2023年三季报点评：公司收入稳步提升，归母净利润扭亏为盈

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年10月31日 公司研究 公司收入稳步提升，归母净利润扭亏为盈 ——康众医疗（688607.SH）2023年三季报点评 买入（维持） 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收1.81亿元（+26.62% YOY）、归母净利润330万元、扣非归母净利润-637万元。2023Q3实现收入7047万元（+65.52% YOY）、归母净利润441万元。 点评： 单季度收入平稳增加，盈利能力有所改善。公司23Q1-Q3分别实现收入0.50/0.60/0.71亿元，实现单季度环比上升，主要系新产品新技术转化逐步落地、应用逐步推广，丰富产品交付形式并持续提升客户满意度，在一定程度上带动公司存量业务提升，同时新客户的拓展也稳步推动公司经营收入增长。公司2023年前三季度实现归母净利润330万元，同比扭亏为盈，公司盈利能力有所改善，主要系公司不断拓展市场需求，业务量和营收相应增加，同时公司持续加大成本费用管控和优化，盈利能力有所提升。 毛利率环比改善，费用端积极控制。23Q3和23Q2公司分别实现毛利率38.22%和34.98%，毛利率环比有所回升。公司积极进行费用控制，销售费用率和管理费用率均环比连续降低，23Q1-Q3单季度销售费用率分别为14.01%、11.01%、8.86%，管理费用率分别为12.47%、12.08%、9.43%。公司积极完善成本核算模式，成本控制方向更加明确，逐步完善预算制度，成本费用得到有效管理和优化，经营性项目盈利能力不断提升。 盈利预测、估值与评级：受经济环境及医疗反腐影响，下游设备采购略不及预期；公司积极开拓海内外市场，研发投入较高，费用率总体仍维持在较高水平，我们下调公司23-24年归母净利润预测为8.23/33.82百万元（较前次预测下调80%/55%），新增25年归母净利润预测为64.19百万元，EPS分别为0.09/0.38/0.73元，现价对应23-25年PE分别为203/49/26倍。公司收入端逐步恢复，利润端积极降本增效，归母净利润有望实现快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：行业增速不及预期；市场竞争加剧风险；公司产品研发及销售不及预期；国际贸易摩擦等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 342 205 279 381 499 营业收入增长率 0.81% -40.18% 36.41% 36.38% 31.14% 净利润（百万元） 85 -6 8 34 64 净利润增长率 13.24% -106.61% NA 310.72% 89.79% EPS（元） 0.97 -0.06 0.09 0.38 0.73 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.77% -0.67% 0.97% 3.82% 6.75% P/E 20 NA 203 49 26 P/B 1.9 2.0 2.0 1.9 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-10-27 当前价：18.93元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 联系人：张杰 021-52523676 zhangjie66@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 0.88 总市值(亿元)： 16.68 一年最低/最高(元)： 17.41/26.88 近3月换手率： 60.56% 股价相对走势 -15%-4%7%18%28%10/2201/2304/2307/23康众医疗沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.10 7.26 -14.38 绝对 -3.22 -4.01 -12.85 资料来源：Wind 相关研报 以自主创新为基石，齿科+工业构建第二增长曲线——康众医疗（688607.SH）投资价值分析报告（2023-04-18） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 康众医疗（688607.SH） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 342 205 279 381 499 营业成本 184 130 170 224 287 折旧和摊销 6 7 6 7 9 税金及附加 1 1 1 1 2 销售费用 21 22 30 38 47 管理费用 25 31 31 34 40 研发费用 32 45 53 53 60 财务费用 -2 -11 -3 -3 -2 投资收益 16 11 4 4 4 营业利润 93 -10 7 36 69 利润总额 96 -9 9 38 71 所得税 11 -3 1 4 7 净利润 85 -6 8 34 64 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 85 -6 8 34 64 EPS(元) 0.97 -0.06 0.09 0.38 0.73 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 32 -33 47 47 32 净利润 85 -6 8 34 64 折旧摊销 6 7 6 7 9 净营运资金增加 50 -48 -8 29 83 其他 -110 14 41 -23 -124 投资活动产生现金流 -204 -88 -40 -12 -12 净资本支出 -14 -23 -15 -15 -15 长期投资变化 21 19 0 0 0 其他资产变化 -211 -84 -25 4 4 融资活动现金流 435 -45 -2 3 2 股本变化 22 0 0 0 0 债务净变化 18 -15 -5 0 0 无息负债变化 -11 3 -3 12 14 净现金流 260 -157 5 38 23 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 941 903 903 949 1,027 货币资金 356 198 204 242 265 交易性金融资产 342 425 450 450 450 应收账款 59 50 45 61 80 应收票据 13 4 6 8 10 其他应收款（合计） 5 4 6 8 11 存货 99 123 83 60 82 其他流动资产 2 4 5 7 9 流动资产合计 879 812 801 840 912 其他权益工具 3 5 5 5 5 长期股权投资 21 19 19 19 19 固定资产 7 10 19 25 31 在建工程 4 31 29 27 25 无形资产 11 7 10 13 15 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 3 0 2 2 2 非流动资产合计 62 91 102 110 116 总负债 70 59 51 63 77 短期借款 22 5 0 0 0 应付账款 22 29 25 34 43 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 65 51 41 53 67 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 6 6 6 6 6 非流动负债合计 8 10 10 10 10 股东权益 871 844 852 886 951 股本 88 88 88 88 88 公积金 573 575 575 579 585 未分配利润 210 178 185 216 273 归属母公司权益 871 844 852 886 950 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 46.1% 36.6% 39.1% 41.2% 42.5% EBITDA率 26.5% -0.3% 1.1% 10.8% 15.4% EBIT率 24.0% -4.6% -1.0% 8.8% 13.7% 税前净利润率 28.2% -4.4% 3.3% 9.9% 14.3% 归母净利润率 24.9% -2.7% 3.0% 8.9% 12.9% ROA 9.0% -0.6% 0.9% 3.6% 6.3% ROE（摊薄） 9.8% -0.7% 1.0% 3.8% 6.8% 经营性ROIC 23.7% -2.1% -0.8% 9.2% 14.8% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 7% 6% 6% 7% 7% 流动比率 13.59 15.80 19.53 15.81 13.58 速动比率 12.05 13.40 17.49 14.68 12.36 归母权益/有息债务 37.85 107.01 282.86 294.09 315.39 有形资产/有息债务 39.95 111.81 291.85 306.28 331.60 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 6.25% 10.84% 10.80% 10.00% 9.50% 管理费用率 7.20% 15.03% 11.00% 9.00% 8.00% 财务费用率 -0.51% -5.47% -1.06% -0.72% -0.49% 研发费用率 9.46% 21.76% 19.00% 14.00% 12.00% 所得税率 12% 36% 10% 10% 10% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.29 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.36 -0.37 0.53 0.53 0.36 每股净资产 9.88 9.58 9.67 10.06 10.78 每股销售收入 3.88 2.32 3.17 4.32 5.66 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE 20 NA 203 49 26 PB 1.9 2.0 2.0 1.9 1.8 EV/EBITDA 12.6 -374.7 350.4 27.2 14.8 股息率 1.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券