2024年二季度报告：谨慎中乐观

2024年4月 谨慎中乐观 [table_research]分析师：詹建平从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所能化研究室Tel：010-82295516Email：zhanjianping@swhysc.com [table_main]报告摘要： 一季度行情回顾：2024年一季度，油价整体呈上行趋势。基本面上，一季度原油供需格局偏紧，供给端收缩，而中美需求在2-3月的恢复支撑油价走强；宏观上，美国经济表现强劲，经济软着陆预期加强；地缘上，自红海危机以来，地缘局势有不断激化趋势，包括巴以和谈屡次受阻以及近期俄乌冲突加剧等，风险溢价持续抬升。 核心观点：展望二季度，我们认为原油的主要矛盾在于地缘及宏观。一方面是地缘，自红海危机以来，地缘局势有不断激化趋势，包括巴以和谈屡次受阻以及近期俄乌冲突加剧等，风险溢价持续抬升，目前油价中地缘溢价过高，二季度若地缘局势缓和则油价有一定回调的需求；另一方面是宏观，美国经济表现强劲在商品属性上是提振原油需求预期，推动油价上行，但在金融层面上，强劲的经济表现将使美联储不急于降息，加上本身顽固的通胀也在掣肘美联储降息动作，美元指数在短期走强，若经济数据继续超预期，市场将重新评估美联储降息前景，降息交易或有部分退潮。整体来看，我们认为二季度油价面临回调压力，但从中长期角度来看，整体原油低库存与OPEC+减产仍将继续为油价提供支撑，而宏观经济软着陆预期加强及中美需求持续修复条件下，油价回调仍有布局多单价值，我们对于二季度油价的态度是谨慎中保持乐观。预计Brent运行区间为75-95，WIT运行区间为70-90，SC运行区间为540-700。 相关研究 《宏源原油四季度报：减产大背景下，油价何去何从？》《宏源原油年报：蓄势，待发》《宏源原油周报20240119：供给端托底油价，需求仍在修复中》《宏源原油周报20240126：宏观释放利好，美原油大幅去库》《宏源原油月报：回调仍有布局多单价值》《宏源原油周报20240226：短期地缘局势为主导因素》《宏源原油周报20240308：风险在地缘和宏观》《宏源原油周报20240315：地缘与基本面共振，油价破位上行》《宏源原油周报20240322：高位释放回调压力》《宏源原油周报20240329：美国经济强劲，助推油价上行》 风险提示：上行风险：地缘风险发酵，OPEC+减产超预期，需求恢复超预期；下行风险：地缘局势缓和，OPEC+减产不及预期，需求恢复不及预期。 目录 一、行情回顾...............................................................................................................................................................................51、盘面价格....................................................................................................................................................................................52、基金持仓....................................................................................................................................................................................6二、供给.....................................................................................................................................................................................71、OPEC+：减产延续，但关键在执行力度.................................................................................................................................72、美国：日产维持高位................................................................................................................................................................8三、需求.....................................................................................................................................................................................91、美国：一季度成品油需求逐步恢复，二季度增速或放缓....................................................................................................92、中国：消费量可观，但下游地炼表现仍待修复.................................................................................................................11四、库存...................................................................................................................................................................................121、美国：库存水平整体偏低.....................................................................................................................................................122、OECD:供需偏紧，2月延续去库............................................................................................................................................14五、宏观...................................................................................................................................................................................151、美国：经济数据强劲，但通胀有反复.................................................................................................................................152、欧洲：经济好转，通胀下行.................................................................................................................................................163、中国：3月PMI超预期，政策面发力仍可期......................................................................................................................16六、二季度行情展望..................................................................................................................................................................18 图表 图表1：内外盘原油期货价格（美元/桶，元/桶）.....................................................................................................................5图表2：BRENT-WTI价差（美元/桶）...........................................................................................................................................5图表3：SC-Brent(美元/桶）...........................................................................................................................................................5图表4：SC-WTI(美元/桶）..............................................................................................................................................................5图表5：Brent近远月价差(美元/桶）............................................................................................................................................6图表6：WTI近远月价差(美元/桶）..............................................................................................................................................6图表7：原油基金净多持仓（单位：张）............................................................................................................