【每周经济观察】经济温和复苏但成色不均，对二季度维持谨慎乐观

期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。研究中心2023年4月21日【每周经济观察】经济温和复苏但成色不均，对二季度维持谨慎乐观 一周行情回顾：一季度经济数据出台，市场情绪短期提振后回落，整体趋弱。商品市场普跌，生猪等带动农副板块上扬一季度及3月经济数据解读一季度GDP录得4.5%好成绩，第三产业复苏态势显著。一季度GDP达28.5万亿元，实际同比增长4.5%，较2022年四季度的2.9%增速明显改善。经济数据印证了我们前期不断强调的观点，即经济修复方向确定，但经济复苏不均衡、节奏不同步工业生产提升，中下游生产开始恢复。3月工业增加值同比增速从1-2月的2.4%回升至3.9%，PMI连续三个月处于扩张区间。工业增加值分行业看，中上游采矿业增速回落、电力生产增速有所回升，下游纺织、农副产品等跌幅有所收窄，金属制品、橡胶塑料等增速进入增长区间，汽车制造业增速大幅回升基建及制造业投资增速小幅回落但是支撑，关注民间投资再次回落。基建投资当月同比增速由前值11.5%小幅回落至3月的9.9%，仍是稳住经济大盘的抓手。制造业投资当月同比由前值9.2%回落至6.2%，其中高技术制造业1-3月累计同比增速15.2%。民间投资3月当月同比增速均由正转负，说明市场信心修复还在路上地产投资仍是拖累项，房企现金流有所改善，销售端回暖可持续性不足。投资端同比降幅有所收窄，融资端房企资金来源分项累计同比均跌幅收窄，其中个人按揭贷款及定金预付款的累计跌幅大幅收窄。销售端1-3月累计销售额同比实现由负转正，一手房及二手房住宅价格指数连续两个月为正，价格企稳态势初现，但3月以来二手房出售及租赁的挂牌价指数均环比回落，说明市场主体对于房地产市场的预期尚存在分歧。房地产销售端或已见底，但筑底可能持续一段时间消费复苏分化，青年失业率仍在走高。受去年同期低基数作用及消费意愿边际回暖影响，3月社会消费品零售总额同比增速从1-2月的3.5%显著上行至10.6%。消费能力及意愿的边际回暖，短期受“超额储蓄”支撑，而中长期仍有赖于居民就业和收入预期的彻底好转。青年人失业率的继续走高显示消费内生动力隐忧3月出口同比增速转正，大幅好于预期，但不易过分乐观。3月出口同比增速较2月进一步好转，由负转正，大幅超市场预期，这或与2月PMI新出口订单指数显著回暖有关，2月密集订单在3月陆续出货。但3月PMI新出口订单指数已出现回落，我们认为出口短期企稳，长期仍处下行通道3月CPI破“1”，低于前值和预期。3月CPI同比增速由前值1%进一步下降至0.7%，3月CPI同比增速由前值1%进一步下降至0.7%，环比增速连续两个月为负值，环比下降0.3%，通胀水平低于季节性和预期，说明内需不足问题仍然突出，经济内生增长动力有待夯实3月社融信贷数据表现靓丽，而居民中长贷款可持续性仍需观察。3月新增社融5.38万亿元，新增人民币贷款3.95万亿元，同比多增7211亿元。其中企业中长期贷款维持高位，仍为基建投资配套融资需求及制造业企业的融资需求。而居民端新增中长期贷款超预期改善，这或是2月房地产销售回暖的滞后体现展望：本轮经济修复的路径是以基建投资为引领，带动就业和收入预期的好转，提升消费意愿及能力，从而带动消费及房地产市场的复苏，其过程并非一蹴而就，呈缓慢复苏态势。我们对二季度经济复苏持谨慎乐观态度。一是宽信用将继续支持以投资为引领的经济修复模式。二是政策环境有望保持相对积极，目前经济复苏整体呈温和偏弱态势，仍需政策进一步加持。三是从经济周期错位的角度，欧美经济体经济衰退预期加大，而我国经济复苏方向确定，相对优势突出。同时，房地产市场的修复和居民端预期的彻底回暖尚需时日，需求端大概率维持弱复苏风险提示海外经济衰退超预期；地缘政治形势超预期演变；国内稳增长政策不及预期1要点：经济温和复苏但成色不均，对二季度维持谨慎乐观 第一部分一周行情回顾 一季度经济数据出台，市场情绪短期提振后回落，整体趋弱。商品市场普跌，生猪等带动农副板块上扬行情回顾：4月17日-4月21日，权益市场回调，市场情绪偏弱数据来源：Wind、广州期货研究中心-0.72%-2.85%-1.39%-3.34%0.17%0.03%0.11%-1.98%-2.14%-4.02%0.39%-2.62%3.14%上证50期货中证500期货沪深300期货中证1000期货10年期国债期货2年期国债期货5年期国债期货Wind商品指数Wind贵金属Wind能源Wind有色Wind化工Wind农副产品一周涨跌幅一季度经济增长数据及3月各类经济活动数据公布：一季度GDP增长4.5%，较2022年四季度2.9%的同比增速明显改善4一季度财政数据公布：财政部公布数据显示，一季度全国一般公共预算收入62341亿元，同比增长0.5%。