终止发行城投债的新特征

2024年04月05日终止发行城投债的新特征 证券研究报告 注册情况：区县级城投融资需求旺盛 尹睿哲分析师SAC执业证书编号：S1450523120003yinrz@essence.com.cn 3月，城投平台注册额度明显上升。1）分行政层级来看，区县级城投的注册规模上升明显。2）分区县资质来看，弱资质区县注册规模明显上升。3）分省份来看，浙江、山东、重庆的区县级平台注册规模上升明显。999563385 李豫泽分析师SAC执业证书编号：S1450523120004liyz9@essence.com.cn 城投发债反馈：弱资质区县审批放缓 毛庆秋分析师SAC执业证书编号：S1450524020001maoqq@essence.com.cn 3月，DCM的反馈天数有所延长，交易所的反馈天数明显延长。DCM反馈时间升至33.1天，前值为31.8天；交易所反馈时间升至71.3天，前值为63.8天。 相关报告 1）分发行方式与层级来看，公募、私募的城投公司债反馈时间均有延长。2）分省份来看，四川、安徽、广东等地的反馈天数均有拉长。3）分区县资质看，弱资质区县平台的债券审批放缓。 终止发行：涉及规模大幅上升至高位 3月，终止项目规模环比大幅上升，创近两年的新高。本月终止规模由148亿元上升至688亿元，终止项目从13个增加至49个，处于较高水平。分省份来看，多数省份存在终止项目，较上月明显增加。 综上所述，3月的城投融资需求与审批节奏背离，终止发行规模创近两年的新高。注册方面，区县级城投融资需求仍然保持旺盛，在浙江、山东、重庆等地体现得较为明显；审批节奏方面，公募、私募城投公司债均有放缓，一般预算收入在200亿元以内的区县级平台债券审批速度变慢；终止发行方面，区县级、地级市的城投债终止发行规模明显扩大，整体终止规模创近两年的新高。 风险提示：数据统计遗漏，数据量影响下指标波动性较大，信用事件冲击 内容目录 1.注册情况：区县级城投融资需求旺盛...........................................32.城投发债反馈：弱资质区县审批边际放缓.......................................53.终止发行：涉及规模大幅上升至高位...........................................8 图表目录 图1.不同发行场所完成注册项目的计划发行规模..................................3图2.交易所及银行间完成注册债券规模..........................................3图3.交易所及银行间分不同预算收入区县级平台完成注册债券规模..................4图4.不同发行场所，平均反馈次数..............................................5图5.不同发行场所城投发债历经反馈平均天数....................................5图6.交易所终止发行债券规模..................................................8图7.交易所终止发行项目数量..................................................8图8.地方预算收入50亿以下项目易被终止发行...................................9 表1：不同省份城投债注册情况.................................................4表2：不同省份及行政层级城投债注册情况.......................................5表3：本月公募、私募城投债反馈情况...........................................6表4：不同省份城投公司债反馈情况.............................................7表5：与去年均值相比，不同省份城投公司债审批节奏.............................7表6：对应不同财政收入，区县级城投公司债融资反馈情况.........................8表7：对应不同区域终止发行情况...............................................9 1.注册情况：区县级城投融资需求旺盛 3月，城投平台注册额度明显上升。交易所1的注册规模明显上升，DCM的注册规模小幅上升，交易所完成注册城投债的计划发行规模为2483亿元，前值为1172亿元，DCM完成注册城投债的计划发行规模为988亿元，前值为719亿元。3月整体注册规模明显上升，但低于去年同期水平。 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分行政层级来看，区县级城投的注册规模上升明显。省级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的266亿元上升至480亿元；地级市城投的注册项目拟发行规模，由上个月的1014亿元上升至1464亿元；而区县级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的1499亿元上升至3400亿元。 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分区县资质来看，弱资质区县注册规模明显上升。预算收入在50亿以下的区县级平台债券注册规模为1111亿元，前值为449亿元，三个月移动平均比重升至35.5%。 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分省份来看，浙江、山东、重庆的区县级平台注册规模上升明显。1）浙江、重庆、广东等地注册规模环比涨幅明显，呈现边际改善。分行政层级来看，浙江、山东、重庆的区县级平台注册规模上升明显；2）安徽、天津等地注册规模下降，主要来自区县级平台注册影响。 2.城投发债反馈：弱资质区县审批边际放缓 3月，DCM的反馈天数有所延长，交易所的反馈天数明显延长。分发行场所来看：3月DCM注册有效样本券112只，而交易所样本券156只，均显著高于上月。总体来看，DCM平均反馈次数为1.9次，前值为2.1次，交易所反馈为5.0次，前值为5.0次；从不同发行场所的城投债平均反馈天数来看，DCM反馈时间升至33.1天，前值为31.8天；交易所反馈时间升至71.3天，前值为63.8天。 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分发行方式与层级来看，公募、私募的城投公司债反馈时间均有延长。公募的城投公司债中，地级市的反馈时间延长更明显；私募的城投公司债中，区县级的反馈时间延长更明显。 分省份来看，四川、安徽、广东等地的反馈天数均有拉长。从读数来看，重庆、江西、湖南等地的审批节奏加快，江苏地区的审批速度持续改善；而四川、安徽、广东等地的反馈天数均有拉长，河南、天津等地延续了审批放缓的趋势。分行政层级来看，山东的地级市平台反馈天数延续缩短趋势；而浙江、河南、安徽的区县级平台审批节奏明显放缓。 分区县资质看，弱资质区县平台的债券审批放缓。本月，一般预算收入在50亿元以下的区县平台反馈天数为64.4天，前值为59.2天，环比上升，且绝对读数高于前两年的反馈时间均值；一般预算收入在50-200亿元的区县平台债券审批速度同样是边际放缓。 3.终止发行：涉及规模大幅上升至高位 3月，终止项目规模环比大幅上升，创近两年的新高。本月被终止的城投债拟发行规模由148亿元上升至688亿元，终止项目从13个增加至49个，处于较高水平。区县级城投债终止规模的三个月移动平均占比下降至72%，地级市的城投债终止规模明显增加。 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分省份来看，多数省份存在终止项目，较上月明显增加。山东、湖南、陕西的城投平台终止项目规模较大，江苏、山东、安徽的城投平台终止项目数量多。分行政层级来看，终止规模较大的城投主要集中在重庆、江苏、四川、河北的区县级，以及江苏、山东的地级市。 综上所述，3月的城投融资需求与审批节奏背离，终止发行规模创近两年的新高。注册方面，区县级城投融资需求仍然保持旺盛，在浙江、山东、重庆等地体现得较为明显；审批节奏方面，公募、私募城投公司债均有放缓，一般预算收入在200亿元以内的区县级平台债券审批速度变慢；终止发行方面，区县级、地级市的城投债终止发行规模明显扩大，整体终止规模创近两年的新高。 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034