请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明证券研究报告＃industryId＃消费行业＃investSuggestion＃增持(＃维持）＃marketData＃市场数据日期2024.4.2收盘价(港元)10.14总股本(亿股)9.33总市值(亿港元)95总资产(亿元)42归母净资产(元）30每股净资产(元）3.2数据来源：Wind＃relatedReport＃相关报告《非餐场景增长显著，C端同城配送驱动成长》20230331《高速发展的三方即配龙头》20230606＃emailAuthor＃海外消费研究＃assAuthor＃分析师：宋婧茹songjingru@xyzq.com.cnSFC：BQI321SAC：S0190520050002陈雅雯chenyawen@xyzq.com.cnSAC：S0190524010001请注意：陈雅雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动＃09699.HK＃dyCompany＃顺丰同城＃title＃2023年净利润扭亏为盈，2024年利润率有望持续提升＃createTime1＃2024年4月3日投资要点＃summary＃2023年净利润扭亏为盈：公司2023年收入123.87亿元人民币，同比增长21.1%，总单量同比增长超过30%，其中同城配送服务/最后一公里配送服务收入分别为73.87/50.00亿元人民币，分别同比增长12.8%/35.9%。2023年年度活跃骑手95万人，同比增长21%。录得毛利率6.4%，同比增加2.4个百分点。录得净利润0.65亿元人民币，净利润率0.5%，净利润转正主要受益于规模效应及网络效应作用、运营效率提升、毛利率及费用率改善。录得经营活动现金净额0.27亿元人民币。非餐场景增速快：同城配送服务中toB/toC收入分别为52.20/21.68亿元人民币，分别同比增长12.3%/14.2%。同城配送服务收入增速主要受益于1）非餐场景增速显著，2023年收入同比增长21.2%（2023年茶饮配送收入同比增长75%，医药、美妆、母婴、宠物、珠宝等品类收入同比高双位数增长）；2）年度活跃商户和消费者（2023年底年度活跃消费者有2050万人，同比增长31.4%）规模扩大；3）下沉市场2023年收入同比增长147%（2023年县城覆盖率达到60%）；4）与流量平台合作加深（例如2023年与抖音在外卖、直播电商、抖音超市等产生合作，覆盖200+个城市）；5）积极的定价策略增强产品竞争力等。最后一公里配送服务通过高质量服务提升单量：最后一公里配送服务收入增速主要受益于1）利用小时级/分钟级的弹性配送网络，合作包括“收件”、“半日达”及“小时达”等服务需求；2）与主要客户的合作规模和派件占比提升；3）春节、“618”和“双11”电商节等订单高峰业务量同比增长。维持“增持”评级：我们认为，在B端公司有望持续提升KA客户的留存与合作深度，在经营单元确定与双边稳定性提升后带来业务增长。在C端公司有望通过补贴收缩、用户留存带动收入增长。在最后一公里配送业务方面，公司在内单中部分业务渗透率仍有翻倍空间，外单收入占比有望持续提升。2024年公司收入增速有望超过2023年，同时利润率有望持续提升。我们预计2024-2026年的营业收入将分别达到153/186/210亿元人民币，同比增长23.6%/21.8%/12.5%。经调整净利润分别达1.67/3.93/5.89亿元人民币，同比变动+156.9%/+135.7%/+50.1%。维持“增持”评级。风险提示：1）逆风环境影响持续；2）行业竞争激烈；3）与第三方平台合作不及预期。主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)12,38715,31118,64420,980同比增长(%)21.123.621.812.5经调整净利润(百万元)65167393589同比增长(%)122.6156.9135.750.1毛利率(%)6.46.57.17.5净利润率(%)0.51.12.12.8ROE2.25.311.114.3每股收益(元)0.050.180.420.63市盈率（收盘价）170.447.720.213.5来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告(评级)报告正文2023年净利润扭亏为盈：公司2023年收入123.87亿元人民币，同比增长21.1%，总单量同比增长超过30%，其中同城配送服务/最后一公里配送服务收入分别为73.87/50.00亿元人民币，分别同比增长12.8%/35.9%。2023年年度活跃骑手95万人，同比增长21%。录得毛利率6.4%，同比增加2.4个百分点。录得净利润0.65亿元人民币，净利润率0.5%，净利润转正主要受益于规模效应及网络效应作用、运营效率提升、毛利率及费用率改善。录得经营活动现金净额0.27亿元人民币。非餐场景增速快：同城配送服务中toB/toC收入分别为52.20/21.68亿元人民币，分别同比增长12.3%/14.2%。