主要业务板块稳健增长，宠物板块布局推进

投资要点 业绩总结：公司发布2023年年度报告，公司2023年实现营收22.5亿元，同比+7.9%，实现归母净利润4.5亿元，同比+30.6%。其中，2023Q4实现营收实现营收6.6亿元，同比+8.9%；实现归母净利润1.8亿元，同比+57.7%，扣非归母净利润0.85亿元，同比+4.44%。 点评：主要业务板块稳健增长，宠物板块布局推进。2023年，公司制剂及原料药业务实现销售收入10.84亿元，同比增长11.20%。禽用生物制品业务实现销售收入9.28亿元，同比增长3.64%，畜用生物制品业务实现销售收入1.41亿元，同比增长8.47%。持续建立与大型养殖集团战略合作，畜禽板块步入告诉增长期。宠物板块，猫三联疫苗上市，犬四联疫苗已完成临床试验。 研发投入连续增长，注重研发驱动发展。2023年公司研发投入2.33亿元，占营业收入比重达到10.35%。公司深入研发宠物前沿产品线，持续的高饱和研发投入，建立高品质、多元化、全品类的产品矩阵，构成市场份额扩容的核心驱动力。公司猫三联疫苗市场响应良好，填补国产空白。自主研发的犬四联疫苗已完成临床试验，正进行新兽药注册申请；公司取得鸡传染性鼻炎三价灭活疫苗、猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位疫苗、重组禽流感病毒(H5+H7)二价灭活疫苗3项新兽药注册证书。药物板块，公司取得穿琥宁注射液、盐酸特比奈芬片等五个新兽药证书，取得盐酸右美托咪定注射液、酒石酸泰万菌素可溶性粉两个比对试验文号，盐酸右美托咪定注射液为我国第一个通过一致性评价并获批的围手术期宠物用镇静止痛药，打破原研公司在我国长达12年的垄断，实现了进口替代。 积极布局非洲猪瘟疫苗，加大口蹄疫苗市场竞争力。公司与科前生物及华中农业大学签署《重组非洲猪瘟病毒疫苗（腺病毒载体）合作开发及技术实施许可协议》。公司于2024年3月28日签署了《股权转让协议》，计划以2.30亿元自有资金或自筹资金收购保定收骏100%的股权。保定收骏主要持有内蒙古必威安泰生物科技有限公司55.20%的股权，该公司是国内8家口蹄疫疫苗生产企业之一。此次交易完成后，公司将间接持有必威安泰55.20%的股权，从而获得口蹄疫疫苗升产资质。公司通过收购必威安泰来实现口蹄疫苗产品的补足，整体的产品布局也越发完善，进入一个收获期。 盈利预测与投资建议。我们预计2024~2026年公司EPS为1.1、1.35、1.61元，对应动态PE13、11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 1）2023年Q4公司产能逐步恢复，预计公司2024-2026年原料药及制剂板块销量增速为20%/20%/20%， 售价保持稳定 。 预计2024-2026年原料药及制剂板块毛利率39%/39%/39%； 2）预期2024年将因收购必安泰和与主要客户的合作带来更高的增速，我们预计公司2024-2026年家畜板块（禽用生物制品与畜用疫苗）销量增速为30%/25%/20%，销售均价保持稳定 。 公司业务毛利较为稳定 ， 预计2024-2026年公司禽用生物制品毛利率63%/64%/64%。预计2024-2026年公司畜用疫苗毛利率80%/80%/80%。 3）预计公司其他板块随着公司发展正常增长。 基于以上假设，预计公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务营收拆分表 相对估值 我们选取同样行业头部的其他三家动保公司：生物股份、普莱柯、中牧股份。三者2023年平均PE为23倍，2024年平均PE为18倍。考虑到公司宠物板步入高速发展期，予以24年平均值19倍PE，维持“买入”评级，目标价20.9元。 表2：可比公司估值