主要业务板块稳健增长，宠物板块布局推进

公司业绩与增长点分析

主要业务板块稳健增长

• 2023年全年：公司实现营收22.5亿元，同比增长7.9%；归母净利润4.5亿元，同比增长30.6%。
• 季度表现：第四季度营收6.6亿元，同比增长8.9%；归母净利润1.8亿元，同比增长57.7%，扣非归母净利润0.85亿元，同比增长4.44%。

宠物板块进展

• 猫三联疫苗：已上市，市场反响良好，填补了国产疫苗的空白。
• 犬四联疫苗：已完成临床试验，正在进行新兽药注册申请。

研发投入与产品布局

• 研发投入：2023年研发投入2.33亿元，占营业收入比重10.35%，持续增加。
• 新产品线：深入研发宠物前沿产品线，构建高品质、多元化、全品类产品矩阵。
• 新兽药证书：获得多项新兽药注册证书，包括鸡传染性鼻炎三价灭活疫苗、猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位疫苗等。

动物健康与疫苗布局

• 非洲猪瘟疫苗：与科前生物及华中农业大学合作开发疫苗。
• 口蹄疫苗：计划收购保定收骏100%股权，获得口蹄疫疫苗生产资质。

盈利预测与投资建议

• EPS预测：预计2024-2026年分别为1.1、1.35、1.61元，对应动态PE为13、11、9倍。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 养殖端疫病风险
• 下游需求不确定性
• 研发进度风险

关键假设与盈利预测

• 原料药及制剂板块：预计销量增速20%每年，售价稳定，毛利率维持39%。
• 家畜板块：预计销量增速30%、25%、20%，价格稳定，禽用生物制品毛利率63%、64%、64%，畜用疫苗毛利率80%、80%、80%。
• 其他板块：正常增长。

相对估值

• PE比较：参考生物股份、普莱柯、中牧股份的2024年平均PE为18倍，给予公司19倍PE。
• 目标价：基于19倍PE计算，目标价为20.9元。