2023年中报业绩点评：归母净利润扭亏为盈，股权激励促进长期业绩向好

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年08月25日 恒生电子（600570.SH） 2023年中报业绩点评：归母净利润扭亏为盈，股权激励促进长期业绩向好 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,497 6,502 7,874 9,557 11,728 增长率yoy（%） 31.7 18.3 21.1 21.4 22.7 归母净利润（百万元） 1,464 1,091 1,826 2,239 2,877 增长率yoy（%） 10.7 -25.4 67.3 22.6 28.5 ROE（%） 24.0 15.0 20.5 20.9 21.5 EPS最新摊薄（元） 0.77 0.57 0.96 1.18 1.51 P/E（倍） 45.8 61.5 36.7 30.0 23.3 P/B（倍） 11.8 9.8 8.0 6.6 5.2 资料来源：长城证券产业金融研究院 事件：8月25日，公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入28.27亿元，同比增长18.49%；实现归母净利润4.46亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润2.64元，同比增长142.55%。 归母净利扭亏为盈，多业务业绩亮眼助力盈利能力稳定：根据公司2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入28.27亿元，同比增长18.49%；归母净利润4.46亿元，同比扭亏为盈，主要系公司推进全面项目管理，不断提升产品质量和经营效率，经营质量进一步提升。分业务来看，财富科技服务2023上半年实现6.61亿元营收，同比增长11.10%；资管科技服务实现6.61亿元营收，同比增长7.60%；运营与机构科技服务实现5.33亿元营收，同比增长27.48%；风险与平台科技服务实现2.18亿元营收，同比增长28.07%；数据服务业务实现1.73亿元营收，同比增长27.80%；创新业务实现2.44亿营收，同比增长22.49%；企金、保险核心与金融基础设施科技服务实现2.47亿营收，同比增长53.22%。成本端，公司2023H1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为14.69%/14.16%/41.42%，同比分别-0.15PP/-0.19PP/-2.22PP；盈利能力端，公司2023H1毛利率/净利率分别为71.93%/15.79%，同比分别-0.53PP/+20.01PP。综合来看，公司分业务营收均实现同比上升，在费用端，虽然公司2023H1的销售/管理/研发费用数值同比均有所上涨，但费用率的同比降低显示出公司于营收端更出色的表现，展现出公司费用支出的有效性。 前两大主营业务增速稳健，产品不断实现市场渗透：分业务来看，报告期内，公司收入占比前二业务分别为财富科技服务及资管科技服务。其中，财富科技服务业务线营收增长11.10%，总体增速平稳，主要产品线为财富管理产品线、经纪业务产品线以及子公司商智、鲸腾相关产品；资管科技服务业务线营收增长7.60%，增速放缓，主要产品为投资交易系统、银行资金管理系统、投资管理系统等。上半年，财富科技服务端，公司财富管理产品线的综合理财、理财销售、资产配置、家族信托等产品增长较快，但投顾交易产品受牌照发放影响，增长放缓；经纪业务产品线，公司UF3.0账户系统、资产核算系统、场外交易订单系统、机构预约开户系统分别在多家券商及期货公 买入（首次评级） 股票信息 行业 计算机 2023年8月25日收盘价（元） 34.16 总市值（百万元） 64,904.22 流通市值（百万元） 64,904.22 总股本（百万股） 1,900.01 流通股本（百万股） 1,900.01 近3月日均成交额（百万元） 1,214.00 股价走势 作者 分析师 侯宾 执业证书编号：S1070522080001 邮箱：houbin@cgws.com 相关研究 -15 %1%16%31%47%62%78%93%2022-082022-122023-042023-08恒生电子沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 司落地，投资赢家APP 完成客户整体交付并上线；资管科技服务端，2023H1整体服务增速放缓主要系项目竣工进度放缓，新产品还处于推广期，但分拆来看，上半年公司投资交易系统O45继续扩大行业影响力，在银行理财子、信托领域新签多家客户；在公募基金正稳步推进示范项目竣工；在证券自营领域，O45平台化、组件化的升级路径获得用户认可，新签多家AST极速交易和极速风控用户；投资管理产品线方面，投资管理系统Fusion China获得客户认可，落地1家券商资管，并正在1家头部理财子公司实施共创。整体上，公司前两大主营业务在不断进行市场渗透。 持续聚焦人工智能先进技术，大模型落地有望带来新机遇：公司积极拥抱AI+信创大趋势，目前已陆续推出金融大模型LightGPT、金融智能助手光子、智能投研平台WarrenQ。基于投顾、合规、运营等业务场景，相应产品将赋能“搜、读、算、写”投研全流程，不断提升投研效率，提供一体化协作平台。LightGPT相较于通用大模型更加专业、合规、轻量，在包括金融专业问答、逻辑推理、超长文本处理能力、多模态交互能力、代码能力等在内的金融大模型能力测评中均有不错表现，预计于9月完成新一轮金融能力升级，并正式开放试用接口。在业务合作上，公司基于多年来的数据信息积累，目前已与华为云、阿里云等国内厂商建立良好稳定的合作关系，联合训练的金融行业大模型不断完善。