近期城投债发行的新特征

随着城投债发行审核相关规定的收紧，以及结构化发行监管的进一步趋严，城投债整体融资维持偏紧态势。回顾2023年前5个月，城投债发行主要呈现出以下3个特征： 城投债融资的头部效应进一步凸显。截至2023年5月，城投债存量前10省份合计占比74.5%，相较2021年末增加1.5个百分点；城投债存量后10省份合计占比2.8%，相较2021年末下降0.9个百分点。从金额上看，部分省份出现净偿还（存量规模下降），净偿还的省份包括贵州、云南、吉林、甘肃、黑龙江、辽宁、内蒙古、青海。净新增规模在100亿以下的省份包括广西、新疆、山西、西藏、宁夏、海南。从评级分布看，头部省份中主体评级AA+和AA占比更高。城投债存量前10省份评级分布中，AAA、AA+和AA占比分别为23.4%、35.7%和27.1%；城投债存量后10省份中，AAA、AA+和AA占比分别为43.3%、35.2%和14.7%。 债务短期化现象有所抬升。从发行期限看，2023年前5月，城投债发行前10省份中发行期限1年以内的城投债合计占比37.1%，分别较2022年和2021年增加3.6和9.2个百分比，债务短期化现象在凸显。对于部分热点区域来说，短期化的特征更为明显，基本上是以超短融和短融为主，天津+云南的城投债发行期限在1年以内的占比80.9%，分别较2022年和2021年增加5.6和9.8个百分比。从剩余期限分布看，部分省份短期到期压力较大。城投债前10省份剩余期限分布中，1年以内、1-3年、3-5年占比分别为23.6%、43.2%和26.0%；城投债后10省份中，1年以内、1-3年、3-5年占比分别为24.5%、51.7%和20.2%。分省份看，1年以内到期存量债超过40%的区域是天津（65.9%）、青海（49.4%）和云南（45.8%）。 借新还旧和偿还有息债务占比逐年抬升。从募集资金用途看，2023年前5月，城投债发行前10省份中，用于借新还旧和偿还有息债务的合计93.3%，分别较2022年和2021年增加3.5和10.2个百分点；城投债发行后10省份中，用于借新还旧和偿还有息债务的合计95.8%，分别较2022年和2021年变化-1.1和2.2个百分点。 风险提示：数据统计偏差，经济复苏超预期。 随着城投债发行审核相关规定的收紧，以及结构化发行监管的进一步趋严，城投债整体融资维持偏紧态势。回顾2023年前5个月，城投债发行主要呈现出以下3个特征： 城投债融资的头部效应进一步凸显。截至2023年5月，城投债存量前10省份合计占比74.5%，相较2021年末增加1.5个百分点；城投债存量后10省份合计占比2.8%，相较2021年末下降-0.9个百分点。 债务短期化现象在凸显。从发行期限看，2023年前5月，城投债发行前10省份中发行期限1年以内的城投债合计占比37.1%，分别较2022年和2021年增加3.6和9.2个百分比，债务短期化现象在凸显。对于部分热点区域来说，短期化的特征更为明显，基本上是以超短融和短融为主，天津+云南的城投债发行期限在1年以内的占比80.9%，分别较2022年和2021年增加5.6和9.8个百分比。 借新还旧和偿还有息债务占比逐年抬升。从募集资金用途看，2023年前5月，城投债发行前10省份中，用于借新还旧和偿还有息债务的合计93.3%，分别较2022年和2021年增加3.5和10.2个百分点；城投债发行后10省份中，用于借新还旧和偿还有息债务的合计95.8%，分别较2022年和2021年变化-1.1和2.2个百分点。 1042969 1.城投债融资的头部效应显现 城投债融资的头部效应进一步凸显。截至2023年5月，城投债存量前10省份合计占比74.5%，相较2021年末增加1.5个百分点；城投债存量后10省份合计占比2.8%，相较2021年末下降0.9个百分点。从金额上看，部分省份出现净偿还（存量规模下降），净偿还的省份包括贵州、云南、吉林、甘肃、黑龙江、辽宁、内蒙古、青海。净新增规模在100亿以下的省份包括广西、新疆、山西、西藏、宁夏、海南。 从评级分布看，头部省份中主体评级AA+和AA占比更高。城投债存量前10省份评级分布中，AAA、AA+和AA占比分别为23.4%、35.7%和27.1%；城投债存量后10省份中，AAA、AA+和AA占比分别为43.3%、35.2%和14.7%。 图1：城投债存量前10省份合计占比逐年抬升 图2：城投债存量后10省份合计占比逐年下降 图3：城投债存量前10评级分布，AA+、AA居前 图4：城投债存量后10评级分布，AAA占比较高 2.债务短期化现象有所抬升 从剩余期限分布看，部分省份短期到期压力较大。城投债前10省份剩余期限分布中，1年以内、1-3年、3-5年占比分别为23.6%、43.2%和26.0%；城投债后10省份中，1年以内、1-3年、3-5年占比分别为24.5%、51.7%和20.2%。分省份看，1年以内到期存量债超过40%的区域是天津（65.9%）、青海（49.4%）和云南（45.8%）。 债务短期化现象有所抬升。从发行期限看，2023年前5月，城投债发行前10省份中发行期限1年以内的城投债合计占比37.1%，分别较2022年和2021年增加3.6和9.2个百分比，债务短期化现象在凸显。对于部分热点区域来说，短期化的特征更为明显，基本上是以超短融和短融为主，天津+云南的城投债发行期限在1年以内的占比80.9%，分别较2022年和2021年增加5.6和9.8个百分比。 图5：城投债存量前10省份剩余期限分布 图6：城投债存量后10省份剩余期限分布 图7：城投债发行前10省份发行期限走势 图8：天津+云南城投债发行期限走势 3.借新还旧和偿还有息债务占比逐年抬升 城投债发行前10省份合计金额占比超7成。从发行金额看，2023年前5月，城投债发行前10省份合计占比75.8%，与2021年基本持平；城投债发行后10省份合计占比1.94%，较2021年下降0.63个百分点。随着近两年城投监管政策的收紧，叠加财政部严格管控隐性债务，部分区域加杠杆的空间已较为有限。 借新还旧和偿还有息债务占比逐年抬升。从募集资金用途看，2023年前5月，城投债发行前10省份中，用于借新还旧和偿还有息债务的合计93.3%，分别较2022年和2021年增加3.5和10.2个百分点；城投债发行后10省份中，用于借新还旧和偿还有息债务的合计95.8%，分别较2022年和2021年变化-1.1和2.2个百分点。 图9：城投债发行前10省份合计发行金额占比超7成图10：城投债发行后10省份合计发行金额占比不足2% 图11：城投债发行前10省份募集资金投向 图12：城投债发行后10省份募集资金投向 4.风险提示 风险提示：数据统计偏差，经济复苏不及预期。