2023年半年报点评：23H1净利润扭亏为盈，门店经营利润率显著提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 奈雪的茶（2150.HK）2023年半年报点评 23H1净利润扭亏为盈，门店经营利润率显著提升 2023年09月04日 ➢ 奈雪的茶发布2023年半年报。23H1，公司营收 25.94 亿元/同比+26.84%， 较21年同期+22.01%；归母净利润0.66亿元/较22年同期的-2.54亿元扭亏为盈，21年同期为-43.21亿元。1）从财务指标来看，毛利率同比持平，净利率扭亏为盈，23H1，公司毛利率 68.18%/同比-0.12pcts，较 21 年同期- 0.36pcts；公司净利率 2.7%/同比+14.90pcts，较21年同期+0.4pcts。2）分品牌来看，奈雪的茶为营收主贡献点，奈雪的茶茶饮店 23H1 收入23.54亿元/同比+25.3%；台盖23H1 收入0.33亿元/同比-24.1%。3）分业务来看，现制茶饮收入稳步提升，烘焙产品收入略有下行，23H1现制茶饮收入19.05亿元/同比+29.4%，较21年同期+20.0%，烘焙产品收入3.66亿元/同比-3.8%，较21年同期-21.9%。4）分收入来源看，自提订单/外卖订单收入提升趋势明显，消费者到店消费比例下滑，门店点单23H1收入3.54亿元/同比-5.2%，较21年同期-36.5%；自提订单23H1收入9.67亿元/同比+44.8%，较21年同期+27%；外卖订单23H1收入10.33亿元/同比+23.5%，较21年同期+50.2%。 ➢ 一线/新一线/二线城市为主的门店网络持续加密，事业合伙模式应用门店模型有望逐步下探。截至2023年H1奈雪的茶第一类茶饮门店一线城市门店数329家/同比+68家，新一线城市门店数329家/同比+77家，二线城市门店数229家/同比+45家，其他城市门店数88家/同比+18家；第二类茶饮门店：23H1，一线城市门店数85家/同比+37家，新一线城市门店数81家/同比+33家，二线城市门店数37家/同比+12家，其他市场门店16家/同比+0家。奈雪的茶一方面坚持在门店布局集中的一线、新一线和重点二线城市继续进行加密以提高市场渗透率，另一方面开始尝试通过事业合伙模式进行门店布局，事业合伙模式具备投入相对直营更少、与合伙人资源共享等特性，其实际应用将提升公司门店扩张速度，资源共享也有益于公司进行下沉市场布局。 ➢ 平均单店日销售额略有下降，门店经营利润率提升显著。截至23年H1末，奈雪的茶第一类茶饮门店单店每日收入1.23万元/同比-6.82%，较21年同期-41.71%，对应门店经营利润率20.4%/同比+8.9%，较21年同期-1.3%；第二类茶饮门店单店每日收入0.93万元/同比-3.12%，较21年同期-21.85%。对应门店经营利润率22.0%/同比+11.5%，较21年同期+6.7%。我们认为，奈雪的茶门店经营利润率优化可归因于两点：1）受益于自动制茶机推广应用及门店数字化推进，奈雪的茶门店人力成本大幅优化，22H1人力成本占收入比为26.0%/同比下降6.4pcts；2）受益于品牌势能强化，公司租金层面议价能力提升，23H1租金占收入比14.4%/同比下降1.6pcts。我们认为，未来随新店爬坡期渡过，品牌势能维稳情况下公司单店日销售额将稳步提升，门店数字化推进亦将促经营利润率优化。 ➢ 投资建议：我们看好奈雪的茶23年经营利润扭亏为盈、门店稳步扩张，聚焦奈雪的茶长期发展三大要点：1）需求端修复向好：23年疫情扰动影响减小，线下门店客流逐步恢复，且公司维持高频率产品推新、持续发力品牌联动与营销、保证毛利率的同时通过价格带下探契合多层级客群需求，通过多种方式促进品牌势能上行，品牌需求端持续修复向好；2）单店模型优化：奈雪的茶通过门店面积精简、人力成本缩减与中央厨房供能改进单店模型，新门店选址灵活且保本点更低，盈利能力稳步提升。3）事业合伙模式推进：事业合伙模式开放与应用有望促公司门店布局下探，强化盈利能力与品牌势能。预计公司2023-2025年归母净利润2.25/4.30/6.32亿元，对应PE为35X/18X/12X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：疫情反复，扩店速度不及预期，行业竞争加剧风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 单位（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4,292 6,257 8,505 10,732 增长率(%) -0.1 45.8 35.9 26.2 净利润 -469 225 430 632 增长率(%) 89.6 147.9 91.5 46.9 EPS -0.27 0.13 0.25 0.37 P/E - 35 18 12 P/B 2.5 1.6 1.4 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年9月4日收盘价，汇率1HKD=0.91RMB） 推荐 维持评级 当前价格： 5.00港元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 饶临风 执业证书： S0100522120002 电话： 15951933859 邮箱： raolinfeng@mszq.com 研究助理 邓奕辰 执业证书： S0100121120048 电话： 13585520099 邮箱： dengyichen@mszq.com 相关研究 1.