2023年三季报点评：海外出口业务有所改善，Q3归母净利润扭亏为盈

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年10月27日 公司研究 海外出口业务有所改善，Q3归母净利润扭亏为盈 ——佩蒂股份（300673.SZ）2023年三季报点评 增持（维持） 事件：佩蒂股份发布2023年三季报，公司23Q1-Q3实现营业收入9.16亿元，同比减少32.34%；归母净利润-0.29亿元，上年同期为1.58亿元；扣非归母净利润-0.31亿元，上年同期为1.63亿元。其中23Q3单季度实现营业收入4.24亿元，同比减少16.66%；归母净利润0.14亿元，上年同期为0.67亿元；扣非归母净利润0.13亿元，上年同期为0.70亿元。 海外订单持续调整，Q3业绩环比转好。2023年受海外客户库存消化影响，公司出口订单持续承压。23Q3海外业务收入亦有所回落，但环比降幅有所收窄，业务表现逐步改善，23Q4营收及利润端均有望实现进一步修复。国内业务增长积极，23Q3受代理品牌减少影响，国内收入增速放缓；但自主品牌表现良好，业务收入实现较高增长。 毛利率环比修复，利润端实现扭亏。毛利率方面，23Q1-Q3/23Q3公司毛利率分别为16.82%/18.41%；23Q3同比-3.54Pct，环比+2.30Pcts。其中成本端主要原材料鸡肉、淀粉和牛皮的价格基本稳定；子品牌爵宴品牌Q3表现良好，对毛利率有所拉动；毛利率较高的植物咬胶品类客户采购量有待恢复。费用端，23Q1-Q3/23Q3销售费用率分别为7.14%/5.23%；23Q3同比0.36pcts，环比-2.63pcts。23Q1-Q3/23Q3管理费用率分别为9.23%/6.39%；23Q3同比-0.99pcts，环比-2.60pcts。综合来看， 23Q3公司归母净利率为3.19%；同比-10.07pcts。海外业务逐步恢复下，23Q3公司利润端重新环比扭亏为盈。 产能利用率逐步提升，盈利能力有望修复。柬埔寨生产基地23Q3逐步向好，产能利用率有所提升。预计2024年产能有望进一步释放，助力公司利润端恢复。新西兰基地仍处于设备调试阶段，部分海外品牌客户主粮订单已进行调试生产，预计2024年设备正式投产后出货量有望较快提升。海外越南植物咬胶产能、国内温州及江苏产能均未饱和，后续随着订单量提升，产品结构调整下公司毛利率有望持续修复。 盈利预测、估值与评级：公司海外订单仍处于恢复阶段，新西兰工厂干粮项目尚未正式投产，后续主粮业务表现仍有待观察，下调2023-2025年归母净利润预测至0.23/1.25/1.71亿元（较上次下调84.21%/29.42%/20.87%），对应2023-2025年EPS为0.09/0.49/0.67元，当前股价对应P/E分别为146/27/19倍。考虑到公司海外出口业务边际已有所改善，主粮布局助力公司长期发展，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格上行，汇率波动风险，新品表现不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,271 1,732 1,395 1,868 2,336 营业收入增长率 -5.15% 36.27% -19.44% 33.91% 25.00% 净利润（百万元） 60 127 23 125 171 净利润增长率 -47.73% 111.81% -82.10% 448.32% 37.08% EPS（元） 0.24 0.50 0.09 0.49 0.67 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.37% 6.68% 1.18% 6.08% 7.70% P/E 55 26 146 27 19 P/B 1.9 1.7 1.7 1.6 1.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-10-26 当前价：13.10元 作者 分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003 021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005 021-52523658 lijq@ebscn.com 联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.53 总市值(亿元)： 33.20 一年最低/最高(元)： 11.76/20.55 近3月换手率： 44.58% 股价相对走势 -34%-21%-9%3%16%10/2201/2304/2307/23佩蒂股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 7.18 5.19 -23.68 绝对 2.34 -4.87 -27.58 资料来源：Wind 相关研报 库存消化拖累海外业务，国内自有品牌发展稳健——佩蒂股份（300673.SZ）2022年年报及2023年一季报点评（2023-04-27） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 佩蒂股份（300673.