2023年净利润扭亏为盈，2024年利润率有望持续提升

2023年净利润扭亏为盈，2024年利润率有望持续提升 ＃investSuggestion＃增持(＃维持） 2024年4月3日 投资要点 summary＃2023年净利润扭亏为盈：公司2023年收入123.87亿元人民币，同比增长21.1%，总单量同比增长超过30%，其中同城配送服务/最后一公里配送服务收入分别为73.87/50.00亿元人民币，分别同比增长12.8%/35.9%。2023年年度活跃骑手95万人，同比增长21%。录得毛利率6.4%，同比增加2.4个百分点。录得净利润0.65亿元人民币，净利润率0.5%，净利润转正主要受益于规模效应及网络效应作用、运营效率提升、毛利率及费用率改善。录得经营活动现金净额0.27亿元人民币。 非餐场景增速快：同城配送服务中toB/toC收入分别为52.20/21.68亿元人民币，分别同比增长12.3%/14.2%。同城配送服务收入增速主要受益于1）非餐场景增速显著，2023年收入同比增长21.2%（2023年茶饮配送收入同比增长75%，医药、美妆、母婴、宠物、珠宝等品类收入同比高双位数增长）；2）年度活跃商户和消费者（2023年底年度活跃消费者有2050万人，同比增长31.4%）规模扩大；3）下沉市场2023年收入同比增长147%（2023年县城覆盖率达到60%）；4）与流量平台合作加深（例如2023年与抖音在外卖、直播电商、抖音超市等产生合作，覆盖200+个城市）；5）积极的定价策略增强产品竞争力等。 ＃relatedReport＃相关报告 《非餐场景增长显著，C端同城配送驱动成长》20230331《高速发展的三方即配龙头》20230606 最后一公里配送服务通过高质量服务提升单量：最后一公里配送服务收入增速主要受益于1）利用小时级/分钟级的弹性配送网络，合作包括“收件”、“半日达”及“小时达”等服务需求；2）与主要客户的合作规模和派件占比提升；3）春节、“618”和“双11”电商节等订单高峰业务量同比增长。 ＃emailAuthor＃海外消费研究＃assAuthor＃ 分析师：宋婧茹songjingru@xyzq.com.cnSFC：BQI321SAC：S0190520050002 维持“增持”评级：我们认为，在B端公司有望持续提升KA客户的留存与合作深度，在经营单元确定与双边稳定性提升后带来业务增长。在C端公司有望通过补贴收缩、用户留存带动收入增长。在最后一公里配送业务方面，公司在内单中部分业务渗透率仍有翻倍空间，外单收入占比有望持续提升。2024年公司收入增速有望超过2023年，同时利润率有望持续提升。我们预计2024-2026年的营业收入将分别达到153/186/210亿元人民币，同比增长23.6%/21.8%/12.5%。经调整净利润分别达1.67/3.93/5.89亿元人民币，同比变动+156.9%/+135.7%/+50.1%。维持“增持”评级。 陈雅雯chenyawen@xyzq.com.cnSAC：S0190524010001请注意：陈雅雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 风险提示：1）逆风环境影响持续；2）行业竞争激烈；3）与第三方平台合作不及预期。 报告正文 2023年净利润扭亏为盈：公司2023年收入123.87亿元人民币，同比增长21.1%，总单量同比增长超过30%，其中同城配送服务/最后一公里配送服务收入分别为73.87/50.00亿元人民币，分别同比增长12.8%/35.9%。2023年年度活跃骑手95万人，同比增长21%。录得毛利率6.4%，同比增加2.4个百分点。录得净利润0.65亿元人民币，净利润率0.5%，净利润转正主要受益于规模效应及网络效应作用、运营效率提升、毛利率及费用率改善。录得经营活动现金净额0.27亿元人民币。 非餐场景增速快：同城配送服务中toB/toC收入分别为52.20/21.68亿元人民币，分别同比增长12.3%/14.2%。同城配送服务收入增速主要受益于1）非餐场景增速显著，2023年收入同比增长21.2%（2023年茶饮配送收入同比增长75%，医药、美妆、母婴、宠物、珠宝等品类收入同比高双位数增长）；2）年度活跃商户和消费者（2023年底年度活跃消费者有2050万人，同比增长31.4%）规模扩大；3）下沉市场2023年收入同比增长147%（2023年县城覆盖率达到60%）；4）与流量平台合作加深（例如2023年与抖音在外卖、直播电商、抖音超市等产生合作，覆盖200+个城市）；5）积极的定价策略增强产品竞争力等。 最后一公里配送服务通过高质量服务提升单量：最后一公里配送服务收入增速主要受益于1）利用小时级/分钟级的弹性配送网络，合作包括“收件”、“半日达”及“小时达”等服务需求；2）与主要客户的合作规模和派件占比提升；3）春节、“618”和“双11”电商节等订单高峰业务量同比增长。 维持“增持”评级：我们认为，在B端公司有望持续提升KA客户的留存与合作深度，在经营单元确定与双边稳定性提升后带来业务增长。在C端公司有望通过补贴收缩、用户留存带动收入增长。在最后一公里配送业务方面，公司在内单中部分业务渗透率仍有翻倍空间，外单收入占比有望持续提升。2024年公司收入增速有望超过2023年，同时利润率有望持续提升。我们预计2024-2026年的营业收入将分别达到153/186/210亿元人民币，同比增长23.6%/21.8%/12.5%。经调整净利润分别达1.67/3.93/5.89亿元人民币，同比变动+156.9%/+135.7%/+50.1%。维持“增持”评级。 风险提示：1）逆风环境影响持续：或导致人工成本及服务成本增加，业务单量受影响；2）行业竞争激烈：或导致收入及盈利不及预期；3）与第三方平台合作不及预期：导致规模体量增长不及预期。