奈雪的茶（2150.HK）事件点评：事业合伙开启有望助力下沉，合伙流程把控保证门店质量-2023/07/21 2.奈雪的茶（2150.HK）2022年年度业绩公告点评：疫情扰动利润端承压，门店降本增效助力扩张-2023/04/07 3.奈雪的茶（2150.HK）首次覆盖报告：门店经营承压，RTD增速亮眼，降本增效兑现-2022/09/11 奈雪的茶(02150)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 资产负债表(百万港元) 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万港元) 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 3,970 4,875 5,726 6,976 营业收入 4,292 6,257 8,505 10,732 现金及现金等价物 1,387 1,977 2,564 3,424 其他收入 0 0 0 0 应收账款及票据 3 8 9 14 营业开支 4,723 5,515 7,489 9,436 存货 126 236 249 349 财务费用 15 13 13 12 其他 2,453 2,654 2,904 3,187 权益性投资损益 -1 0 0 0 非流动资产合计 2,970 2,991 3,087 3,240 其他损益 -555 -482 -530 -588 固定资产 1,024 1,057 1,119 1,211 除税前利润 -517 247 474 696 商誉及无形资产 1,274 1,262 1,295 1,356 所得税 -41 19 37 55 其他 672 672 672 672 净利润 -476 228 436 641 资产总计 6,940 7,867 8,813 10,216 少数股东损益 -6 3 6 9 流动负债合计 1,203 1,902 2,412 3,174 归属母公司净利润 -469 225 430 632 短期借款 0 0 0 0 EBIT -501 260 486 708 应付账款及票据 170 378 333 552 EBITDA 197 981 1,225 1,485 其他 1,033 1,524 2,078 2,622 EPS（元） -0.27 0.13 0.25 0.37 非流动负债合计 972 972 972 972 长期借贷 0 0 0 0 其他 972 972 972 972 负债合计 2,174 2,873 3,383 4,145 普通股股本 1 1 1 1 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 储备 4,525 4,750 5,180 5,812 成长能力(%) 归属母公司股东权益 4,772 4,996 5,427 6,059 营业收入 -0.12 45.80 35.93 26.18 少数股东权益 -6 -3 3 12 归属母公司净利润 89.63 147.89 91.46 46.88 股东权益合计 4,766 4,993 5,430 6,070 盈利能力(%) 负债和股东权益合计 6,940 7,867 8,813 10,216 营业利润率 -10.05 11.86 11.95 12.07 销售净利率 -10.94 3.59 5.06 5.89 ROE -9.84 4.50 7.93 10.43 ROIC -9.69 4.80 8.25 10.74 偿债能力 资产负债率(%) 31.33 36.53 38.39 40.58 现金流量表(百万港元) 2022A 2023E 2024E 2025E 净负债比率(%) -29.11 -39.60 -47.22 -56.41 经营活动现金流 307 1,290 1,383 1,761 流动比率 3.30 2.56 2.37 2.20 净利润 -469 225 430 632 速动比率 1.56 1.36 1.36 1.35 少数股东权益 -6 3 6 9 营运能力 折旧摊销 698 721 739 778 总资产周转率 0.60 0.85 1.02 1.13 营运资金变动及其他 84 341 208 342 应收账款周转率 1446.44 1156.00 1040.40 936.36 投资活动现金流 -2,629 -687 -784 -888 应付账款周转率 20.58 20.12 21.05 21.32 资本支出 -448 -742 -834 -931 每股指标（元） 其他投资 -2,181 55 50 43 每股收益 -0.27 0.13 0.25 0.37 筹资活动现金流 -478 -13 -13 -12 每股经营现金流 0.18 0.75 0.81 1.03 借款增加 -0 0 0 0 每股净资产 2.78 2.91 3.16 3.53 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 已付股利和利息 0 -13 -13 -12 P/E - 35 18 12 其他 -478 0 0 0 P/B 2.5 1.6 1.4 1.3 现金净增加额 -2,665 590 587 861 EV/EBITDA 36.48 7.31 5.86 4.83 资料来源：公