` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_BaseInfo] 基本数据（2017Q2） 通行 报告日股价（元） 36.87 12mth A股价格区间（元） 35.57-44.07 总股本（百万股） 250.53 无限售A股/总股本 100% 流通市值（亿元） 91.92 每股净资产（元） 8.33 PBR（X） 4.43 DPS（Y2016, 元） 10派1.50 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2017Q2） 通行 中国青年实业发展总公司 16.72% 北京海淀置业集团有限公司 5.09% 中协宾馆 4.86% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2017Q2） 医药批发 98.01% 医药连锁 1.01% 医药物流 0.98% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 报告编号：WY17-CT28 首次报告日期：2017年04月28日 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《嘉事堂（002462）2016年年报及2017年一季报点评：北京区域业绩稳健增长 省外业务保持外延式并购》 [Table_Author] 分析师： 魏赟 Tel： 021-53686159 E-mail： weiyun@shzq.com SAC证书编号：S0870513090001 研究助理： 金鑫 Tel： 021-53686163 E-mail： jinxin1@shzq.com SAC证书编号：S0870116070016 [Table_Summary]  公司动态事项 8月10日，公司发布2017年中报。  事项点评 批发业务持续较快增长，毛利率水平小幅下降 公司2017年H1实现营业收入65.36亿元，同比增长27.84%。分季度来看，2017年Q1、Q2收入分别同比增长25.0%、30.4%，第二季度收入增速有所提升；分业务来看，医药批发业务收入占比为98.01%，是公司收入的主要来源，2017年H1实现收入64.06亿元，同比增长28.22%，销售毛利率为9.60%，同比下降0.83pp。器械业务方面，公司的18家医疗器械销售子公司2017年H1实现收入39.93亿元，同比增长33.9%，实现净利润1.80亿元，同比增长18.7%。GPO业务方面，公司2017年上半年与首钢总公司的实际销售收入达3.12亿元，与上年同期持平。 公司2017年H1实现归母净利润1.43亿元，同比增长23.13%。公司2017年H1期间费用率为4.78%，同比下降1.18pp，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.02%、1.15%、0.61%，同比分别下降0.99pp、持平、下降0.19pp。 北京区域收入增长稳健，持续受益于北京药品阳光采购 分地区来看，北京地区2017年H1实现收入30.70亿元，同比增长17.30%，毛利率为8.58%（-1.21pp）。北京市公立医疗机构自今年4月起实施药品阳光采购，公司受益于本轮阳光采购，配送品规已超过3万个，是北京地区配送品种最多的企业之一。此外，公司是北京社区医疗机构的主要配送商之一，承担北京市海淀、石景山、门头沟三个区的社区医疗药品配送一级配送商任务，本轮阳光采购将基层医疗机构与二三级医院的药品采购平台合二为一，未来随着分级诊疗制度的推进，公司有望占据更多的北京区域市场份额，带动公司业绩快速增长。 北京以外区域收入维持较高增速，西南地区成为公司业绩的新增长点 北京以外地区2017年H1实现收入34.18亿元，同比增长35.35%，毛利率为10.55%（-1.86pp）。公司于2017年7月与四川投促局签订《战略合作框架协议》，在四川省设立嘉事堂西南总部并建立物流中心。我们认为，本次战略协议计划5年实现收入50亿元，与此前计划收购的成都荣锦的收入承诺相匹配（成都荣锦承诺2017H2-2020年实现销售[Table_MainInfo] 谨慎增持 ——维持 嘉事堂（002462） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2017年08月11日 北京区域业务受益于阳光采购稳健增长 西南区域业务布局持续推进 行业：医药商业 公司动态 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 ——2017年05月02日 收入不低于5.5亿元、12.5亿元、15亿元、18亿元），西南地区已成为公司北京以外地区业务扩张的重要增长点，北京以外地区有望维持较高的收入增速。  风险提示 北京区域市场竞争加剧的风险；药品招标、医保支付等行业政策风险；GPO业务拓展不及预期风险；北京以外地区扩张不及预期风险。  投资建议 未来六个月，维持“谨慎增持”评级 预计17、18年实现EPS为1.15、1.44元，以8月9日收盘价36.87元计算，动态PE分别为31.94倍和25.58倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为26.46倍，公司市盈率高于行业平均水平。我们认为：1）公司是北京地区的大型医药商业公司，其北京区域业务未来将持续受益于阳光采购，药品品规数、覆盖医院数有望持续增长，带动北京区域业绩稳健增长；2）公司7月份与四川投促局签订战略合作协议，与此前第一季度收购成都荣锦具有较高的协同性，西南地区有望成为公司北京以外区域业绩的新增长点，有利于公司维持北京以外区域配送业务较高增速。