其中，中央一般公共预算收入27603亿元，下降4.7%国家发改委稳定汽车消费：国家发改委召开4月新闻发布会，表示将适时出台务实管用的政策举措，当前正在抓紧研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，下大力气稳定汽车消费4月MLF\LPR报价维持不变，MLF增量续做：MLF、LPR保价维持不变，本周央行在公开市场累计净投放规模达1780亿元 第二部分一季度及3月经济数据解读 一季度GDP达28.5万亿元，实际同比增长4.5%，较2022年四季度的2.9%增速明显改善。分产业看，第三产业增速由前值2.3%大幅提升至5.4%，第一、二产业同比增速分别回落至3.7%、3.3%。经济数据印证了我们前期不断强调的观点，即经济修复方向确定，但经济复苏不均衡、节奏不同步一季度GDP录得4.5%好成绩，第三产业复苏态势显著数据来源：Wind、广州期货研究中心一季度实际GDP同比增速达4.5%%6一季度第三产业GDP同比增速明显上行，第一、二产业增速有所回落2.90 4.50 -10010202018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/03GDP:不变价:累计同比GDP:不变价:当季同比3.30 5.40 -1001020302018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/03GDP:不变价:第一产业:当季同比GDP:不变价:第二产业:当季同比GDP:不变价:第三产业:当季同比%3.70我们对二季度经济复苏持谨慎乐观态度。一是宽信用将继续支持以投资为引领的经济修复模式。二是政策环境有望保持相对积极，目前经济复苏整体呈温和偏弱态势，仍需政策进一步加持。三是从经济周期错位的角度，欧美经济体经济衰退预期加大，而我国经济复苏方向确定，相对优势突出。同时，房地产市场的修复和居民端预期的彻底回暖尚需时日，需求端大概率维持弱复苏 本轮经济修复的路径是以基建投资为引领，带动就业和收入预期的好转，提升消费意愿及能力，从而带动消费及房地产市场的复苏，其过程并非一蹴而就，呈缓慢复苏态势3月经济数据显示经济温和复苏，结构分化数据来源：Wind、广州期货研究中心3月消费、出口同比增速显著回升，基建及制造业投资增速回落但仍是主要支撑，房地产投资仍为拖累项%3.50 10.60 11.479.89-1.30 14.80 -10.43 -7.25 9.17 6.18 -2002040-2020601002021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03社会消费品零售总额:当月同比固定资产投资(不含农户)完成额:第三产业:基础设施建设投资:当月同比出口总值(美元计价):当月同比房地产开发投资:当月同比固定资产投资(不含农户)完成额:制造业:当月同比（右轴）%7注：社零1-2月当月同比数据用累计同比替代 3月工业增加值同比增速从1-2月的2.4%回升至3.9%，PMI连续三个月处于扩张区间，生产活动提速工业生产：3月生产增速继续回升数据来源：Wind、广州期货研究中心3月工业增加值同比增速从1-2月的2.4%回升至3.9%3月发电量当月同比明显回升51.90 3.90 -1552545404550552021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03制造业PMI规模以上工业增加值:全部:当月同比(右轴)5.12 -2.70 -10010203040-1001020302021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/03发电量:当月同比中国运输生产指数(CTSI):货运:同比（右轴）%%%%8 分行业看，中上游采矿业增速回落、电力生产增速有所回升，制造业增速继续回升，下游纺织、农副产品等跌幅有所收窄，金属制品、橡胶塑料等增速进入增长区间，汽车制造业增速大幅回升工业生产：上游小幅回落，中下游生产恢复较好数据来源：Wind、广州期货研究中心上游采矿业增加值同比增速小幅回落；中游制造业增速上升，高技术产业增加值仍保持较低增速，电力生产增速回升下游纺织、农副产品等跌幅有所收窄，金属制品、橡胶塑料等增速进入增长区间，汽车制造业增速大幅回升0.90 5.20 4.20 1.50 -10010202021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/03规模以上工业增加值:采矿业:当月同比规模以上工业增加值:电力、热力、燃气及水生产和供应业:当月同比规模以上工业增加值:制造业:当月同比规模以上工业增加值:高技术制造业:当月同比13.50 -3.10 4.80 1.70 -20020402021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/03规模以上工业增加值:汽车制造业:当月同比规模以上工业增加值:纺织业:当月同比规模以上工业增加值:金属制品业:当月同比规模以上工业增加值:橡胶和塑料制品业:当月同比%%9注：1-2月当月同比数据用累计同比替代 基