融资融券市场月报：基本面配对策略行业分类更新，近期融资余额增势放缓

2024年4月2日 基本面配对策略行业分类更新，近期融资余额增势放缓 --融资融券市场月报（240331） 核心观点： 分析师 研究助理：刘璐：liulu_yj@chinastock.com.cn ⚫拓 展 美 林 投 资 时 钟 应 用 ， 构 建ETF宏 观 择 时 策 略 ：我 们改 良 美 林 投 资 时 钟并 将 其 应 用 于 大 类 资 产 配 置 ， 以ETF作 为 投 资 标 的 构 建 可 交 易 的ETF宏 观 择时 策 略 。我 们 构 建 经 济 指 数 与 流 动 性 指 数 ，并 将 经 济 状 态 划 分 为 四 个 周 期 ，以ETF在 不 同 周 期 的 历 史 均 值 收 益 作 为 观 点 矩 阵 输 入Black-Litterman模 型 计 算ETF的 配 置 权 重 ，该 策 略 可 获 得 稳 健 收 益 率 。模 型 结 果 显 示 当 前 经 济 处 于 衰 退期 ；TED指 数 重 回 上 行区 间 。2024年3月 策 略 实 现 收 益 率1.81%。 相关研究 【银河金工】融资融券市场月报（230421）：金融地产业绩回暖，配对策略依旧稳健 【银河金工】融资融券市场月报（230519）：重构高频经济金融指数，提高资产择时有效性 ⚫两 融 市 场 回 顾 ：3月 融 资 余 额增 势 放 缓， 转 融 通 利 率波 动 加 剧：截 至3月31日 ， 融 资 余 额14897.91亿元 ， 环 比+3.89%； 融 券 余 额415.16亿 元 ， 环 比-4.63%。 医 药 生 物 、 电 子 、 电 力 设 备、 计 算 机等 行 业 的 融 资 及 融 券 余 额 最 高 ；电 子 、计 算 机 、医 药 生 物 等 行 业 本 月 融 资 净 买 入 额 较 高 ，医 药 生 物 、食 品 饮 料 、电 力 设 备 等 行 业 本 月 融 资 净 卖 出 额 较 高。3月 下 半 月转 融 通 利 率波 动 加 剧 ，整体 在3-4%区 间 内 震 荡。 【银河金工】融资融券市场月报（230626）：改良资产配置上的经济周期划区：流动性视角 【银河金工】融资融券市场月报（230720）：经济增长等待结构性及政策性因素出现突破 【银河金工】融资融券市场月报（230818）：择时策略表现平稳，金融地产配对表现亮眼 【银河金工】融资融券市场月报（230922）：融资余额显著增加，量价配对策略表现较优 ⚫ETF动 量 择 势 策 略 表 现 ：板 块 筛 选 方 法 更 新 ， 策 略 表 现 改 善 ：ETF动 量 择势 策 略 使 用XGBoost预 测 出 的ETF上 涨 概 率 作 为 动 量 指 标 ， 以 基 金 份 额 历 史分 位 数 代 表 拥 挤 度 ， 选 择 动 量 排 名 前 七 且 （1-拥 挤 度 分 位 数 ） 排 名 前 五 的 板块 ， 最 后 选 择 板 块 内 动 量 最 大 的ETF。2024年3月 ， 基 于 动 量 和 拥 挤 度 构 建的 动 量 择 势ETF策 略 实 现 收 益 率-0.99%。 【银河金工】融资融券市场月报（231130）：基本面配对交易策略更新，新增国企改革基本面因子 【银河金工】融资融券市场月报（241229）：全年融资余额稳步增加，转融通利率持续下降 ⚫资 产 配 置 观 点 ：根据 宏 观 择 时 策 略 ， 建 议 当 前 继 续 超 配 债 券 ；TED利 差重 回上 行区 间 ，未 来 应降 低对 境 外ETF的 配 置 。3月A股 暂 时 进 入 震 荡 整 理 阶 段 ，市 场 无 明 显 主 线 ，美 联 储6月降 息 预 期增 强 推 动 金 价 上 涨， 看 好A股后 续行情 。 【银河金工】融资融券市场月报（240131）：基本面配对策略行业特色因子更新，策略本月表现亮眼 【银河金工】融资融券市场月报（240229）：A股市场触底回升，融资余额节后持续增加 ⚫风 险 提 示：报 告 结 论 基 于 历 史 价 格 信 息 和 统 计 规 律 ， 但 二 级 市 场 受 各 种 即 时性 政 策 影 响 易 出 现 统 计 规 律 之 外 的 走 势 ， 所 以 报 告 结 论 有 可 能 无 法 正 确 预 测市 场 发 展 ，报 告 阅 读 者 需 审 慎 参 考 报 告 结 论 。历 史 收 益 不 代 表 未 来 业 绩 表 现 ，文 中 观 点 仅 供 参 考 ， 不 构 成 投 资 建 议 。 目录 重点关注：基本面配对策略行业分类更新............................................................................................................................3配对交易测算方法....................................................................................................................................................................6配对交易策略表现....................................................................................................................................................................6 