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、成都经开资产管理有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、Chouzhou InternationalInvestmentLtd、桐庐新城发展投资有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、安庆盛唐投资控股集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、如皋市经济贸易开发有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、中国信达(香港)控股有限公司、ChinaCinda2020IManagement Ltd、成都银行股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、滁州经济技术开发总公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、平安国际融资租赁有限公司、上海银行杭州分行、湖州南浔振浔污水处理有限公司、湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、TaishanCityInvestmentCo.,Ltd.、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、高密市交运天然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、中国国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、多想云控股有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、润歌互动有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、百德医疗投资控股有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、江苏中关村控股集团（国际）有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、连云港港口集团、山海（香港）国际投资有限公司、漳州圆山发展有限公司、镇江交通产业集团有限公司、Higher KeyManagementLimited、广州产业投资基金管理有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、恒源国际发展有限公司、建发国际集团、湖州燃气股份有限公司、新奥天然气股份有限公司、新奥能源控股有限公司、四海国际投资有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、交运燃气有限公司、中南高科产业集团有限公司、中国景大教育集团控股有限公司、福建省蓝深环保技术股份有限公司、重庆农村商业银行股份有限公司、重庆市万盛工业园区开发建设有限公司、ZhejiangBoxinBVICoLtd.、湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司、湖北新铜都城市投资发展集团有限公司、厦门国际投资有限公司、无锡市太湖新城资产经营管理有限公司、江苏句容投资集团有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、Yi BrightInternationalLimited、临沂城市建设投资集团有限公司、云南省能源投资集团有限公司、Yunnan EnergyInvestment OverseasFinanceCompanyLimited、杭州钱塘新区建设投资集团有限公司、乌鲁木齐高新投资发展集团有限公司、CMSInternationalGemstone Limited.、招商证券国际有限公司、中国光大银行、台州市城市建设投资发展集团有限公司、合肥市产业投资控股（集团）有限公司、XianJinIndustryInvestmentCompanyLimited、SDOEDevelopmentICompanyLimited、山东海洋集团有限公司、孝感市高创投资有限公司、武汉葛化集团有限公司、杭州上城区城市建设综合开发有限公司、ZhejiangBaronBVICoLtd.、江苏华靖资产经营有限公司、常德市城市建设投资集团有限公司、上饶市城市建设投资开发集团有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、济南舜通国际有限公司、济南轨道交通集团有限公司、仪征市城市国有资产投资发展（集团）有限公司、广西金融投资集团有限公司、广西投资集团有限公司、福建漳龙集团有限公司、青岛国信发展（集团）有限责任公司、常德市城市发展集团有限公司、郴州市福天建设发展有限公司、扬州江淮建设发展有限公司、济南天桥产业发展集团有限公司、成都东进淮州新城投资集团有限公司、平潭综合实验区城市发展集团有限公司、陕西榆神能源开发建设集团有限公司、福建漳州城投集团有限公司、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、澳门国际银行股份有限公司、大丰银行股份有限公司、升辉清 洁集团控股有限公司、BPHL CapitalManagementLTD、北京建设(控股)有限公司、北京控股集团有限公司、香港一联科技有限公司、镇江国有投资控股集团有限公司、苏州苏高新集团有限公司、SNDInternationalBviCoLtd、广州开发区控股集团有限公司、泸州航空发展投资集团有限公司、济南城市建设集团有限公司、JinanUrbanConstructionInternationalInvestment Co.,Limited、龙川海外投资有限公司、泰兴市润嘉