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,271 1,732 1,395 1,868 2,336 营业成本 979 1,346 1,146 1,437 1,785 折旧和摊销 41 50 59 67 74 税金及附加 4 4 4 5 6 销售费用 55 87 91 104 128 管理费用 109 121 118 136 158 研发费用 23 29 26 35 44 财务费用 28 -33 -21 -22 -18 投资收益 3 -9 0 0 0 营业利润 79 169 37 169 230 利润总额 78 166 33 165 226 所得税 16 37 7 36 50 净利润 62 129 26 129 176 少数股东损益 2 2 3 4 5 归属母公司净利润 60 127 23 125 171 EPS(元) 0.24 0.50 0.09 0.49 0.67 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -35 231 171 31 67 净利润 60 127 23 125 171 折旧摊销 41 50 59 67 74 净营运资金增加 161 142 -179 255 269 其他 -297 -89 268 -416 -447 投资活动产生现金流 -128 -278 -124 -122 -102 净资本支出 -211 -156 -120 -120 -100 长期投资变化 12 14 0 0 0 其他资产变化 71 -136 -4 -2 -2 融资活动现金流 726 -193 -89 22 19 股本变化 84 0 0 0 0 债务净变化 653 -71 -110 0 0 无息负债变化 28 -22 -28 37 42 净现金流 557 -200 -41 -69 -16 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 2,855 2,889 2,777 2,943 3,161 货币资金 1,030 833 791 723 707 交易性金融资产 0 80 80 80 80 应收账款 201 180 145 194 242 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 9 10 8 10 13 存货 450 424 361 453 563 其他流动资产 26 48 32 54 77 流动资产合计 1,783 1,671 1,499 1,618 1,811 其他权益工具 57 56 56 56 56 长期股权投资 12 14 14 14 14 固定资产 469 574 651 714 758 在建工程 322 350 326 307 283 无形资产 50 49 48 47 46 商誉 89 89 89 89 89 其他非流动资产 10 11 10 10 10 非流动资产合计 1,072 1,217 1,278 1,324 1,350 总负债 1,060 967 830 867 909 短期借款 221 110 0 0 0 应付账款 170 89 76 95 118 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 3 5 4 5 6 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 429 288 151 188 229 长期借款 2 2 2 2 2 应付债券 588 624 624 624 624 其他非流动负债 1 1 0 1 1 非流动负债合计 632 679 679 679 680 股东权益 1,795 1,921 1,947 2,076 2,252 股本 253 253 253 253 253 公积金 1,014 1,020 1,023 1,035 1,052 未分配利润 390 499 520 632 786 归属母公司权益 1,779 1,903 1,926 2,051 2,222 少数股东权益 15 18 21 25 30 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 22.9% 22.3% 17.9% 23.1% 23.6% EBITDA率 11.8% 12.0% 5.2% 11.9% 12.5% EBIT率 8.2% 8.7% 1.0% 8.3% 9.4% 税前净利润率 6.1% 9.6% 2.4% 8.8% 9.7% 归母净利润率 4.7% 7.3% 1.6% 6.7% 7.3% ROA 2.2% 4.5% 0.9% 4.4% 5.6% ROE（摊薄） 3.4% 6.7% 1.2% 6.1% 7.7% 经营性ROIC 4.6% 5.7% 0.6% 5.4% 6.7% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 37% 33% 30% 29% 29% 流动比率 4.16 5.80 9.92 8.63 7.90 速动比率 3.11 4.33 7.53 6.21 5.44 归母权益/有息债务 2.18 2.55 3.03 3.23 3.50 有形资产/有息债务 3.30 3.66 4.12 4.39 4.74 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 4.30% 5.00% 6.50% 5.55% 5.48% 管理费用率 8.57% 6.98% 8.42% 7.28% 6.78% 财务费用率 2.18% -1.93% -1.54% -1.16% -0.79% 研发费用率 1.78% 1.66% 1.86% 1.86% 1.86% 所得税率 20% 22% 22% 22% 22% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.03 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 -0.14 0.91 0.67 0.12 0.27 每股净资产 7.02 7.51 7.60 8.09 8.77 每股销售收入 5.02 6.83 5.51 7.37 9.22 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE 55 26 146 27 19 PB 1.9 1.7 1.7 1.6 1.5 EV/EBITDA 23.4 17.7 46.9 16.2 12.7 股息率 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 敬请参阅最