宏观经济状态划分....................................................................................................................................................................7大类资产价格表现回顾..........................................................................................................................................................10 宏观择时策略..........................................................................................................................................................................10资产配置权重约束..................................................................................................................................................................11动态资产配置回测..................................................................................................................................................................12 四、两融市场本月变化..............................................................................................................................................................13 两融市场规模..........................................................................................................................................................................13两融股票市场变化..................................................................................................................................................................13两融ETF市场变化.................................................................................................................................................................14 五、两融ETF配置：ETF动量择势策略表现.........................................................................................................................16 一、重点关注：基本面配对策略行业分类更新，策略收益稳健 重点关注：基本面配对策略行业分类更新 在 报 告 《融 资 融 券 市 场 月 报 （240131）：基 本 面 配 对 策 略 行 业 特 色 因 子 更 新 ， 策 略 本 月 表 现 亮 眼》中 ， 我 们对 基 本 面 因 子 进 行 了 优 化 ， 依 据 各 行 业 逻 辑 的 不 同 ， 将 金 融 地 产 以 外 的 行 业 划 分 为 红 利 型 、先 进 制 造 型 和 消 费 型 三 大 类 ； 同 时 次 我 们 将 因 子 分 为 通 用 因 子 与 行 业 特 色 因 子 ， 每 个 类 型 的 行 业 以 不同 的 基 本 面 指 标 进 行 配 对 。 但 该 策 略 仍 存 在 以 下 问 题 ： 首 先 ，聚 类 方 法 的 有 效 性 不 足 ，我 们 在 配 对 前 首 先 进 行 聚 类 的 目 的 是 为 了 找 出 基 本 面 相 似 的 个 股 、剔 除 异 常 值 ， 但 在 我 们 扩 大 了 样 本 池 之 后 ， 聚 类 方 法 剔 除 基 本 面 优 秀 的 个 股 的 可 能 性 也 随 之 上 升 ， 继续 使 用 聚 类 方 法 可 能 对 寻 找 个 股Alpha造 成 不 利 影 响 。 因 此 本 期 报 告 中 我 们 不 再 使 用 层 次 聚 类 分 析 对样 本 池 进 行 初 步 配 对 ， 而 是 直 接 采 用 基 本 面 指 标 打 分 的 方 法 ， 将 得 分 最 高 与 最 低 的 个 股 进 行 配 对 。 其 次 ， 将 金 融 地 产 以 外 的 行 业 划 分 为 红 利 型 、 先 进 制 造 型 和 消 费 型 的 分 类 方 法 较 为 粗 略 ，其 中 存在 诸 多 可 调 整 的 地 方 ， 例 如 红 利 型 行 业 中 煤 炭 钢 铁 等 近 年 来 受 供 给 侧 改 革 和 碳 中 和 政 策 影 响 ， 企 业 扩