融资融券市场月报：基本面配对交易策略更新，新增国企改革基本面因子

2023年12月6日 基本面配对交易策略更新，新增国企改革基本面因子 --融资融券市场月报（231130） 核心观点： 分析师 马普凡：021-68597610：mapufan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040002 重 点 关 注 ： 配 对 交 易 策 略 新 增 国 企 改 革 基 本 面 因 子 ：在 金 融 地 产 配 对 交 易策 略 的 基 础 上 ，我 们 将 其 他 行 业 国 企 的 融 资 融 券 标 的 纳 入 样 本 池 中 ，使 样 本 池个 股 数 量 增 至1030个 ； 对 于 新 增 国 企 标 的 ， 我 们 选 取 资 产 负 债 率 、ROE、 营业 现 金 比 率 和 股 息 率 进 行 多 空 配 对 。2022年8月31日 至 今 ，更 新 后 策 略 回 测年 化 收 益 率 达52.76%，夏 普 比 率 达1.4264；2023年11月 策 略 实 现 收 益2.78%。 拓 展 美 林 投 资 时 钟 应 用 ， 构 建ETF宏 观 择 时 策 略 ：我 们改 良 美 林 投 资 时 钟并 将 其 应 用 于 大 类 资 产 配 置 ， 以ETF作 为 投 资 标 的 构 建 可 交 易 的ETF宏 观 择时 策 略 。我 们 构 建 经 济 指 数 与 流 动 性 指 数 ，并 将 经 济 状 态 划 分 为 四 个 周 期 ，以ETF在 不 同 周 期 的 历 史 均 值 收 益 作 为 观 点 矩 阵 输 入Black-Litterman模 型 计 算ETF的 配 置 权 重 ，该 策 略 可 获 得 稳 健 收 益 率 。模 型 结 果 显 示 当 前 经 济 处 于 衰 退期 ，2023年11月 策 略 实 现 收 益 率0.20%。 相关研究 【银河金工】融资融券市场月报（230120）：春节期间外股表现良好，有助提振节后情绪 【银河金工】融资融券市场月报（230217）：注册制全面推行，多措并举蓄好两融源头活水【银河金工】融资融券市场月报（230322）：权衡价格动量和拥挤度，ETF策略方法更新【银河金工】融资融券市场月报（230421）：金融地产业绩回暖，配对策略依旧稳健【银河金工】融资融券市场月报（230519）：重构高频经济金融指数，提高资产择时有效性【银河金工】融资融券市场月报（230626）：改良资产配置上的经济周期划区：流动性视角【银河金工】融资融券市场月报（230720）：经济增长等待结构性及政策性因素出现突破【银河金工】融资融券市场月报（230818）：择时策略表现平稳，金融地产配对表现亮眼【银河金工】融资融券市场月报（230922）：融资余额显著增加，量价配对策略表现较优 两 融 市 场 回 顾 ： 融 资 余 额 显 著 增 加 ， 转 融 通 利 率 水 平 下 降 ：截 至11月30日 ，融 资 余 额15844.66亿 元 ，环 比+2.81%；融 券 余 额794.27亿 元 ，环 比-4.52%。电 子 、汽 车 、非 银 金 融 等 行 业 融 资 净 买 入 额 较 高 ，电 子 、有 色 金 属 、计 算 机 等行 业 融 券 净 卖 出 额 较 高 。近 期 转 融 通 利 率 震 荡 下 行 ，11月 加 权 利 率 均 低 于4%。两 融ETF规 模 略 微 收 缩 ， 环 比-0.33%。 ETF动 量 择 势 策 略 表 现 ：ETF所 属 板 块 更 新 ，策 略 近 期 回 撤 ：我 们 参 考Wind对ETF的 主 题 分 类 细 化 了 股 票ETF的 板 块 划 分 ， 分 为 新 能 源 、 生 物 医 药 、 金融 、 食 饮 消 费 等20个 板 块 。2023年11月 ， 基 于 动 量 和 拥 挤 度 构 建 的 动 量 择势ETF策 略 实 现 收 益 率-6.83%。 资 产 配 置 观 点 ：根 据 宏 观 择 时 策 略 ，建 议 当 前 继 续 超 配 债 券 。10月 受 季 节 性因 素 影 响 经 济 基 本 面 复 苏 进 程 放 缓 ，社 融 受 益 于 财 政 发 力 ，但 资 金 活 化 程 度 仍然 较 低 ；美 联 储 降 息 预 期 持 续 升 温 ，国 内 国 际 经 济 环 境 双 重 利 好 人 民 币 资 产 ，看 好A股 “ 跨 年 行 情 ”。 风 险 提 示：报 告 结 论 基 于 历 史 价 格 信 息 和 统 计 规 律 ， 但 二 级 市 场 受 各 种 即 时性 政 策 影 响 易 出 现 统 计 规 律 之 外 的 走 势 ， 所 以 报 告 结 论 有 可 能 无 法 正 确 预 测市 场 发 展 ，报 告 阅 读 者 需 审 慎 参 考 报 告 结 论 。历 史 收 益 不 代 表 未 来 业 绩 表 现 ，文 中 观 点 仅 供 参 考 ， 不 构 成 投 资 建 议 。 目录 重点关注：新增国企改革基本面因子....................................................................................................................................3配对交易逻辑............................................................................................................................................................................4配对交易测算方法....................................................................................................................................................................5配对交易策略表现....................................................................................................................................................................5 宏观经济状态划分....................................................................................................................................................................6大类资产价格表现回顾............................................................................................................................................................9 宏观择时策略..........................................................................................................................................................................10资产配置权重约束..................................................................................................................................................................10动态资产配置回测..................................................................................................................................................................11 两融市场规模..........................................................................................................................................................................12两融股票市场变化..................................................................................................................................................................12两融ETF市场变化.................................................................................................................................................................13 五、两融ETF配置：ETF动量择势策略表现.........................................................................................................................15 一、重点关注：基本面配对交易策略更新，新增国企改革基本面因子 重点关注：新增国企改革基本面因子 在 报 告 《 金 融 地 产 板 块 融 券 配 对 交 易 逻 辑 和 策 略 》 中 ， 我 们 构 建 了 针 对 银 行 、 券 商 和 地 产 行 业 的配 对 交 易 多 空 策 略 。 从 图1中 可 以 看 出 ， 金 融 地 产 行 业 属 于 国 有 企 业 占 比 较 高 的 行 业 ； 与 此 同 时 ， 国企 改 革 与 中 特 估 也 是 近 期 市 场 主 线 之 一 。2022年 国 企 改 革 三 年 行 动 收 官 ，预 示 着 国 企 改 革 进 入 下 一 步阶 段 ； 证 监 会 主 席 易 会 满 提 出 要 把 握 好 不 同 类 型 上 市 公 司 的 估 值 逻 辑 ， 探 索 建 立 具 有 中 国 特 色 的 估 值体 系 ， 这 使 得 今 年 国 有 企 业 的 市 场 关 注 度 大 大 提 升 。 因 此 ， 在 金 融 地 产 配 对 交 易 策 略 的 基 础 上 ， 我 们 进 一 步 扩 展 了 配 对 交 易 策 略 的 应 用 范 围 ， 将 更 多其 他 行 业 的 国 有 企 业 标 的 纳 入 样 本 池 中 。 在 金 融 地 产 配 对 交 易 的 样 本 池 基 础 上 ， 我 们 将 除 银 行 、 非 银金 融 和 房 地 产 以 外 所 有 行 业 的 融 资 融 券 股 票 标 的 纳 入 样 本 池 中 ， 并 优