7月9日，公司与华为云正式签署AI大模型联合创新协议，将共同完成金融证券行业端到端全栈自主创新人工智能平台及AI大模型的建设，树立行业人工智能领域标杆。我们认为，在金融数字化加快转型的时代背景之下，公司持续深耕技术与产品迭代，开发新的业务渠道，并频繁与各类金融机构合作，建立长期、全面、深度的战略合作关系，有望快速持续开拓打造新的利润空间。 解锁股权激励，再次实施长期激励促使双方利益持续同向：2023年8月25日，公司同步发布《关于公司2022年股票期权激励计划第一个行权期行权条件成就的公告》，公布2022年第一个行权期行权人员及数量。公司2023半年报显示，根据公司2022年7月1日召开的第八届董事会第三次会议及2022年7月19日召开的2022年第二次临时股东大会，会议审议通过《关于<恒生电子股份有限公司2022年员工持股计划(草案)及其摘要>的议案》、《关于<恒生电子股份有限公司2022 年员工持股计划管理办法>的议案》等相关议案，公司拟以回购专用证券账户回购的股份用于员工持股计划。截至2022年7月27日，公司已将1,642,500股非交易过户至公司2022年员工持股计划账户，过户价格21.50元/股。至此，公司2022年员工持股计划已全部完成股票非交易过户。根据《恒生电子股份有限公司2022年员工持股计划（草案）》的规定，本次员工持股计划所获标的股票分三期解锁，解锁时点分别为自公司公告最后一笔标的股票过户至本次员工持股计划名下之日起满12个月、24个月、36个月，每期解锁的标的股票比例分别为30%、30%、40%。我们认为，公司的员工持股计划将公司与核心骨干人员的利益进行充分绑定。由于公司规定，当期持有人的考评结果不达标的情况下，将不能解锁份额递延到下一年，且存在未解锁份额被管委会收回的可能性，因此，长期来看，2023年-2024年公司业绩有望与员工利益相结合，实现充分激励。 盈利预测与投资评级：我们预计公司有望充分受益金融数字化加速转型的时代浪潮，结合公司自身积极进行产品市场渗透与推广，未来将持续扩大利润空间，预测公司2023-2025年营业收入为78.74亿元、95.57亿元及117.28亿元，归母净利润18.26亿元、22.39亿元及28.77亿元，EPS 0.96/1.18/1.51 nPmPrMoNnRpRpRrOnRqNaQ9RbRsQqQmOnOiNpPzRiNpMqQ6MpOqNNZsRsOMYnNmR公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 元，对应PE 36.7X、30.0X及23.3X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；新技术研发进展不及预期风险；核心技术人员流失风险；管理内控风险。 公司动态点评 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5035 5954 7427 9008 11317 营业收入 5497 6502 7874 9557 11728 现金 1728 2873 4053 5265 7132 营业成本 1485 1719 1984 2291 2615 应收票据及应收账款 764 923 1119 1359 1682 营业税金及附加 60 75 94 114 136 其他应收款 31 36 45 53 67 销售费用 558 617 735 849 951 预付账款 12 14 17 20 26 管理费用 681 870 1050 1242 1501 存货 467 541 623 721 812 研发费用 2139 2346 2874 3498 4304 其他流动资产 2034 1567 1570 1588 1597 财务费用 -1 16 -50 -80 -118 非流动资产 7045 7051 7350 7753 8302 资产和信用减值损失 -43 -114 -35 -52 -65 长期股权投资 1111 1271 1330 1399 1483 其他收益 290 289 258 266 276 固定资产 1680 1618 1781 2019 2368 公允价值变动收益 414 -166 122 118 122 无形资产 376 404 431 466 511 投资净收益 276 259 398 379 328 其他非流动资产 3878 3758 3808 3868 3940 资产处置收益 -1 -3 -1 -1 -1 资产总计 12080 13005 14777 16761 19619 营业利润 1511 1124 1930 2355 2999 流动负债 5489 5245 5412 5514 5693 营业外收入 2 3 2 2 2 短期借款 178 55 55 55 55 营业外支出 3 2 3 3 3 应付票据及应付账款 504 556 667 746 867 利润总额 1510 1125 1929 2353 2999 其他流动负债 4807 4634 4690 4714 4771 所得税 20 5 69 62 59 非流动负债 375 285 277 276 275 净利润 1490 1120 1860 2292 2939 长期借款 228 116 108 107 106 少数股东损益 27 29 34 53 62 其他非流动负债 147 169 169 169 169 归属母公司净利润 1464 1091 1826 2239 2877 负债合计 5865 5530 5689 5790 5968 EBITDA 1605 1281 2005 2422 3059 少数股东权益 520 663 697 750 812 EPS（元/股） 0.77 0.57 0.96 1.18 1.51 股本 1462 1900 1900 1900 1900 资本公积 273 442 442 442 442 主要财务比率 留存收益 4019 4526 6058 8016 10479 会计年度 2021A