未来六个月内，维持“谨慎增持”评级。 [Table_ProfitInfo]  数据预测与估值： 至12月31日（￥.百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 10,971.58 13,661.36 16,619.80 19,900.49 年增长率 33.80% 24.52% 21.66% 19.74% 归属于母公司的净利润 223.10 289.23 361.05 435.69 年增长率 28.98% 29.64% 24.83% 20.67% 每股收益（元） 0.89 1.15 1.44 1.74 PER（X） 41.40 31.94 25.58 21.20 注：有关指标按最新股本摊薄 公司动态 2017年08月11日  附表  附表1 损益简表及预测（单位：百万元人民币） [Table_ProfitDetail] 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2016A 2017E 2018E 2019E 指标 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 796 1,093 1,330 1,592 营业收入 10,972 13,661 16,620 19,900 存货 1,181 1,451 1,743 2,084 营业成本 9,774 12,126 14,715 17,631 应收账款及票据 4,160 5,025 6,149 7,231 营业税金及附加 25 35 42 49 其他 218 229 279 309 营业费用 410 451 548 657 流动资产合计 6,355 7,798 9,500 11,217 管理费用 128 164 206 240 长期股权投资 2 2 2 2 财务费用 81 147 191 220 固定资产 353 341 330 318 资产减值损失 10 23 23 26 在建工程 0 0 0 0 投资收益 2 0 0 0 无形资产 38 34 30 26 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他 632 618 601 587 营业利润 545 716 894 1,078 非流动资产合计 1,024 994 963 933 营业外收支净额 7 0 0 0 资产总计 7,380 8,793 10,463 12,149 利润总额 552 716 894 1,078 短期借款 1,697 1,987 2,343 2,573 所得税 142 184 230 278 应付账款及票据 2,547 3,205 3,775 4,588 净利润 410 532 664 801 其他 195 137 218 190 少数股东损益 187 242 302 365 流动负债合计 4,438 5,329 6,336 7,351 归属母公司股东净利润 223 289 361 436 长期借款和应付债券 0 0 0 0 财务比率分析 其他 6 2 3 4 指标 2016A 2017E 2018E 2019E 非流动负债合计 6 2 3 4 总收入增长率 33.80% 24.52% 21.66% 19.74% 负债合计 4,444 5,331 6,339 7,355 EBITDA增长率 29.69% 36.34% 24.96% 19.30% 少数股东权益 954 1,196 1,499 1,864 EBIT增长率 30.73% 37.95% 25.65% 19.72% 股东权益合计 2,935 3,461 4,125 4,795 净利润增长率 28.98% 29.64% 24.83% 20.67% 负债和股东权益总计 7,380 8,793 10,463 12,149 现金流量表（单位：百万元） 毛利率 22.02% 28.27% 28.50% 29.06% 指标 2016A 2017E 2018E 2019E EBITDA/总收入 5.96% 6.52% 6.70% 6.68% 净利润 410 289 361 436 EBIT/总收入 5.70% 6.32% 6.53% 6.53% 折旧和摊销 41 28 29 30 净利润率 2.03% 2.12% 2.17% 2.19% 营运资本变动 (389) (536) (797) (654) 经营活动现金流 116 171 87 396 资产负债率 60.22% 60.63% 60.58% 60.53% 流动比率 1.43 1.46 1.50 1.53 资本支出 4 (11) (14) (13) 速动比率 1.17 1.19 1.22 1.24 投资收益 2 0 0 0 投资活动现金流 (173) (11) (14) (13) 总资产回报率（ROA） 5.56% 6.05% 6.34% 6.59% 净资产收益率（ROE） 11.26% 12.77% 13.75% 14.87% 股权融资 11 0 0 0 负债变化 0 0 0 0 EV/营业收入 1.7 1.1 0.8 0.7 股息支出 (38) (87) 0 (131) EV/EBITDA 18.9 12.6 10.4 9.0 融资活动现金流 316 137 164 (120) PE 41.4 31.9 25.6 21.2 净现金流 259 297 237 262 PB 4.7 4.1 3.5 3.2 数据来源：WIND 上海证券研究所 公司动态 分析师承诺 魏赟 金鑫 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司