研发助力盈利改善，宠物板块布局推进

2023年10月26日 证券研究报告•2023年三季报点评 买入（维持）当前价：16.09元 瑞普生物（300119）农林牧渔目标价：——元（6个月） 研发助力盈利改善，宠物板块布局推进 投资要点 业绩总结：公司2023年前三季度公司实现营收15.9亿元，同比+7.5%，实现归母净利润2.7亿元，同比+17.5%。其中，2023Q3实现营收5.9亿元，同比 +4.3%；实现归母净利润1.0亿元，同比+2.4%。 点评：研发助力盈利改善，宠物板块布局推进。2023年以来生猪养殖与肉鸡养殖景气度低迷，三季度有所回暖，但产能去化仍不及预期。公司在此背景下加 大研发投入、坚实推进与养殖集团的深入合作、更新迭代新产品，业绩稳健增长，毛利率不断改善。2023年前三季度公司投入研发费用1.2亿元，同比+66.8%。前三季度公司畜用疫苗销售同比增长17%，畜用药品同比增长超过30%。2023Q3公司销售毛利率49.2%，同比+5.6%。 打造宠物产品矩阵，进一步明确未来发展重心。此前公司已设立合资公司蓝瑞生物，将公司确定的“抓住宠物发展契机，释放产品价值，打造本土第一品牌” 的战略方向予以落地，宠物板块业务将独立运营，有利于推动公司宠物业务快速发展，提高经营管理效率。 布局宠物蓝海赛道，创新研发多维发展。据《中国宠物行业白皮书》显示，2022年中国宠物市场消费规模约2706亿元，同比增长8.7%。当前我国宠物疫苗市 场仍以进口产品为主，硕腾、英特威、勃林格等头部企业覆盖猫犬的主要品种。目前国内注册产品集中在犬用领域。公司布局宠物医院，参股的瑞派宠物处于国内宠物连锁诊疗领域第一梯队,产品终端覆盖国内超过4000家宠物医院。产品方面公司储备充分且持续研发，公司拥有驱虫产品吡虫啉莫昔克丁滴剂、非 泼罗尼喷剂；犬猫吸入麻醉剂异氟烷和七氟烷、美洛昔康片，犬猫心脏病盐酸贝那普利咀嚼片等优势产品。在今年8月份，猫三联疫苗已通过农业农村部组织的应急评价，公司已在生产工艺、渠道铺设等方面做好准备，力争国内产品第一个上市销售，填补国产化猫疫苗产品的空白。产品上市后，将借助瑞派宠 物医院、中瑞供应链及核心经销商的渠道快速推向市场。 动保重视程度提高，公司药苗并重，龙头地位稳固。公司拥有完整的产品矩阵并可以为提供的从生物安全防护、科学治疗、养殖精细化管理等一站式差异化解决方案，帮助养殖客户在提高疫病防控水平的同时降低养殖成本。公司发布公告与圣农发展、圣维生物签署战略合作协议。稳步推进各方在产品研发、生 产、推广及健康养殖等方面的合作。经过公司的运营，促进了圣维疫苗产品在全国大部分重点养殖区域的市场端推广，对公司今年的业绩实现有积极作用。。 盈利预测与投资建议。我们预计2023~2025年公司EPS为1.16、1.44、1.81 元，对应动态PE14、11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。 指标/年度2022A2023E2024E2025E 营业收入（百万元）2,0842,7433,2904,016 增长率3.84%31.61%19.93%22.07% 归属母公司净利润（百万元）347540672845 增长率-16.01%55.77%24.39%25.74% 每股收益EPS（元）0.751.161.441.81 净资产收益率ROE8.21%11.72%12.72%13.79% PE24.8513.8911.178.88 PB2.061.631.421.22 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 联系人：赵磐 电话：18518090774 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn 相对指数表现 瑞普生物沪深300 15% 7% -0% -8% -15% -23% 22/1022/1223/223/423/623/823/10 数据来源：聚源数据 基础数据 总股本(亿股)4.66 流通A股(亿股)3.34 52周内股价区间(元)15.88-22.64 总市值(亿元)75.02 总资产(亿元)62.19 每股净资产(元)9.35 相关研究 1.瑞普生物（300119）：业绩稳健增长，宠物板块未来可期(2023-08-29) 2.瑞普生物（300119）：打造宠物产品矩阵，享行业先发红利(2023-06-28) 3.瑞普生物（300119）：业绩提升，多维发展未来可期(2023-04-28) 4.瑞普生物（300119）：畜禽产品稳步发展，布局宠物蓝海赛道(2023-04-23) 5.瑞普生物（300119）：多板块稳健经营，创新研发促成长(2023-04-02) 1 6.