2023年半年报点评：23H1业绩符合预期，经营管理水平持续提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 许继电气（000400.SZ）2023年半年报点评 23H1业绩符合预期，经营管理水平持续提升 2023年09月03日 ➢ 事件说明：8月29日，公司发布2023年半年度报告。23H1公司实现营收71.14亿元，同比+16.06％；归母净利润为5.48亿元，同比+20.65%，实现公司持续健康高质量发展。单季度来看，公司23Q2实现营收38.51亿元，同比+5.19%；实现归母净利润3.99亿元，同比12.74%。分业务来看：1）智能变配电系统：23H1实现收入26.53亿元，同比+16.79%；2）智能中压供用电设备：23H1实现收入13.49亿元，同比+9.15%；3）智能电表：23H1实现收入13.66亿元，同比+25.77%；4）直流输电系统：23H1实现收入2.53亿元，同比-17.09%；5）EMS 加工服务及其它：23H1实现收入11.74亿元，同比+60.16%；6）电动汽车智能充换电系统：23H1实现收入3.19亿元，同比-35.82%。 ➢ 盈利能力稳定，费用率持续优化。 盈利能力方面，23H1毛利率为18.73%，同比-1.66pcts，净利率为9.08%，同比+0.08pct，整体保持稳定；费用率方面，23H1期间费用率为8.18%，同比-0.97pcts； 其 中 ， 财 务 、 管 理 、 销 售 费 用 率 分 别 同 比下降0.36pct/0.66pct/0.13pct。 ➢ 国网份额保持领先，南网实现突破。 公司开关柜、消弧线圈等实现满限额中标；中标“陇东—山东”特高压全国产化直流控制保护系统；省招协议库存实现多项突破。南网市场：安全可控等产品实现首次突破。网外市场：整体大幅增长，加大向方案营销、技术营销、大客户营销转变力度。国际市场：增幅明显，重点国别电网市场取得突破，签订智利AMI系统及智能电表二期等项目，直销业务同比大幅增长。 ➢ 经营管理水平不断提升。 有序推进智能制造，落地建设电表、配网智能工厂，开展开关柜等智能生产线产能提升，生产效率显著提高。履约交付能力持续提升。白鹤滩—浙江特高压等重大工程项目100%按期交付。“三算三比”工作扎实推进。制定业务单元盈利能力提升方案，将产品收入等与业务单元业绩挂钩，牵引盈利能力提升。聚焦单产品利润提升，严控期间费用。现金流管理成效显著。经营性现金流净额 9.21 亿元，同比增长468.52%。 ➢ 投资建议：公司有望受益于“十四五”期间电网投资规模提升，我们预计公司23-25年营收为181.98、220.20、256.55亿元，营收增速分别为22%、21%、16.5%；归母净利润为9.49、12.85、15.53亿元，归母净利润增速分别为24.9%、35.5%、20.8%。对应9月1日收盘价，公司23-25年估值分为21X、15X、13X。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；电网投资不达预期的风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 14,917 18,198 22,020 25,655 增长率（%） 24.4 22.0 21.0 16.5 归属母公司股东净利润（百万元） 759 949 1,285 1,553 增长率（%） 4.8 24.9 35.5 20.8 每股收益（元） 0.75 0.93 1.26 1.52 PE 26 21 15 13 PB 2.0 1.8 1.6 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年09月01日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 19.43元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理 李佳 执业证书： S0100121110050 电话： 021-60876734 邮箱： lijia@mszq.com 研究助理 许浚哲 执业证书： S0100123020010 电话： 021-60876734 邮箱： xujunzhe@mszq.com 相关研究 1.许继电气（000400.SZ）2022年年报点评：直流业务有望加速放量，储能打造新增长点-2023/04/10 2.许继电气（000400.SZ）2022年三季报点评：业绩稳步增长，抢抓新能源发展机遇-2022/10/31 3.许继电气（000400.SZ）2022年半年度报告点评：经营业绩稳健，有望受益于电网投资规模增长-2022/08/07 4.许继电气（000400.SZ）2021年年报点评：盈利能力逐步优化，网内外市场齐头并进-2022/04/27 许继电气(000400)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 14,917 18,198 22,020 25,655 成长能力（%） 营业成本 12,077 15,026 18,099 21,100 营业收入增长率 24.41 21.99 21.01 16.50 营业税金及附加 100 91 110 128 EBIT增长率 6.03 20.66 36.23 20.44 销售费用 428 455 506 539 净利润增长率 4.81 24.94 35.52 20.82 管理费用 515 546 639 718 盈利能力（%） 研发费用 735 819 991 1,154 毛利率 19.04 17.43 17.81 17.75 EBIT 1,065 1,285 1,751 2,108 净利润率 5.09 5.21 5.84 6.05 财务费用 -16 -44 -52 -70 总资产收益率ROA 4.01 4.40 5.18 5.49 资产减值损失 -5 -3 -4 -5 净资产收益率ROE 7.53 8.70 10.70 11.66 投资收益 -4 0 0 0 偿债能力 营业利润 1,072 1,327 1,800 2,176 流动比率 1.99 1.92 1.90 1.91 营业外收支 13 5 5 5 速动比率 1.49 1.40 1.38 1.38 利润总额 1,085 1,332 1,805 2,181 现金比率 0.47 0.47 0.53 0.62 所得税 116 147 199 240 资产负债率（%） 42.47 44.47 46.03 46.62 净利润 969 1,186 1,607 1,941 经营效率 归属于母公司净利润 759 949 1,285 1,553 应收账款周转天数 157.57 135.00 115.00 100.00 EBITDA 1,361 1,592 2,041 2,411 存货周转天数 84.75 85.00 85.00 85.00 总资产周转率 0.81 0.90 0.95 0.97 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 3,698 4,401 5,986 7,995 每股收益 0.75 0.93 1.26 1.52 应收账款及票据 6,531 6,775 7,038 7,151 每股净资产 9.89 10.70 11.79 13.08 预付款项 590 734 884 1,030 每股经营现金流 1.70 1.61 2.01 2.48 存货 2,804 3,496 4,211 4,909 每股股利 0.14 0.17 0.23 0.28 其他流动资产 2,091 2,640 3,179 3,692 估值分析 流动资产合计 15,715 18,045 21,298 24,776 PE 26 21 15 13 长期股权投资 0 0 0 0 PB 2.0 1.8 1.6 1.5 固定资产 1,624 1,642 1,645 1,648 EV/EBITDA 11.45 9.79 7.64 6.46 无形资产 764 764 764 764 股息收益率（%） 0.72 0.89 1.21 1.46 非流动资产合计 3,241 3,500 3,517 3,504 资产合计 18,956 21,545 24,815 28,281 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 5,907 7,349 8,853 10,320 净利润 969 1,186 1,607 1,941 其他流动负债 1,984 2,030 2,337 2,633 折旧和摊销 296 307 290 303 流动负债合计 7,892 9,380 11,190 12,953 营运资金变动 348 95 121 253 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,732 1,643 2,050 2,532 其他长期负债 158 202 231 231 资本开支 -95 -274 -271 -283 非流动负债合计 158 202 231 231 投资 1 0 0 0 负债合计 8,050 9,582 11,421 13,184 投资活动现金流 -94 -525 -271 -283 股本 1,008 1,019 1,019 1,019 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 826 1,063 1,384 1,773 债务募资 -500 -253 -17 0 股东权益合计 10,906 11,963 13,394 15,096 筹资活动现金流 -784 -416 -195 -240 负债和股东权益合计 18,956 21,545 24,815 28,281 现金净流量 853 703 1,585 2,008 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 许继电气(000400)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或