请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月03日买入赛微电子（300456.SZ）2023年归母净利润扭亏为盈，瑞典、北京产线运营状态持续提升核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cnyezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价20.18元总市值/流通市值14802/11969百万元52周最高价/最低价26.68/15.10元近3个月日均成交额441.86百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《赛微电子（300456.SZ）-制定“质量回报双提升”行动方案，多措并举提升公司投资价值》——2024-02-29《赛微电子（300456.SZ）-预计2023年收入同比增长58%-63%，归母净利润扭亏为盈》——2024-01-31《赛微电子（300456.SZ）-谷歌推动OCS交换机持续部署，MEMS光开关前景广阔》——2023-12-11《赛微电子（300456.SZ）-完成战略转型，北京MEMS规模量产线进展顺利》——2023-06-08《赛微电子（300456.SZ）-一季度毛利率同比环比均回升》——2023-05-012023年营业收入同比增长65.4%，归母净利润扭亏为盈。公司发布2023年报，2023年收入13.00亿元(YoY65.39%)，归母净利润1.04亿元(较上年-0.73亿元扭亏)，扣非归母净利润815.35万元(较上年-2.28亿元扭亏)；其中4Q23收入3.90亿元(YoY69.20%，QoQ-23.86%)，归母净利润0.91亿元(较上年同期-0.75亿元扭亏，QoQ130.13%)，扣非归母净利润0.58亿元(较上年同期-1.37亿元扭亏，QoQ384.85%)。2023年毛利率29.22%(YoY-1.96pct)，其中4Q23毛利率30.50%(YoY-1.70pct，QoQ4.36pct)。境内外子公司MEMS收入均实现增长，晶圆制造毛利率恢复提升。2023年MEMS主业实现营收8.56亿元(YoY20.72%)，综合毛利率35.99%(YoY3.35pct)；其中MEMS晶圆制造实现营收4.99亿元(YoY31.85%)，毛利率34.07%(YoY15.89pct)，主要由于部分高毛利MEMS晶圆从工艺开发阶段转入晶圆制造阶段，成本结构日趋稳定，未来进一步释放规模效应；MEMS工艺开发实现营收3.57亿元(YoY7.98%)，毛利率38.67%(YoY-10.52pct)，主要由于不同时期的客户产品结构以及工艺技术解决的进度和成本均存在较大不确定性。瑞典产线产能保障能力加强，北京产线进入产能爬坡阶段。瑞典FAB1&FAB2通过添购关键设备、收购半导体产业园区继续提升现有产线的整体产能；北京FAB3在继续推进一期规模产能(1万片/月)爬坡的同时，继续开展二期规模产能(2万片/月)的建设，实现产能的逐步扩充。在保证工艺开发业务前置导入的同时，瑞典FAB1&FAB2、北京FAB3在当前阶段均积极推动客户将产品导入晶圆制造阶段，以逐步适应下一阶段以规模量产为主的业务形态。新增半导体设备销售业务，实现营收3.44亿元。由于近年来国际政治经济环境较为复杂，公司从境外增加了数批次半导体设备的战略性采购，在满足集团旗下产线自身中长期需要的同时，结合国内其他半导体制造厂商的需求新增了半导体设备销售业务，因此为公司贡献了一定体量的营收及盈利。投资建议：调整盈利预期，维持“买入”评级。考虑到公司瑞典产线的全球领先地位以及北京产线的规模化生产优势，我们认为公司MEMS产能持续扩张，产能利用率有望提高，毛利率改善空间较大；此外考虑到公司新增半导体设备销售业务，同时结合公司扩产节奏及北京产线产能实际爬坡进度，我们调整公司业绩预期，预计2024-2026年营业收入15.71/20.81/25.43亿元(前值18.93/26.09亿元)，归母净利润2.55/3.62/5.33亿元(前值2.74/4.08亿元)，当前股价对应PB分别为2.73/2.56/2.34，维持“买入”评级。风险提示：产能释放不及预期；客户验证不及预期；下游需求不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)7861,3001,5712,0812,543(+/-%)-15.4%65.4%20.9%32.4%22.2%归母净利润(百万元)-73104255362533(+/-%)-135.7%241.2%146.3%42.0%47.1%每股收益（元）-0.100.140.350.490.73EBITMargin-23.5%1.7%12.2%16.8%21.0%净资产收益率（ROE）-1.5%2.0%4.7%6.3%8.4%市盈率（PE）-201.7142.958.040.827.8EV/EBITDA-177.9103.434.523.217.5市净率（PB）2.972.872.732.562.34资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收结构图6：公司分产品毛利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图8：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司销售、管理、研发、财务费用率图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物1522948104712161351营业收入7861300157120812543应收款项651748517684836营业成本54192092911611325存货净额261481218267301营业税金及附加667911其他流动资产155186225298364销售费用1719222528流动资产合计25902363200624652853管理费用196121149175199固定资产18442463279130313212研发费用346357377458534无形资产及其他97202194186178财务费用(13)(10)131420其他长期资产21751779177917791779投资收益7833333333长期股权投资271455487520552资产减值及公允价值变动(10)(7)(4)(5)(6)资产总计69777262725879818574其他68118777061短期借款及交易性金融负债108385254584637营业利润(172)32179336514应付款项8010890110124营业外净收支(0)0(0)(0)(0)其他流动负债473266237287325利润总额(172)32179336514流动负债合计6617595819811086所得税费用(23)(40)112031长期借款及应付债券245477482490495少数股东损益(76)(32)(87)(47)(50)其他长期负债567397397397397归属于母公司净利润(73)104255362533长期负债合计812874879887893现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计14731633146018681978净利润(149)72168315483少数股东权益523467380333283资产减值准备80(10)456股东权益49815162541757806313折旧摊销93137280368427负债和股东权益总计69777262725879818574公允价值变动损失00000财务费用3123131420关键财务与估值指标202220232024E2025E2026E营运资本变动(667)(319)410(219)(201)每股收益(0.10)0.140.350.490.73其他538241(17)(20)(26)每股红利0.050.030.000.000.00经营活动现金流(74)144858464710每股净资产6.797.047.397.888.61资本开支(1320)(592)(600)(600)(600)ROIC-3%1%3%5%7%其它投资现金流39(379)(33)(33)(33)ROE-1%2%5%6%8%投资活动现金流(1281)(971)(633)(633)(633)毛利率31%29%41%44%48%权益性融资4016000EBITMargin-23%2%12%17%21%负债净变化245232585EBITDAMargin-12%12%30%34%38%支付股利、利息(39)(19)000收入增长-15%65%21%32%22%其它融资现金流(169)28(131)33052净利润增长率-136%241%146%42%47%融资活动现金流76257(126)33858资产负债率29%29%25%28%26%现金净变动(1301)(561)99170135息率0.3%0.1%0.0%0.0%0.0%货币资金的期初余额2808150794610451214P/E(201.7)142.958.040.827.8货币资金的期末余额1507946104512141349P/B3.02.92.72.62.3企业自由现金流(2054)(725)270(122)128EV/EBITDA(177.9)103.434.523.217.5权益自由现金流(1979)(465)132202168资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三