同城配送服务收入增速主要受益于1）非餐场景增速显著，2023年收入同比增长21.2%（2023年茶饮配送收入同比增长75%，医药、美妆、母婴、宠物、珠宝等品类收入同比高双位数增长）；2）年度活跃商户和消费者（2023年底年度活跃消费者有2050万人，同比增长31.4%）规模扩大；3）下沉市场2023年收入同比增长147%（2023年县城覆盖率达到60%）；4）与流量平台合作加深（例如2023年与抖音在外卖、直播电商、抖音超市等产生合作，覆盖200+个城市）；5）积极的定价策略增强产品竞争力等。最后一公里配送服务通过高质量服务提升单量：最后一公里配送服务收入增速主要受益于1）利用小时级/分钟级的弹性配送网络，合作包括“收件”、“半日达”及“小时达”等服务需求；2）与主要客户的合作规模和派件占比提升；3）春节、“618”和“双11”电商节等订单高峰业务量同比增长。维持“增持”评级：我们认为，在B端公司有望持续提升KA客户的留存与合作深度，在经营单元确定与双边稳定性提升后带来业务增长。在C端公司有望通过补贴收缩、用户留存带动收入增长。在最后一公里配送业务方面，公司在内单中部分业务渗透率仍有翻倍空间，外单收入占比有望持续提升。2024年公司收入增速有望超过2023年，同时利润率有望持续提升。我们预计2024-2026年的营业收入将分别达到153/186/210亿元人民币，同比增长23.6%/21.8%/12.5%。经调整净利润分别达1.67/3.93/5.89亿元人民币，同比变动+156.9%/+135.7%/+50.1%。维持“增持”评级。风险提示：1）逆风环境影响持续：或导致人工成本及服务成本增加，业务单量受影响；2）行业竞争激烈：或导致收入及盈利不及预期；3）与第三方平台合作不及预期：导致规模体量增长不及预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告(评级)附表资产负债表单位：人民币百万元利润表单位：人民币百万元会计年度2023A2024E2025E2026E会计年度2023A2024E2025E2026E流动资产3,7814,1304,7395,475营业收入12,38715,31118,64420,980存货7141719营业成本11,59314,31717,32419,402现金及现金等价物1,9022,0542,3582,881毛利润7959941,3211,578贸易应收款项1,1951,3851,6861,898销售费用213245298294预付款项及其他应收款160160160160行政开支517612671734其他流动资产517517517517研发费用92777584非流动资产419357321299营业利润19114342540物业、厂房及设备12632财务成本净额-40-62-71-87使用权资产23232323税前盈利63175413627按公平值列账的金融资产56565656所得税2-9-21-38无形资产138824929净利润65167393589资产合计4,2004,4875,0595,774以股份为基础的薪酬开支0000流动负债1,2071,3281,5071,633经调整净利润65167393589租赁负债12121212EPS（元）0.050.180.420.63贸易应付款项及应付票据7038241,0031,129其他应付款及应计费用418418418418主要财务比率应付关联方款项0000会计年度2023A2024E2025E2026E即期所得税负债0000成长性（%）合同负债70707070营业收入增长率21.123.621.812.5非流动负债11111111营业利润增长率105.8493.3201.257.7租赁负债11111111经调整净利润增长率122.6156.9135.750.1负债合计1,2191,3401,5191,645盈利能力（%）股本933933933933毛利率6.46.57.17.5股本溢价4,1624,1624,1624,162经调整净利润率-0.21.12.12.8其他储备831831831831ROE2.25.311.114.3就雇员股份计划持有的股份-52-52-52-52偿债能力股东权益合计2,9813,1483,5404,130资产负债率（%）29.029.930.028.5负债及权益合计4,2004,4875,0595,774流动比率3.13.13.13.4速动比率2.01.91.92.1现金流量表单位：人民币百万元营运能力（次）会计年度2023A2024E2025E2026E资产周转率2.93.43.73.6经营活动产生现金流量108153304523应收账款周转率11.111.111.111.1投资活动产生现金流量0000每股资料（元）融资活动产生现金流量0000每股收益0.050.180.420.63现金净变动108153304523估值比率（倍）现金的期初余额1,4601,9022,0542,358PE（收盘价）178.547.720.213.5现金的期末余额1902205423582881PB（收盘价）3.22.92.62.2数据来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-海外公司跟踪报告(评级)分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。有关财务权益及商务关系的披露