987 HK）-在2H23E（8月23日2日）可能具有弹性并表现出色 中国餐饮业-在经历令人失望的第二季度（23年7月27日）后保持谨慎 下半年还没有有意义的门店扩张，但我们确实预计FY24E会有所加速。该公司在1H23年净开了11家门店，从22财年的1371家到1H23年的1382家，我们现在预计2H23E将增加约20 - 30家门店，应该处于约170元资本支出的管理指导的高端（意味着大约17至34家新门店）。然而，即使平均表营业额可能不会达到4倍以上，但仍可以在更多的次区域实现，因此，我们认为在FY24E仍有可能加速扩张（我们假设约有50家新店）。 收益修正 结果汇总 估价 来源：彭博社，CMBIGM估计 Assumptions 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM或其关联公司在过去12个月内与本报告涵盖的发行人有投资银行业务关系。 CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而产生的任何直接或相应的损失、损害或费用负责。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIS对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅供在美国发行给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。