瑞普生物（300119）：优质资源强强联合，龙头地位进一步巩固(2023-03-22) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,084 2,743 3,290 4,016 净利润 374 582 718 908 营业成本 1,075 1,390 1,649 1,963 折旧与摊销 116 93 104 139 营业税金及附加 20 26 32 39 财务费用 28 0 0 0 销售费用 344 411 493 602 资产减值损失 18 0 0 0 管理费用 143 192 230 281 经营营运资本变动 -95 -166 -172 -190 财务费用 17 13 14 13 其他 -52 -53 -67 -65 资产减值损失 0 0 0 0 经营活动现金流净额 389 456 583 792 投资收益 4 11 17 15 资本支出 -372 -146 -251 -211 公允价值变动损益 51 50 50 50 其他 -872 -93 -52 -67 其他经营损益 27 37 47 55 投资活动现金流净额 -1,245 -240 -303 -278 营业利润 417 658 805 1,016 短期借款 76 22 95 64 其他非经营损益 -3 0 0 0 长期借款 101 0 0 0 利润总额 414 658 805 1,016 股权融资 40 -12 0 0 所得税 40 76 87 109 支付股利 -196 -140 0 0 净利润 374 582 718 908 其他 -69 12 0 0 少数股东损益 27 42 46 63 筹资活动现金流净额 -48 -119 95 64 归属母公司股东净利润 347 540 672 845 现金流量净额 -904 97 376 579 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 384 481 857 1,436 成长能力 应收和预付款项 768 857 1,098 1,356 销售收入增长率 3.84% 31.61% 19.93% 22.07% 存货 367 514 596 702 营业利润增长率 -16.57% 57.90% 22.29% 26.31% 其他流动资产 27 27 27 27 净利润增长率 -16.01% 55.77% 24.39% 25.74% 长期股权投资 377 429 498 573 EBITDA增长率 3.56% 54.36% 20.78% 26.59% 投资性房地产 47 56 50 49 获利能力 固定资产和在建工程 1,562 1,590 1,722 1,813 毛利率 48.44% 49.32% 49.87% 51.11% 无形资产和开发支出 401 426 430 436 三费率 24.19% 22.46% 22.42% 22.32% 其他非流动资产 6 27 27 27 净利率 17.93% 21.20% 21.82% 22.60% 资产总计 6,106 6,610 7,539 8,651 ROE 8.21% 11.72% 12.72% 13.79% 短期借款 667 689 784 848 ROA 5.68% 8.17% 8.91% 9.76% 应付和预收款项 397 411 526 645 ROIC 6.36% 10.15% 10.97% 12.05% 长期借款 191 191 191 191 EBITDA/销售收入 23.74% 27.84% 28.04% 29.07% 其他负债 350 389 389 411 营运能力 负债合计 1,605 1,680 1,891 2,095 总资产周转率 0.35 0.43 0.47 0.50 股本 468 466 466 466 固定资产周转率 2.10 2.32 2.65 3.00 资本公积 2,203 2,193 2,193 2,193 应收账款周转率 3.17 3.58 3.64 3.50 留存收益 1,592 1,991 2,663 3,508 存货周转率 2.95 3.15 2.97 3.02 归属母公司股东权益 4,222 4,609 5,281 6,126 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 少数股东权益 280 321 367 430 资本结构 股东权益合计 4,501 4,930 5,648 6,556 资产负债率 26.29% 25.42% 25.08% 24.22% 负债和股东权益合计 6,106 6,610 7,539 8,651 带息债务/总负债 54.68% 54.09% 53.12% 51.00% 流动比率 2.36 2.51 2.62 2.86 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 2.04 2.08 2.20 2.42 EBITDA 495 764 922 1,167 股利支付率 47.25% 26.00% 0.00% 0.00% PE 25 14 11 9 每股指标 PB 2 2 1 1 每股收益 0.75 1.16 1.44 1.81 PS 4 3 2 2 每股净资产 9.02 9.88 11.33 13.14 EV/EBITDA 19 10 8 6 每股经营现金 0.83 0.98 1.25 1.70 股息率 1.61% 0.00% 0.00% 0.00% 每股股利 0.30 0.00 0.00 0.00 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 行业评级 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：